Ключевые моменты голых коротких продаж REG SHO

I. Короткие продажи
А. Что такое короткая продажа?
Короткая продажа – это, как правило, продажа акций, которыми вы не владеете (или которые вы одолжите для поставки). Короткие продавцы полагают, что цена акций упадет, или стремятся застраховаться от потенциальной волатильности цен на ценные бумаги, которыми они владеют.

Если цена акции падает, короткие продавцы покупают акции по более низкой цене и получают прибыль. Если цена акции вырастет, короткие продавцы понесут убытки. Короткие продажи используются для многих целей, в том числе для получения прибыли от ожидаемого движения цен вниз, для обеспечения ликвидности в ответ на непредвиденный спрос покупателей или для хеджирования риска длинной позиции по той же ценной бумаге или связанной с ней ценной бумаге.

Для получения дополнительной информации о коротких продажах см. www.sec.gov/answers/shortsale.htm.

Б. Пример короткой продажи.
Например, инвестор считает, что цена акций компании А упадет. Компания А торгуется по цене 60 долларов за акцию, поэтому инвестор занимает акции компании А по цене 60 долларов за акцию и немедленно продает их в короткой продаже.. Позже цена акций компании А падает до 40 долларов за акцию, и инвестор выкупает акции обратно на открытом рынке взамен заемных акций. Поскольку цена ниже, инвестор получает прибыль от разницы — в данном случае 20 долларов за акцию (за вычетом транзакционных издержек, таких как комиссии и сборы). Однако, если цена вырастет по сравнению с первоначальной ценой, инвестор потеряет деньги. В отличие от традиционной длинной позиции, когда риск ограничен инвестированной суммой, продажа акций на понижение оставляет инвестору возможность неограниченных потерь, поскольку теоретически акции могут продолжать расти бесконечно.
C. Как работают короткие продажи?
Обычно, когда вы продаете на понижение, ваша брокерская фирма одалживает вам акции. Акции, которые вы одалживаете, поступают либо из собственных запасов фирмы, либо из маржинального счета других клиентов брокерской фирмы, либо из другого кредитора. Как и при покупке акций с маржой, ваша брокерская фирма будет взимать с вас проценты по кредиту, и на вас распространяются правила маржи. Если акции, которые вы берете взаймы, приносят дивиденды, вы должны выплатить дивиденды лицу или фирме, предоставляющей кредит.

Информацию о марже см. по адресу www.sec.gov/answers/margin.htm.

D. Законны ли короткие продажи?
Хотя подавляющее большинство коротких продаж законны, злоупотребления короткими продажами являются незаконными. Например, любому лицу запрещено участвовать в серии транзакций с целью создания фактической или кажущейся активной торговли ценными бумагами или снижения цены ценных бумаг с целью побудить других к покупке или продаже ценных бумаг.. Таким образом, короткие продажи с целью манипулирования ценой акций запрещены.
II. «Голые» короткие продажи
При «голой» короткой продаже продавец не берет взаймы или не организует заимствование ценных бумаг вовремя, чтобы осуществить поставку покупателю в течение стандартного расчетного периода. В результате продавец не может доставить ценные бумаги покупателю в установленный срок (так называемая «недоставка» или «неудачная поставка»).

Сбои в доставке могут быть результатом короткой или длинной продажи. Могут быть законные причины для невыполнения обязательств. Например, передача ценных бумаг в физическом сертификате, а не в бездокументарной форме, может привести к человеческим или механическим ошибкам или задержкам в обработке, что приведет к невозможности поставки при долгосрочной продаже в течение стандартного расчетного периода. Неудача может также возникнуть в результате «голой» короткой продажи. Например, маркет-мейкеры, которые продают коротко обращающиеся неликвидные акции в ответ на потребительский спрос, могут столкнуться с трудностями при получении ценных бумаг, когда наступит время их поставки.

«Голые» короткие продажи не обязательно являются нарушением федеральных законов о ценных бумагах или правил Комиссии. Действительно, при определенных обстоятельствах «голые» короткие продажи способствуют повышению ликвидности рынка. Например, брокеры-дилеры, которые создают рынок ценных бумаг, обычно готовы покупать и продавать ценные бумаги на регулярной и постоянной основе по публично котируемой цене, даже если нет других покупателей или продавцов. Таким образом, маркет-мейкеры должны продать ценную бумагу покупателю, даже если на рынке существует временная нехватка этой ценной бумаги. Это может произойти, например, если произойдет внезапный всплеск покупательского интереса к этой ценной бумаге или если в это время мало кто из инвесторов продаст ценную бумагу. Поскольку маркет-мейкеру может потребоваться значительное время для покупки или организации заимствования ценных бумаг, маркет-мейкеру, занимающемуся добросовестным маркет-мейкингом, особенно на быстро меняющемся рынке, может потребоваться продать ценную бумагу без покрытия, не договорившись о заимствовании акций. Это особенно актуально для маркет-мейкеров малоторгуемых, неликвидных акций, поскольку в определенный момент времени может быть мало акций, доступных для покупки или заимствования.

Для получения дополнительной информации о текущем стандартном расчетном периоде, известном как «Т+2», см. « Расчеты по сделкам с ценными бумагами, Т+2 | Investor.gov .

Для получения дополнительной информации о маркет-мейкинге см. www.sec.gov/answers/mktmaker.htm и www.sec.gov/answers/specialist.htm .

III. Регламент ШО
Соблюдение Постановления SHO началось 3 января 2005 года. Положение SHO было принято для обновления регулирования коротких продаж в свете многочисленных событий на рынке с момента первого принятия регулирования коротких продаж в 1938 году, а также для решения проблем, связанных с постоянными сбоями в доставке и потенциально злоупотребляющими «голыми» продажами. короткая продажа.

Из-за сохраняющихся опасений по поводу невыполнения обязательств, а также для содействия стабильности рынка и сохранения доверия инвесторов, Комиссия с 2005 года несколько раз вносила поправки в Положение SHO, чтобы устранить определенные исключения, ужесточить определенные требования и вновь ввести ограничение ценового тестирования.

Первоначально принятое Постановление SHO включало два основных исключения из требования о закрытии сделки: положение «дедушки» и исключение «участника рынка опционов». Из-за сохраняющейся обеспокоенности по поводу невыполнения обязательств, а также того факта, что Комиссия продолжала наблюдать за некоторыми ценными бумагами с невыполнением позиций, которые не были закрыты в соответствии с существовавшими на тот момент требованиями, в 2007 году Комиссия устранила «дедушкое» положение, а в 2008 году Комиссия устранила исключение для «маркет-мейкеров опционов».

Кроме того, Комиссия приняла временное Правило 204T в 2008 году и окончательное Правило 204 в 2009 году, которое еще больше ужесточило требования Положения SHO о ликвидации, применяя требования о ликвидации к сбоям в поставке в результате продажи всех долевых ценных бумаг и сокращая время -рамка, в пределах которой неудачи в доставке должны быть устранены.

В 2010 году Комиссия приняла Правило 201 Положения SHO. Правило 201 ограничивает цену, по которой могут быть осуществлены короткие продажи, когда акция испытывает значительное ценовое давление в сторону понижения. Правило 201 предназначено для предотвращения дальнейшего снижения цены ценной бумаги, которая уже испытала значительное внутридневное снижение цен, а также для того, чтобы облегчить возможность длинным продавцам продавать в первую очередь. такой спад.
Четыре общих требования Регламента SHO кратко изложены ниже:

Правило 200 – Требования к маркировке. Правило 200 требует, чтобы заказы, которые вы размещаете у своего брокера-дилера, были помечены как «длинные», «короткие» или «короткие освобожденные».
Правило 201 – Испытание автоматического выключателя по короткой цене продажи. Правило 201 обычно требует, чтобы торговые центры установили, поддерживали и обеспечивали соблюдение письменных политик и процедур, которые разумно разработаны для предотвращения исполнения или демонстрации коротких продаж по недопустимой цене, когда акция вызвала срабатывание автоматического выключателя, испытав снижение цены на минимум 10 процентов за один день. После срабатывания автоматического выключателя в Правиле 201 ограничение проверки цены будет применяться к ордерам на короткую продажу по этой ценной бумаге в течение оставшейся части дня и следующего дня, если не применяется исключение.
Правило 203(b)(1) и (2) – Найдите Требование. Положение SHO требует, чтобы брокер-дилер имел разумные основания полагать, что ценная бумага может быть заимствована, чтобы она могла быть доставлена ​​в дату, когда должна быть произведена поставка, прежде чем размещать ордер на короткую продажу любой долевой ценной бумаги. Это «местоположение» должно быть сделано и задокументировано до проведения короткой продажи.
Правило 204 – Требование закрытия сделки. Правило 204 требует, чтобы брокеры и дилеры, являющиеся участниками зарегистрированного клирингового агентства, принимали меры для закрытия невыполнения позиций. Для закрытия сделки брокеру или дилеру необходимо приобрести или занять ценные бумаги аналогичного вида и количества. Участник должен закрыть непоставку по сделке короткой продажи не позднее начала обычных торговых часов в расчетный день, следующий за расчетной датой. Если участник имеет сбой в доставке, который участник может продемонстрировать в своих бухгалтерских книгах и записях в результате долгосрочной продажи, или это связано с добросовестной рыночной деятельностью, участник должен устранить непоставку не позднее начала обычных торговых часов в третий расчетный день подряд, следующий за датой расчетов. Если позиция не закрыта, брокер или дилер и любой брокер или дилер, для которого он осуществляет клиринг сделок (например, представляющий брокер), не могут совершать дальнейшие короткие продажи по этой ценной бумаге без заимствования или заключения добросовестного соглашения о заимствовании. обеспечение (известное как требование «предварительного заимствования») до тех пор, пока брокер или дилер не купит акции, чтобы закрыть позицию, а покупка не будет очищена и рассчитана. Кроме того, Правило 203(b)(3) Регламента SHO требует, чтобы участники зарегистрированного клирингового агентства немедленно приобрели акции, чтобы компенсировать сбои в поставке ценных бумаг с крупными и постоянными сбоями в поставках, называемые «пороговыми ценными бумагами». если сбои в доставке продолжаются в течение 13 последовательных расчетных дней. Пороговые ценные бумаги – это долевые ценные бумаги, которые имеют совокупную неспособность реализовать позицию в течение пяти последовательных расчетных дней в зарегистрированном клиринговом агентстве (например, Национальной клиринговой корпорации по ценным бумагам (NSCC)); на общую сумму 10 000 акций или более; и равна не менее 0,5% от общего количества акций эмитента, находящихся в обращении. В соответствии с правилом 203 Положения ШО пороговые ценные бумаги включаются в список, распространяемый саморегулируемой организацией («СРО»). Несмотря на то, что в результате соблюдения Правила 204, как правило, неспособность участника доставить позиции не сохраняется в течение 13 последовательных расчетных дней, если по какой-либо причине участник зарегистрированного клирингового агентства не может доставить позицию в зарегистрированное клиринговое агентство. в отношении пороговой ценной бумаги в течение 13 последовательных расчетных дней требование о закрытии такой позиции в соответствии с Правилом 203(b)(3) остается в силе.
Чтобы ознакомиться с некоторыми ключевыми поправками к Регламенту SHO, см.: Релиз № 55970 Закона о биржах (28 июня 2007 г.), 72 FR 36348 (3 июля 2007 г.); Релиз Закона о биржах № 56212 (7 августа 2007 г.), 72 FR 45544 (14 августа 2007 г.); Релиз Закона о биржах № 58775 (14 октября 2008 г.), 73 FR 61690 (17 октября 2008 г.); Релиз Закона о биржах № 60388 (27 июля 2009 г.), 74 FR 38266 (31 июля 2009 г.); Релиз Закона о биржах № 61595 (26 февраля 2010 г.), 75 FR 11232 (10 марта 2010 г.).

Дополнительная информация о требованиях к маркировке Правила 200. Согласно этому правилу ордер может быть помечен как «длинный», если продавец владеет продаваемой ценной бумагой, а ценная бумага либо находится в физическом владении или под контролем брокера-дилера, либо разумно ожидается, что ценная бумага окажется в физическом владении или под контролем брокера или дилера не позднее момента расчетов. Однако, если лицо не владеет ценной бумагой или владеет проданной ценной бумагой, но нет разумных оснований ожидать, что ценная бумага будет находиться во владении или под контролем брокера-дилера до расчета, продажа должна быть помечена как «короткая». Продажа может быть помечена как «освобождение от короткой продажи», если продавец имеет право полагаться на исключение из испытательного выключателя по короткой цене продажи.

Дополнительная информация о Правиле 203(b), добросовестный рынок, исключающий требование о местонахождении — Брокеры-дилеры, занимающиеся добросовестной рыночной деятельностью, освобождаются от необходимости брать взаймы или организовывать заимствование акций из-за их потенциальной необходимости облегчать выполнение заказов клиентов. на быстро меняющихся рынках без возможных задержек, связанных с соблюдением Регламента SHO. Например, как объяснялось выше, их рыночные обязательства могут потребовать от них коротких продаж в ситуациях, когда может быть трудно быстро найти и занять ценные бумаги. Однако это исключение ограничено. Например, добросовестное маркет-мейкинг не включает деятельность, которая связана со спекулятивными стратегиями продаж или инвестиционными целями брокера-дилера или которая непропорциональна обычным моделям или практикам маркет-мейкинга брокера-дилера в отношении этой ценной бумаги. Добросовестная маркет-мейкерская деятельность также не включает в себя транзакции, в которых маркет-мейкер постоянно публикует информацию о наилучшем предложении или близко к нему, но также не публикует информацию о наилучшем предложении или близко к нему. Кроме того, добросовестное маркет-мейкерство не включает в себя сделки, в которых маркет-мейкер заключает соглашение с другим брокером, дилером или клиентом, пытаясь использовать исключение маркет-мейкера с целью избежать соблюдения требования о местоположении, предусмотренного Регламентом SHO, другим лицом. брокер-дилер или клиент.

Дополнительная информация о Правиле 204:

Клиринговые агентства являются саморегулируемыми организациями, которые обязаны зарегистрироваться в Комиссии. См. www.sec.gov/divisions/marketreg/mrclearing.shtml и www.dtcc.com для получения дополнительной информации о процессе оформления и урегулирования и DTCC. Участник клирингового агентства означает любое лицо или фирму, например брокера-дилера, которое использует клиринговое агентство для клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами или для передачи, залога, кредитования или закладывания ценных бумаг. Сюда не входят лица или фирмы, которые используют клиринговое агентство только (а) через другое лицо или фирму, являющуюся участником, или (б) в качестве залогодержателя ценных бумаг. Раздел 3(a)(24) Закона о биржах, 15 USC 78c(a)(24).
Представляющие брокеры – это обычно брокеры, выполняющие все функции брокера, за исключением возможности принимать от клиента деньги, ценные бумаги или имущество. Обычно они не являются участниками зарегистрированных клиринговых агентств и не выполняют клиринговые и расчетные функции. См. сноску 8 для получения дополнительной информации об участниках клирингового агентства.
Расчетный день означает любой рабочий день, в который могут осуществляться поставки ценных бумаг и выплаты денег через услуги зарегистрированного клирингового агентства.
Согласно Положению SHO, пороговые ценные бумаги включают только эмитентов, зарегистрированных или обязанных подавать отчеты в Комиссию («отчитывающиеся компании»). Правило FINRA 4320 применяет пороговые требования к закрытию ценных бумаг, не предоставляющих отчетность.