ТМК — ждать ли роста акций в 2024 году? Обзор

В прошлом году инвестиционный кейс трубной металлургической компании (ТМК) на фоне удачной рыночной конъюнктуры выглядел перспективно. Что ждет акции ТМК в 2024 году, есть ли у компании драйверы роста, какие дивиденды получат акционеры и какие риски стоит учесть, рассказали в статье.

ТМК – ведущий поставщик стальных труб, трубных решений, сопутствующих сервисов для энергетики, химической промышленности, машиностроения, строительства и других отраслей. Компания выпускает все виды трубной продукции. ТМК входит в тройку мировых производителей бесшовных труб по объему продаж: 90% продукции идет на отечественный рынок, 10% экспортируется в страны ЕАЭС.

Финансовые результаты по МСФО за 2023 год

• Выручка: ₽544.3 млрд, -13.5%(г/г)
• EBITDA: ₽130.1 млрд, 0%(г/г)
• Рентабельность по EBITDA: 23.9%
• Капзатраты: ₽42.5 млрд, +24.6%(г/г)
• Чистая прибыль: ₽39.4 млрд, -6% (г/г)
• Чистый долг: ₽250 млрд, +10.3%(г/г)
• Чистый долг/EBITDA: 1.9х против 1.8х годом ранее

На первый взгляд отчет слабоват. Выручка и чистая прибыль снизились, EBITDA относительно прошлого года не изменилась. Однако рентабельность по EBITDA осталась на высоком уровне. Также выросли запасы и капзатраты. Но такие цифры обусловлены объективными причинами: активы компаний ВТЗ и ЧТПЗ по производству труб большого диаметра были переданы ТМК Трубопроводные решения.

Кроме этого, в 2022 году были проданы два завода в Румынии и сбытовые подразделения в Европе и США, а в 2023 году – ТМК-Казтрубпром в Казахстане. В прошлом году ТМК реализовала 4.2 млн тонн труб, -10% (г/г). При этом доля более маржинальных бесшовных труб в продажах выросла на 6.5%(г/г). Если сделать поправку на эти факторы, то не все так плохо.

Дивиденды

По дивполитике ТМК направляет на выплаты дивидендов 25% от чистой прибыли, но, обычно, выплачивает больше.

По итогам первого полугодия ТМК уже направила на дивиденды 36% от ЧП. За второе полугодие выплата, скорее всего, будет меньше – по оценкам около ₽5-5.3 на акцию, ДД~2.4-2.5%. Но, возможно, коэффициент будет выше.

Акции

Рост котировок начался в сентябре 2022 года. Максимум пришелся на август 2023 года. Затем бумаги потеряли более 20%.

По итогам 2023 года ТМК выросла более чем вдвое. Сейчас котировки в боковике на уровнях ₽218-220 за акцию.

Мультипликаторы

Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку

• P/E: 5.83/ 5.85 / 14.53
• P/S: 0.42 / 0.42 / 2.47
• EV/EBITDA: 3.66 / 3.67 / 5.65

По мультипликаторам компания оценена близко к справедливым значениям.

Аргументы за

1. ТМК – бенефициар развития нефтегазового сектора РФ. Кроме того, у компании диверсифицированная клиентская база – продукция востребована в машиностроении, атомной, химической и пищевой промышленности.

2. Сейчас ТМК активно вкладывается в строительство комплекса по производству плоского нержавеющего проката в Волгоградской области, мощностью до 0.5 млн тонн готовой продукции в год. В проект будет инвестировано свыше ₽100 млрд. Цех холодной прокатки должны запустить в следующем году, цех горячей прокатки — в 2026 году, электросталеплавильный цех — в 2027 году.

3. Менеджмент планирует в 2024 году сохранить продажи трубной продукции на уровне показателей прошлого года. Компания работает над сокращением расходов – себестоимость реализации за год снизилась на 17%. Также руководство не ожидает существенного влияния санкций на деятельность компании.

4. ТМК объявила, что не собирается отказываться от выплаты дивидендов. Промежуточная выплата составила ₽13.45 на акцию, дивдоходность ~6.8%. Финальная выплата, скорее всего, будет меньше. Однако в этом году компания должна заплатить промежуточные дивиденды за 2024 год — в потенциале около ₽9.3-9.5 рублей на акцию, ДД~4.1-4.4%. Рекомендация Совдира ТМК по финальным дивидендам за 2023 год ожидается в апреле.

Сдерживающие факторы

1. Второе полугодие выдалось для ТМК менее удачным. Несмотря на снижение себестоимости, у компании сократилась рентабельность, с 62.2% до 44.8%, на фоне неблагоприятной конъюнктуры на рынке. ТМК не смогла реализовать выпущенную продукцию на уровне 1П2023, отсюда рост запасов. В 2024 году, возможно увидим замедление темпов роста производственных показателей.

2. Снижение нефтедобычи и бурения может ослабить спрос на трубы. Потребность в бесшовных промышленных трубах в РФ сократилась в 2022 году из-за западных санкций. В 2023 году спрос на продукцию ТМК, в особенности со стороны застройщиков и машиностроения, начал восстанавливаться. Однако с выходом ОМК (8%) и ЗТЗ (16%) на рынок OCTG (нарезные трубы для добычи и переработки углеводородов) в сегменте возросла конкуренция. По прогнозам, доля ТМК (более 90%) в отрасли может уменьшиться к 2025 году до 76%.

3. В сентябре 2023 года ТМК провела SPO, целью которого было увеличение free-float (сейчас 9.36%). Компания в перспективе рассчитывала попасть в базу ключевых индексов Мосбиржи. Оферта, которая должна состояться 26-28 марта, предусматривала, что участники SPO смогут приобрести акции пропорционально своей доле по цене размещения ₽220.68 за бумагу, но сумма оказалась выше сегодняшних котировок. Скорее всего, большинство инвесторов откажутся от предложения. Также нельзя исключать допэмиссию.

Среднесрочный план

На данный момент, бумага торгуется в диапазоне 210 — 235.

Здесь была, да в принципе и остается, идея на лонг, но только после пробоя зоны 233 на плавном ретесте. Напомню, что перед пробоем нам нужна небольшая проторговка, от которой впоследствии мы сможем оттолкнуться и за которую поставим стоп.

Уровень ретеста и стопа определим только после пробоя. Целью движения выступят: уровень 246, затем зона 278.

О продолжении нисходящего движения, я бы говорил только после выхода и закрепления ниже уровня 200.

Резюме

ТМК – лидер российской трубной промышленности. Потенциал роста компании зависит от разработки и добычи углеводородов, а также строительства новых нефте- и газопроводов, в том числе благодаря развитию восточного направления.

Пока сильных драйверов у ТМК нет. Но проект по выпуску труб из нержавеющей стали может полностью заместить поставки этой продукции в РФ. А выход производства на полную мощность повысит прибыльность компании.

Однако снижение добычи углеводородов может привести к падению спроса на трубы, что негативно для производственных показателей. Тем не менее ТМК обладает достаточной финансовой устойчивостью.

В ближайшей перспективе поддержать котировки могли бы дивиденды на уровне 50% от ЧП, а также рост цен на нефть.

*не ИИР

🟢 Смотрите идеи по рынку в нашем telegram-канале

👍 Если было полезно, поставьте, пожалуйста, лайк)