Про ЮГК

После выхода полугодового РСБУ отмечалось, что что-то тут не так. С выходом МСФО ситуация прояснилась.



Наблюдаем огромное падение производства на Урале. Компания это объясняет так:

Производство золота за первое полугодие 2024 года снизилось на 11% и составило 5,4 тонны. При этом производство в Уральском хабе уменьшилось в соответствии с ожиданиями компании в силу опережающей вскрыши на Светлинском и Курасанском месторождениях с целью подготовки роста производства во втором полугодии.

Ну, звучит несколько странно, но становится многое понятно. Вот как думал: оказалось близко к истине.

Да, что-то компания могла продавать с дисконтом, но дисконт то масштаба процента (ну нескольких процентов), никак не десятков процентов. Пока разумное объяснение лишь что продали меньше золота чем добыли (по крайней мере в Уральском хабе). Поэтому, в выручке это не отражено. Опять же настораживает рост себестоимости на 50%. Откуда такой рост может взяться? В принципе, увеличились объемы добычи; и на новых месторождениях самое первое время может быть заниженное содержание п/иск. Но опять же, это лишь догадки.

Отмечу, что компания заявляет, что часть проектов завершена

В мае мы увидели первое золото с месторождения «Высокое», а в августе заработала вторая технологическая линия производства на золотоизвлекательной фабрике, благодаря которой предприятие выходит на полную производственную мощность в 4 тонны золота в год уже в сентябре. По итогам 2024 года мы ожидаем уверенный рост производства золота за счет тех объемов, которые Сибирский хаб добавит во втором полугодии

Собственно посегментный анализ куда показательнее:

В 23-м году было так

Если верить компании в том, что падение добычи на Урале по сути временное и будет скомпенсировано во 2-м полугодии

То результат к слову весьма неплохой. Сибирский хаб (при том же объеме продаж) показал прирост ебитды +50%. У Полюса, например +20% (ожидаемо меньше).
Сравнимыми будут и результаты Уральского хаба. В принципе, ситуация несколько схожа с Полюсом, только в куда более гипертрофированном виде.

Есть конечно множество факторов, почему можно усомниться в полноте заявлений компании… И ведь 4-й квартал 23-го был весьма позитивен для добычи Уральского хаба....

Тезисно

👉  Ключевой вопрос: все ли плохо на Урале
👉  Если падение добычи обусловлено именно работами по вскрыше (и более бедными начальными рудами), то отчет — очень мощный.
👉  В нейтральном сценарии (просто восстановления добычи на Урале) EBITDA 2П может составить порядка 25 млрд!
👉  Позитивный сценарий: общие продажи хотя бы на уровне 23-го, выдаст еще не менее 5 млрд..
👉  Есть немалые риски и негативного сценария: проблемы на Уральском хабе.