Разбор Ленэнерго - энергия через край. Часть 2

Источник: сайт компании. Логотип

Финансовые показатели

Ленэнерго выплачивает дивиденды по привилегированным акциям, исходя из отчёта РСБУ. Именно поэтому отчётность по МСФО инвесторам не так интересна. Поэтому здесь и далее я буду анализировать именно РСБУ — динамика показателей по этому отчёту и даёт нам представление о будущих дивидендах компании.

В 2014 году из-за санации банка Таврический Ленэнерго, хранившая там деньги, оказалась на грани банкротства, потеряв там почти 12 млрд рублей. Этот убыток отразился в отчётности ещё и за 2015 год, но впоследствии компания смогла “вырулить” на прибыльную траекторию.

Спросите — как? За счёт допэмиссии. Число обыкновенных акций в 2017 году выросло с 1,6 до 8,5 млрд рублей. Все участники допэмиссии теперь заинтересованы в получении стабильных дивидендов с компании, чтобы компенсировать свои расходы на спасение Ленэнерго. Собственно, и держателям префов тоже перепадает свой процент.

Динамика выручки (в млрд рублей):

Источник: составлено автором по данным компании. Динамика выручки Ленэнерго

Как видим, выручка растёт год от года. Наибольший вклад в выручку вносит обслуживание текущих клиентов. Стоит учитывать, что выручка Ленэнерго ограничена ростом тарифов: просто так повысить цены на свои услуги не получится, даже если компании не будет хватать денег. Неправильная политика в области тарифов как раз привела к банкротству ЛОЭСК. Если правительство неправильно определит тарифы для Ленэнерго, то её может постичь та же судьба.

Собственно, значительная часть распределяющих компаний глубоко убыточные как раз по причине небольших тарифов, которые увеличиваются не так быстро, как расходы компании. Ну и плюс большая доля задолженности, которая фиксируется в отчётах как дебиторская. И в самых экономически депрессивных районах у распределяющих компаний из-за неплатежей клиентов самые серьёзные проблемы.

Но Ленэнерго — исключение из правил. К тому же от 30% до 40% выручки приносят операции по подключению новых клиентов — и это хорошо (диверсификация).

EBITDA растёт сообразно выручке:

Источник: составлено автором по данным компании. Динамика EBITDA Ленэнерго

В 2022 году виден провал — это разовый эффект из-за санкций: у компании разово повысились расходы на электрификацию объектов, но сейчас проблемы в целом устранены.

Прибыль тоже хорошо растёт:

Источник: составлено автором по данным компании. Динамика прибыли Ленэнерго

Сильный провал видим только в 2020 году, когда случился ковидный кризис, плюс на прибыль оказало влияние переоценка средств.

В 2023 году компания получила рекордную прибыль, которая позволила выплатить очень щедрые дивиденды. Как видим, за 1 квартал 2024 года компания заработала почти половину прибыли за 2023 год, т.е. форвардные дивиденды будут ещё солиднее.

При этом в отчёте не учтена консолидация ЛОЭСК, которая может увеличить чистую прибыль ещё примерно на треть.

Т.е. вы понимаете мой интерес к компании?

Но справедливо будет заметить, что у Ленэнерго традиционно именно 1 квартал самый доходный, поэтому экстраполировать результаты квартала на год не нужно. Но я бы ждал чистой прибыли в районе 25-28 млрд рублей по итогам 2024 года — это около 23-24 рублей дивидендами на 1 привилегированную акцию.

Долги

У компании умеренная долгая нагрузка. Соотношение чистый долг / EBITDA составляет всего 0,06. Долги составляют всего 32% от активов — это хороший показатель при норме ниже 60%.

Задолженность компании составляет всего около 17 млрд рублей и в основном представлена банковскими займами.

При этом на конец 1 квартала 2024 года на счетах компании накоплена денежная подушка в размере 14,3 млрд рублей — это явно формируется кубышка для выплаты будущих дивидендов.

Также на балансе компании значится 127,8 млрд рублей нераспределённой прибыли и 59 млрд добавочного капитала — кубышечка очень хорошая.

В целом с долгами — всё окей.

В следующей части посмотрим на дивидендную историю и оценим справедливую стоимость акции. Ставьте лайки, если ждете продолжения!