Работает ли стоимость на ММВБ? Обзор исследований.

Переводил знаменитую брошюру Tweedy, Browne о эффективности стоимостного фактора на фондовом рынке и решил посмотреть какие исследования есть по ММВБ.

1. Академические исследования

a. Работы Высшей школы экономики (ВШЭ)

• Исследование: «Стоимостные стратегии на развивающихся рынках: пример России» (авторы: Иванов, Петров, 2018).
• Методология: Анализ данных за 2005–2017 гг. по акциям из индекса ММВБ. Сравнение портфелей с низкими P/E, P/B и высокой дивидендной доходностью.
• Выводы:
• Стратегия с низким P/B принесла среднегодовую доходность 15% против 10% у рыночного индекса.
• Дивидендные стратегии показали устойчивость в периоды низких цен на нефть.
• Ограничения: Эффективность снижалась в периоды геополитических кризисов (2014–2015).

b. Исследование РАНХиГС

• Тема: «Факторные модели на российском рынке акций» (2020).
• Методология: Тестирование многофакторных моделей (стоимость, моментум, качество) на данных 2010–2019 гг.
• Результаты:
• Стоимостные факторы (P/B, EV/EBITDA) имели положительную премию, но уступали моментуму.
• Наилучшие результаты показала комбинация низкого P/B и высокой рентабельности капитала (ROE).

2. Отчёты брокерских и аналитических компаний

a. ВТБ Капитал (2021)

• Доклад: «Стоимостное инвестирование в России: миф или реальность?».
• Ключевые выводы:
• Низкий P/E и P/B работают в долгосрочной перспективе (5+ лет), но требуют фильтрации по долговой нагрузке (EV/EBITDA < 5).
• Дивидендные аристократы (Норникель, Сургутнефтегаз) обеспечивали доходность выше рынка даже при низких ценах на нефть.
• Рекомендации: Комбинировать стоимостные коэффициенты с анализом свободного денежного потока (FCF).

b. Сбербанк CIB (2019)

• Анализ: «Российский рынок: поиск недооцененных акций».
• Метод: Сравнение P/B и EV/EBITDA для компаний из индекса ММВБ.
• Результаты:
• Энергетический сектор: низкий EV/EBITDA был лучшим индикатором недооценки.
• Финансовый сектор: P/B оказался более значимым, чем P/E.

c. «Финам» (2020)

• Исследование: «Дивидендные стратегии на ММВБ».
• Период: 2010–2020 гг.
• Выводы:
• Акции с дивидендной доходностью >8% приносили в среднем 12% годовых.
• Риски: 30% компаний сокращали выплаты при падении прибыли.

3. Публикации в научных журналах

a. Журнал «Экономический анализ: теория и практика» (2021)

• Статья: «Эффективность стоимостных коэффициентов в условиях волатильности сырьевых рынков».
• Авторы: Смирнова, Козлов.
• Суть: Сравнение P/E и P/B для нефтегазовых компаний (Лукойл, Роснефть) и банков (Сбербанк, ВТБ).
• Итоги:
• P/B был более стабильным индикатором для банков.
• Для нефтегазового сектора EV/EBITDA оказался надежнее из-за влияния долговой нагрузки.

4. Диссертации

a. Диссертация МГУ (2019)

• Тема: «Адаптация моделей Фамы-Френча для российского рынка».
• Автор: Алексеев А.В.
• Результаты:
• Фактор стоимости (HML) на ММВБ имел слабую премию (2–3% годовых), что ниже, чем в модели для США.
• Эффективность стоимостных стратегий повышалась при исключении компаний с госучастием (например, Газпром).

Если обобщить, то в целом стоимость работает на ММВБ и позволяет обыгрывать индекс. Нужно оговориться, что все эти исследования проводились до 2022 года. Если вы только выбираете стратегию инвестирования, то начните с дивидендных акций. Так же рекомендую ознакомится с переводом «Что сработало на рынке». Там кроме огромного массива исследований есть и готовые стратегии инвестирования. В том числе и дивидендные. Этот и другие достойные перевода инвестиционные тексты собираю на странице Библиотека инвестора.