Металлургия vs энергетика - экспорт металлов рентабельнее обновления электросетей

Мы продолжаем сравнение различных секторов на основе Стратегии БКС для российского рынка акций на II квартал. В этом документе представлен взгляд на основные сектора и дана оценка потенциала их годового процентного изменения по состоянию на 26.03.2024 г. Сегодня рассмотрим по одной из отраслей, перспективы которых видятся диаметрально противоположными.

Сектор Металлургии и добычи выглядит одним из лидеров ожидаемого повышения стоимости. Средний потенциал удорожания входящих в него бумаг составляет 39% на горизонте года. Однако это не значит, что все они будут демонстрировать равномерный рост цены. Внутри этого сектора можно выделить несколько подсекторов с неоднородными среднесрочными перспективами.

Прежде всего, стоит отметить подгруппу бумаг представителей сектора черной металлургии (Северсталь, НЛМК, ММК, Мечел-ао, Мечел-ап). Это предполагаемые лидеры. Сталелитейные предприятия сумели адаптироваться к внешнему санкционному давлению. К середине текущего года они начинают возобновлять выплату годовых и промежуточных дивидендов.

Перспективы подсектора золотодобывающих предприятий (Полюс, Polymetal) в целом оцениваются нейтрально, несмотря на недавнее неоднократное обновление исторических максимумов во фьючерсах на золото. Вместе с тем, взгляд на акции компании Южуралзолото улучшен с «Нейтрального» до «Позитивного» с учетом прогнозируемого увеличения выпуска золота в среднем на 20% в год начиная с 2025 г.

Кроме того, сектор Металлургии и добычи примерно на треть состоит из акций компаний, имеющих собственную глубокую специализацию. Это Норникель — «Нейтральный» взгляд, РУСАЛ — «Негативный», ТМК — «Нейтральный», Распадская — «Нейтральный», Алроса — «Негативный».

Акции сектора Металлургии и добычи с максимальным потенциалом роста на 23.04.2024 г.:

·         Мечел-ао ( Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год – 640 /+137% )

·         Мечел-ап ( Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год – 640 /+115% )

·         Южуралзолото ( Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год – 1,5 /+49% )

·         ММК ( Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год – 80 /+43% )

·         Полюс ( Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на год – 18000 /+31% )

Предполагаемым аутсайдером на горизонте года способен стать сектор Электроэнергетики. Потенциал его повышения составляет всего 9%, что означает отставание на 11% от ожидаемого прироста индекса Мосбиржи с учетом дивидендов.

Надо отметить, что взгляд аналитиков БКС на семь входящих в указанный сектор ликвидных акций различается от «Позитивного» до «Негативного». Но  в целом неблагоприятным для отрасли фактором выступает необходимость крупных капитальных вложений. Надо понимать, что инвестиции в данной сфере обычно имеют длительный срок окупаемости, что не предполагает быстрой финансовой отдачи.

Другим значимым фактором, который не могут контролировать эмитенты, остаются регулируемые тарифы.

Добавим, что дополнительную неопределенность в отношении среднесрочных перспектив представителей электроэнергетического сектора создает их склонность к слияниям и поглощениям, а также к проведению дополнительных эмиссий акций.

Что касается дивидендных выплат, то в этом плане ситуация в секторе также выглядит неоднородной. Уже сейчас известно, что компания Интер РАО выплатит дивиденды за 2023 г. в размере 0,325999263 руб., или около 7,6% от текущего биржевого курса. Годовые дивиденды также могут выплатить Русгидро, ОГК-2, Мосэнерго. Вместе с тем ФСК-Россети, Юнипро и ТГК-1, скорее всего, не будут выплачивать дивиденды за 2023 г, как и в прошлом году.

Акции компании Русгидро имеют умеренный потенциал для удешевления, несмотря на вероятную выплату годовых дивидендов, величина которых может составить порядка 11,4% от текущей цены. Дивидендные выплаты могут оказаться и существенно скромнее в случае применения корректировок. Всему виной резкий рост капитальных затрат эмитента, которые требуют увеличения долговой нагрузки. В частности величина капзатрат Русгидро за 2023 год составила 192,7 млрд руб. Этот фактор останется в силе в течение нескольких ближайших лет.

Бумаги электросетевого холдинга ФСК-Россети выглядят переоцененными также по причине продолжающегося роста инвестиционных расходов. В текущем году они превысят рекордный уровень 2023 г. и составят 585 млрд руб. Надо учитывать, что в отличие от сегмента генерации, инвестиции в сети не дают окупаемости и рентабельности через тарифы. Не стоит также забывать о высокой зависимости компании от регулируемых государством тарифов. Между тем, эмитент объективно не способен защититься от неизбежной инфляции издержек.

Акции ОГК-2 сейчас выглядят самой слабой ликвидной бумагой в своем секторе. Потенциал падения их стоимости на горизонте года составляет 72%. Это связано с ожидаемым сокращением выручки на 27 млрд руб. в 2025 г. по причине окончания срока действия договора о предоставлении мощности (ДПМ). По этой причине вероятность выплаты дивидендов после 2025 г. находится под вопросом. Также стоит отметить риск размытия долей миноритарных акционеров в результате вероятной будущей дополнительной эмиссии.     

Акции сектора Электроэнергетики с существенным потенциалом роста и падения на 23.04.2024 г.:

·         Интер РАО ( Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год – 6 /+41% )

·         Юнипро ( Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год – 2,7 /+24% )

·         Русгидро ( Взгляд: «Негативный». Целевая цена на год – 0,7 /-4% )

·         ФСК-Россети ( Взгляд: «Негативный». Целевая цена на год – 0,06 /-51% )

·         ОГК-2 ( Взгляд: «Негативный». Целевая цена на год – 0,16 /-72% )

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией