Минфин разгоняется в займах. Инфляция разгоняется в росте. Длинные ОФЗ будут разгоняться в падении

Сегодня прошло два аукциона Минфина по размещению ОФЗ. Минфин предлагает уже привычное комбо последних месяцев: Флоатер + Постоянный купон.
— ОФЗ флоатер 29025 $SU29025RMFS2
— ОФЗ с постоянным купоном 26248 $SU26248RMFS3

Можно отметить пару интересных моментов.
Первый момент. Спрос на флоатер сохраняется значительный – 242,231 млрд. руб., а на постоянный купон остаётся НЕзначительный – 78,712 млрд. руб. (рис 1)

Т.е. профессиональные участника рынка всё ещё не спешат набирать постоянный купон а предпочитают переменный, что отражает их неуверенность что сейчас лучшие цены для ОФЗ с постоянным купоном. Несмотря на хорошую доходность при размещении в 15,98% (рекорд был всего две недели назад в 16,16% при размещении ОФЗ 26247 $SU26247RMFS5) и то что недельная инфляция на прошлой неделе чуть чуть ослабила хватку.

Второй момент это объём который занял Минфин — 94,6 млрд руб. Это лишь чуть-чуть недотягивает до максимального объёма за год. Больше было только на первом аукционе года — 97,1 млрд руб. и в Марте — 95,1 млрд руб. (рис 2).

Дешевеющая нефть вместе с «крепким» пока ещё рублём $USDRUBF бьёт по прогнозным доходам Минфина. И чем дольше нефть Brent будет ниже $80 в паре с рублём в районе 90 за доллар, тем агрессивней Минфину придётся занимать на аукционах. Тем больше он будет вынужден давать премию, чтобы заинтересовать рынок. А так как занимать он планирует длинные облигации, то и давление на дальний конец кривой сохранится. Как минимум мы знаем, что Минфин готов дойти до премии в 16,16% при размещении (а скорей всего ещё дальше).

Писал о том, что RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) растёт на хомяках непонятно на чём в начале недели. С этого момента нефть успела сходить до $68,7, что ситуацию явно лучше не делает.

Всего этого уже было бы достаточно, чтобы пока НЕ покупать длинные ОФЗ с постоянным купоном (от 5 лет и больше).
Что можно из облигаций? — Короткие ОФЗ (~1.5 года и меньше) и крепкие эмитенты (АА и выше) как альтернатива вкладу, флоатеры, замещающие облигации, либо облигации в золоте, это всё варианты рабочие.

Ещё в минус для длинных ОФЗ — рост инфляции. Подошли данные по недельной инфляции (рис 3):

По оценке Росстата рост цен за неделю составил 0,09% против падения на 0,02% неделей ранее. до этого показатели тоже были существенно ниже 0,09%: рост был в 0,03%, 0,04% и 0,05% ещё тремя неделями ранее. Т.е. инфляция хорошо ускорилась. Что сразу закидывает инфляционный тренд выше прогноза ЦБ, что в свою очередь требует ужесточения ДКП. Хотя последние данные об охлаждении экономике и дают ЦБ шанс взять паузу и не повышать ставку.

В общем тенденции противоположные. Экономика охлаждается, но инфляция сильно не тормозит. Решение по ставке в пятницу 13-го будет для ЦБ не простое. Но какое бы решение не принял ЦБ предположу, что Минфин индекс RGBI ещё хорошо продавит вниз до конца года.

---

Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» (есть в Т-Инвестициях и БКС). Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией