Фосагро: удобряли, удобряли и доудобрялись

Источник: financemarker.ru

Фосагро довольно сильно отчиталась за 2024 год – ну, смотря что считать за «сильно» для компании на дне цикла. Тем не менее, основные метрики выросли, акции оказались довольно устойчивы к просадке – а чего ещё инвестору надо? Но давайте вникнем в детали.

За 2024 год производство агрохимической продукции выросло на 4,3% до 11,8 млн тонн. Основной прирост пришелся на увеличение производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов на 5,8% — до 8,9 млн тонн. Это хорошо: рост операционных показателей в долгосрочной перспективе компенсирует падение цен на продукцию и позволяет цикл от цикла зарабатывать всё больше и больше в номинальном выражении. 

 А вот если компания на дне цикла начинает сокращать производство и продажи – это может свидетельствовать либо о серьёзных проблемах в компании, либо в отрасли, либо всё сразу (привет металлургам!).

Но производство – это ещё не всё. Мало произвести – нужно продать, иначе получится как с Норникелем: производство растёт, но продукция не продаётся, в результате на складах всё больше и больше товаров и растут расходы на их хранение.  

Фосагро нарастила продажи на 4,1% до 11,9 млн тонн. При этом рост реализации фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов составил 6,1%.

В результате выручка компании составила 507,7 млрд рублей, увеличившись на 15,3%.

EBITDA компании составила 177 млрд рублей, снизившись на 3,3% к уровню прошлого года. Скорр. EBITDA (с учётом курсовых разниц) выросла на 1,3% до 170,55 млрд рублей. На такую не совсем хорошую динамику повлияли рост себестоимости на фоне уплаты введенных с 2023 года экспортных пошлин, рост потребления сырьевых ресурсов и увеличение расходов на персонал. 

‼️Тем не менее, рент. по EBITDA остаётся на уровне 34,9% – это лучший показатель в отрасли не только в России, но в мире. 

Чистая прибыль снизилась несущественно – на 1,9% до 84,47 млрд рублей. Главным образом – из-за роста процентных расходов на обслуживание долга и продолжающейся инвестиционной программы.

А вот FCF упал гораздо серьёзнее: на 58,7% до 28,99 млрд рублей. На него оказали влияние:

✔️плановый рост капзатрат, связанный с реализацией крупных инвестиционных проектов

✔️рост процентных расходов на фоне повышения ключевой ставки ЦБ

✔️отток денежных средств во втором полугодии на финансирование оборотного капитала – сильно выросла дебиторка на фоне роста отгрузок в Латинскую Америку (проще говоря, там плотют с задержкой и Фосагро временно отразила дебиторку в оборотке как убыток)

😱Чистый долг за год вырос аж на 45,7% до 325,3 млрд рублей. Сам долг тоже вырос довольно сильно – на 33,6%. При этом снизился объём денежных средств, поэтому и чистый долг подрос.

Из-за того, что ебитда осталась примерно на том же уровне, долговая нагрузка по показателю «чистый долг / EBITDA» выросла с 1,22 до 1,84. И это уже тревожный звоночек. Тем более, что рост долговой нагрузки был вызван заимствованиями после выплаты дивидендов. Иными словами, компания сначала выплатила положенные дивиденды, а затем заняла денег для финансирования своих инвестпроектов.

Это, конечно, не кейс МТС, которая прямо берёт деньги в долг на выплату дивидендов, но по сути – то же самое.

Т.е. Фосагро надо бы сфокусироваться на погашении задолженности, либо сокращения инвестпрограммы, либо порезать дивиденды. На всё денег не хватает. 

Впрочем, в январе был погашен выпуска еврооблигаций на сумму 500 млн долларов – это существенно снизило долговую нагрузку компании. Поэтому по итогам 1 квартала 2025 года мы можем увидеть сильную положительную динамику по «раздолжнению» компании.

Однако обычно 1 квартал у Фосагро слабоват, т.к. посевная в России начинается преимущественно во 2 квартале и тогда формируется максимальный спрос. Но компания сейчас активно развивает продажи в Европе, Центральной и Северной Америке, а также Индии, чтобы сгладить эффект сезонности. 

В целом я продолжаю положительно смотреть на Фосагро и удерживаю акции компании вне зависимости от сезонных колебаний в ожидании нового супер-цикла цен и повышенного спроса. Тем более, что традиционная житница Европы – Украина – разорена, и в ближайшей перспективе не исключён новый мировой всплеск цен на базовые продукты из-за дефицита.

А вы держите Фосагро? Приглашаю обсудить данную тему на моем канале - https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy

и не забудьте поддержать автора лайком!