Новый выпуск облигаций Эр-Телеком Холдинг, не все так однозначно

Эр-Телеком Холдинг — крупная федеральная телекоммуникационная компания, входящая в Топ-5 в РФ в этой отрасли. Основными направлениями являются услуги интернета, цифрового ТВ и тд.

Рейтинг компании А- от Эксперт РА, подтвержден в сентябре 2024г. Рейтинг подтверждался по отчетности МСФО за 6 мес. 2024г. В рейтинговом отчете отмечена прозрачная структура собственности, стабильное позиции в отрасли и достаточно высокая долговая нагрузка. Структура займов и кредитов состояла на 65% из заимствований с плавающей процентной ставкой и увеличение ставки ЦБ РФ в две волны в 2023-2024гг. сильно повлияло на ухудшение финансовых показателей Эр-Телеком Холдинга.

В отчете МСФО за 9 мес. 2024г. видно, что вся операционная прибыль была уничтожена финансовыми расходами по обслуживанию долга и чистая прибыль за 9 мес. 2024г. снизилась по сравнению с 2023г. с 4,5 млрд. р. до 742 млн. р., то есть в 6 раз. По итогам 2024г. компания может показать убыток.

Кроме страданий от высокой ставки ЦБ РФ, Эр-Телеком Холдинг имеет не очень комфортный график погашения долга. Из 142 млрд. долга краткосрочный долг составляет 66 млрд. р. В 2025г. компания должна погасить облигационных займов на 6 млрд. в марте и 21 млрд. в июле.

Ну в общем понятно, почему именно сейчас эмитент выходит с новым займом на рынок. Компания планирует 04.03.25г. собрать заявки на облигации на сумму от 3 млрд. р., срок 3 года, оферта через 1,5 года, купон ежемесячный не выше 25,5%.

На этой неделе Эр-Телеком должен погасить займ в размере 6 млрд. р., поэтому думаю, что во время сбора заявок сумма нового займа подрастет в район 5-6 млрд. р.

Купон скорее всего снизится в район 24-24,5%, как это в последнее время чаще всего бывает.

В принципе, учитывая, что компании летом предстоят большие погашения, не исключено, что они захотят занять прямо сейчас по максимуму, пока настроения на рынке более менее позитивны, что там летом будет — непонятно. Тогда есть вероятность, что купон продавят не так сильно и он может остаться в районе 24,5-25%. Да, придется немного переплатить в эти 1,5 года, но это результат агрессивной политики по слиянию и поглощению других компаний на заемные средства, которую в последние годы проводил Э-Телеком Холдинг.

Ощущения от изучения отчетности компании двойственные, понимаю, что там есть запас прочности, так как компания может увеличивать тарифы и при этом клиенты вряд ли уйдут к конкурентам, вижу что компания выдала 16 млрд. займов видимо каким-то дружественным структурам и если эти деньги вернуть обратно, то можно безболезненно пройти погашение долгов в этом году, но в целом собственный капитал снижается, долги растут и есть негативный тренд. Для улучшения финансового состояния компании нужно значительное снижение ставки ЦБ, которое пока непонятно когда произойдет.

Я готов поучаствовать в первичном размещении бумаг Эр-Телеком Холдинг, если размер купона будет установлен 24,5% и выше. В декабре 2024г., когда компания погашала еще один облигационный займ и с ликвидностью видимо были сложности, Эр-Телеком Холдинг вынужден был занять 1,2 млрд. флоатером под КС+6, то есть под 27% годовых на текущий момент. Думаю с офертой через 1,5 года они и в этот раз могут неплохой купон дать, так как очень нужны деньги на рефинанс.

Если продавят купон ниже, участвовать не буду. Сейчас срок 1,5 года не очень интересен, так как с высокой вероятностью через 1,5 года уже начнется цикл снижения ставки ЦБ и намного интереснее в этом году брать более длинные выпуски. Тогда подождем июля, там и с инфляцией побольше ясности будет и Эр-Телекому придется рефинансировать сразу 21 млрд. р., зажимать купон в такой ситуации им будет намного опаснее.

Мнение автора не является инвестиционной рекомендацией и призвано помочь инвесторам разобраться в рисках эмитента и получить дополнительную информацию.

Ссылка на рейтинговый отчет Эр-Телекома здесь raexpert.ru/releases/2024/sep30e

Итоги первичного размещения и моих действий будут рассмотрены здесь https://t.me/barbados_bond