Finam: "Газпром" вполне может позволить себе выплату промежуточных дивидендов

Финансовая отчетность группы Газпром за 1П24 по МСФО после консолидации ООО «Сахалинская Энергия» (бывшая Sakhalin Energy, оператор проекта «Сахалин-2») смогла удивить участников рынка опережающим ростом ключевых показателей отчёта о прибылях и убытках. Наряду со значительным увеличением денежной позиции это позволило Газпрому существенно снизить долговую нагрузку по итогам 1П24, которая составила менее 2,4х (соотношение скорректированного чистого долга к приведенному показателю EBITDA), что вдохнуло в инвесторов надежду на возвращение группы к практике дивидендных выплат, отсутствующих с 2023 г. 

Поскольку дивидендная политика не исключает возможность распределения промежуточных дивидендов (компания воспользовалась этим в 2022 г., выплатив 51,03 руб. на акцию по итогам 1П22), существенный вклад 1П24 в дивиденды группы (доходность более 12,6% в ценах за 29.08.24) может стать спекулятивным фактором роста котировок акций Газпрома в краткосрочной перспективе. При этом ключевым опасением, связанным с будущими дивидендными выплатами, по-прежнему остаётся низкая генерация свободного денежного потока (СДП), не позволяющая покрыть дивидендные обязательства компании в случае принятия решения об их выплате по итогам года.

Возвращаясь к финансовым результатам, мы отмечаем значительный рост выручки и EBITDA за 1П24 эти показатели увеличились на 24% и 19% г/г соответственно, за счёт уверенных результатов Газпром нефти (+30% к выручке, +7% к EBITDA за 1П23), наращивания поставок на китайском направлении более чем на треть и доконсолидации 27,5% доли в проекте «Сахалин-2», выступившим ключевым фактором опережающего роста доходов группы. Несмотря на то, что выручка достигла 5 трлн руб., на 6,9% превысив консенсус-прогноз рынка, подготовленный агентством «Интерфакс» (Альфа-Банк не участвовал в опросе), EBITDA на 33% опередила ожидания инвесторов, составив почти 1,5 трлн руб. на фоне сдержанного снижение рентабельности бизнеса (на 117 б. п., до 28,7%). Это, в свою очередь, оказалось существенно выше прогнозных 1,1 трлн руб. при средней марже порядка 23%, чему также способствовало сокращение операционных расходов. Рост операционных доходов также нашел прямое отражение в чистой прибыли группы, которая достигла 1 трлн руб. после соизмеримого убытка в 2П23 вдвое выше ожиданий рынка. При этом значительную роль в её опережающей динамике сыграл неденежный эффект курсовых разниц, который составил более 170 млрд руб., что, наряду с отставанием по EBITDA, привело к удвоению ожидаемой бумажной прибыли группы.

Однако несмотря на опережающий рост ключевых статей отчёта о прибыли и убытках, главным сюрпризом для рынка стали показатели долговой нагрузки группы, которые росли с начала 2023 г. В частности, скорректированный показатель чистого долга сократился на 284 млрд руб. и составил 4,7 трлн руб. Это стало возможно за счёт увеличения денежной позиции, которая в условиях отсутствия поступлений от основного бизнеса группы (скорректированный на движение денежных средств на депозитах СДП за 1П24 ушел в минус на 27 млрд руб.) была обеспечена вкладом «Сахалина-2» – подушка ликвидности проекта по итогам 1П24 составила порядка 0,5 трлн руб. В результате соотношение скорректированного чистого долга и EBITDA группы снизилось до 2,4х, после 2,8х по итогам 2023 года. С учетом выполнения ковенант, определенных дивидендной политикой группы (коэффициент «скорр. чистый долг/EBITDA» должен быть ниже 2,5х), это позволяет рассчитывать на возвращение Газпрома к практике выплаты дивидендов по итогам года – если менеджменту удастся сохранить долговую нагрузку в пределах установленных значений.

При этом вклад 1П24, учитывая размер скорректированной чистой прибыли (779 млрд руб.), позволяет рассчитывать на 26%-й рост дивидендной базы за первое полугодие, что, в свою очередь, может транслироваться в промежуточные дивиденды в размере 16,45 руб. на акцию. В ценах закрытия 29 августа это предполагает доходность 12,6%, что может вывести Газпром в лидеры нефтегазовой отрасли по размеру предполагаемой промежуточной доходности. При этом дивидендные выплаты группы, которые в случае соответствующей рекомендации совета директоров могли бы составить порядка 390 млрд руб., в значительной степени обеспечены текущим запасом ликвидности – более 1,5 трлн руб. (за вычетом краткосрочных обязательств на сумму 1,1 трлн руб.). Несмотря на то, что снижение генерации СДП ставит под сомнение покрытие дивидендных обязательств группы на горизонте 2024-2025 гг., компания вполне может позволить себе выплату промежуточных дивидендов, что может стать спекулятивным фактором роста акционерной стоимости компании в краткосрочной перспективе.

При этом единовременный эффект консолидации проекта «Сахалин-2» на балансе группы не может гарантировать значительную рост финансовых показателей Газпрома в будущие периоды, что, впрочем, не исключает позитивной оценки рынком сообщений о начале строительства «Дальневосточного» маршрута поставок газа в Китай (план – 2027 г.) и запуска 4-й линии «Амурского ГПЗ», что может способствовать росту инвестиционной привлекательности группы в среднесрочной перспективе.