Идея в облигациях Газпром нефти. Лучшая доходность среди аналогов — 18,5% на 5 лет

• Третья крупнейшая нефтяная компания в России с наивысшим рейтингом AAAот АКРА и Эксперт РА
• Очень низкая долговая нагрузка
• 18,5% на 5 лет — лучшая доходность среди аналогов и почти без риска реинвестирования, выпуск доступен неквалифицированным инвесторам

Газпром нефть — третья крупнейшая нефтяная компания в России, «дочка» Газпрома (доля 96%). Газпром нефть 7 мая размещает дисконтные облигации 003Р-15R по 50% от номинала с ежемесячным купоном 2% годовых. Выпуск объемом 120 млрд руб. (по 100% от номинала) начнет торговаться около 15:30-16:00 МСК. Эти облигации предлагают доходность к погашению (YTM) 18,5% на 5 лет, что на 2% выше ОФЗ. Потенциальный доход за полгода превышает 12% — привлекательно.

• Третья крупнейшая нефтяная компания в России с добычей около 1 млн барр. нефти/сутки, имеет наивысший рейтинг AAA от АКРА и Эксперт РА.

• Добыча нефти — сектор со средней стабильностью.

• Очень низкая долговая нагрузка: Чистый долг/EBITDA 0,8x за 2024 г. В идеальных условиях компания может погасить долг менее чем за 1 год.

• Позитивное влияние конечного акционера — государства.

• Данный выпуск Газпром нефти доступен для неквалифицированных инвесторов без тестирования.

• Доходность к погашению (YTM) 18,5% на 5 лет — лучшая среди аналогов, почти без риска реинвестирования купонов (цена 50% от номинала), еще на 1–2% лучше с налоговой льготой.

• Основной риск: геополитический и внешние ограничения.

Посленалоговая доходность выпуска Газпром нефть 003Р-15R на 3% лучше, чем у сопоставимых выпусков РЖД и ОФЗ

Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с YTM 18,5% на пять лет предлагает доходность на 2% больше, чем ОФЗ на сопоставимый срок. Его доходность на 0,5–1% больше, чем у лучших выпусков РЖД и на 1% выше собственной кривой, а также на 1,5–2% превышает доходность дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет. Потенциальный доход за полгода превышает 12% с учетом роста тела облигации.

Считаем более справедливой доходность 17,5%, поскольку риск реинвестирования купонов почти отсутствует.

При использовании трехлетней налоговой льготы, посленалоговая доходность на 3% выше, чем по сопоставимым выпускам РЖД и ОФЗ. При удержании облигаций более трех лет предоставляется налоговая льгота на переоценку тела облигации. Поэтому налогов будет заплачено меньше примерно на 0,9% годовых (ежегодно) (налог на купон по выпуску Газпром нефть 003Р-15R 2% / 50% * 13% = 0,52% от вложенной суммы, а по ОФЗ 26228 с погашением через пять лет и купоном 7,7% годовых: 7,7% / 72,8% * 13% = 1,37%). По сравнению с облигациями РЖД, которые имеют купон 17-20%, налоговая выгода составит около 1,7% годовых

Бизнес в секторе со средней стабильностью и высокой рентабельностью

Бизнес Газпром нефти стабильнее благодаря особому налоговому режиму в России для всех нефтяных компаний и сделке c ОПЕК+. Операционные риски снижены из-за высокой диверсификации месторождений и нефтеперерабатывающих заводов (НПЗ). По данным за 2021 г. (за 2022–2024 гг. разбивки по сегментам нет): рентабельность добычи (рентабельность EBITDA = EBITDA/Выручка) составляет 40%, а рентабельность переработки (НПЗ) — 8%. Это лучше, чем в среднем по миру. Доля добычи в прибыли и EBITDA достигает около 75%. У компании маленькая доля в мировой добыче нефти — около 1% (около 1 млн барр./сутки).

Очень низкий финансовый риск

Долговая нагрузка компании очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA за 2024 г. составил 0,8х за 12 месяцев. В идеальных условиях компания может погасить весь долг менее чем за год. График погашения благоприятный: 70% долг представлен долгосрочными обязательствами. По оценкам, около 70% долга привлечено под переменную ставку или является краткосрочным. Компания генерирует выручку на 100% в долларах (напрямую или косвенно), а долг, по оценкам, на 70% представлен в рублях.

Позитивное влияние акционера

Газпром нефть на 96% напрямую принадлежит Газпрому, контрольным пакетом которого прямо и косвенно владеет Российская Федерация. В свободном обращении — 4,3% акций. Государство как конечный акционер прямо или косвенно поддерживает компанию через госбанки, налоговый режим, курс валюты и другие механизмы.

bcs-express.ru/novosti-i-analitika/ideia-v-obligatsiiakh-gazprom-nefti-luchshaia-dokhodnost-sredi-analogov-18-5-na-5-let