​🌾 Русагро (AGRO) - принудительная редомициляция и операционные результаты за 2кв2024г

▫️ Капитализация: 192 млрд / 1400 рублей за расписку
▫️ Выручка за ТТМ:343,4 млрд
▫️ P/B: 0,85

☀️ Масложировой бизнес (64% выручки за 1П2024):

▫️ Объём производства сырого масла — 585 тыс. тонн (+115% г/г)
▫️ Объём продаж потребительской продукции — 242 тыс. тонн (+66% г/г)
▫️ Объём продаж промышленной продукции -1030 тыс. тонн (+81% г/г)

🍰 Сахарный бизнес (15% выручки за 1П 2024):

▫️ Объём производства сахара -183 тыс. тонн (+76% г/г)
▫️ Объём продаж сахара — 304 тыс. тонн (-20% г/г)

🥩 Мясной бизнес (15% выручки за 1П 2024):

▫️ Объём производства свиней — 153 тыс. тонн (-13% г/г)
▫️ Объём реализации продукции свиноводства — 121 тыс. тонн (-17% г/г)

🌾 Сельскохозяйственный бизнес (6% выручки за 2022г):

▫️ Объём продаж зерновых культур — 377 тыс. тонн (+32% г/г)
▫️ Объём продаж масличных культур — 104 тыс. тонн (-56% г/г)

✅ Правительство РФ включило Русагро в перечень экономически значимых организаций (ЭЗО), что открывает для компании путь к принудительной редомициляции. Такой же способ применялся в ходе переезда X5 Retail Group, так что вероятность положительного исхода для миноритариев достаточно высокая.

✅ На конец 1кв2024г чистый долг группы составлял 62,8 млрд при ND / EBITDA = 1,1. Долговая нагрузка на бизнес комфортна, но каких-то высоких дивидендов за все пропущенные периоды я бы не ждал.

⚠️ Финансовые результаты за 1кв 2024г показывают, что при росте выручки на 45% г/г, скор. EBITDA стагнирует. Скромный рост на 2% г/г удалось показать только благодаря результатам НМЖК.

❌ Операционная прибыль в сахарном сегменте в 1кв около нулевая, скор. EBITDA снизилась сразу на 61% г/г до 784 млн на фоне опережающего роста себестоимости. Схожая динамика наблюдается и в масложировом сегменте (без НМЖК), где скор. EBITDA упала на 47% г/г до 2209 млн.

Вывод:
На операционном уровне у компании всё отлично и многие позитивные моменты с компанией реализовались (рост цен, выгодный выкуп активов иностранцев, начало редомициляции). Сейчас мы наблюдаем нормализацию маржинальности и пока все указывает на то, что рекорд по прибыли 2023г повторить не получится.

На мой взгляд, текущая оценка уже давно учитывает, что компания преодолеет все риски связанные с юрисдикцией и завершит полноценный переезд в РФ без ущерба для миноритариев. Адекватная цена в текущих условиях — это около 1200 рублей за расписку.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #русагро #AGRO