📌 У ОФЗ есть два недостатка – низкая купонная доходность и выплаты купонов всего дважды в год. Первый недостаток компенсируется наивысшей надёжностью гос. облигаций, а второй недостаток можно исправить, если держать в портфеле одновременно 6 разных выпусков ОФЗ.

1️⃣ ТОП-6 ОФЗ ДЛЯ ЕЖЕМЕСЯЧНОГО ДОХОДА:

1) ОФЗ 26233 ($SU26233RMFS5)
• Купон: 6,1%, в январе и июле
• Текущая доходность купона: 10,2%
• Дата погашения: 18.07.2035

2) ОФЗ 26240 ($SU26240RMFS0)
• Купон: 7%, в феврале и августе
• Текущая доходность купона: 11,2%
• Дата погашения: 30.07.2036

3) ОФЗ 26246 ($SU26246RMFS7)
• Купон: 12%, в марте и сентябре
• Текущая доходность купона: 13,5%
• Дата погашения: 12.03.2036

4) ОФЗ 26254 ($SU26254RMFS1)
• Купон: 13%, в апреле и октябре
• Текущая доходность купона: 13,9%
• Дата погашения: 03.10.2040

5) ОФЗ 26247 ($SU26247RMFS5)
• Купон: 12,25%, в мае и ноябре
• Текущая доходность купона: 13,7%
• Дата погашения: 11.05.2039

📌 В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 0,5% до 16%. Делюсь главными тезисами с пресс-конференции ЦБ и своим мнением о дальнейшей судьбе ставки.

1️⃣ ПОЧЕМУ НЕ 15,5%?

• Накануне заседания ЦБ я отметил рост инфляционных ожиданий и предстоящее повышение НДС как негативные факторы, из-за которых ЦБ может снизить ставку лишь до 16%. Итог – ЦБ назвал именно эти 2 причины основополагающими для такого решения.

• Что касается влияния НДС на инфляцию, ЦБ отметил следующее:

«В ближайшие месяцы на цены окажет влияние повышение НДС. Уже сейчас некоторые компании начали корректировать цены, однако основное влияние ожидается в начале 2026 года. В январе дополнительное давление на цены окажет индексация тарифов на услуги ЖКХ.»

2️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА:

• Рынок уже начал закладывать в цены снижение ключевой ставки до 15,5%, поэтому в пятницу подтвердились мои ожидания наибольшего падения акций Самолёта (–4% в рамках основной торговой сессии) и АФК Системы (–3,4%). При этом ряд других компаний, которые зависят от ключевой ставки, но имеют более сильный фундаментал, меньше потеряли в цене: Совкомбанк (–1,8%) и Европлан (–0,4%). ОФЗ с высоким купоном потеряли в цене за день около 0,7%.

📌 Новый год уже на за горами, поэтому с каждым днём всё больше встречаю упоминаний о предстоящем новогоднем ралли на рынке акций. Собрал статистику за последние 5 лет, чтобы оценить, как этот феномен отражается на нашем рынке.

1️⃣ Что говорит прошлое?

• В таблице посчитал динамику индекса Мосбиржи (IMOEX), индекса гос. облигаций (RGBI) и изменение стоимости некоторых акций в конце 2020-2024 годов. Для удобства указал «с 20 по 30 декабря», но везде брал данные за последние в году 10 торговых сессий (разница между ценой открытия в 1-й день и ценой закрытия в 10-й день). Из акций выбрал 5 компаний из разных секторов с большим весом в индексе Мосбиржи: Сбер, Газпром, Яндекс, Полюс, X5 (Лукойл не взял из-за див. отсечек в декабре).

• Выводы из таблицы следующие:

1) Новогоднее ралли за последние 5 лет было в 2020 (+3,5%), 2021 (+1,7%), 2022 (+6,6%) и 2024 (+20,4%) годах. В 2023 году вместо ралли вышло снижение индекса Мосбиржи на 1,6%.

2) Самую высокую доходность на новогоднем ралли среди выбранных 5-и компаний показали: дважды Сбер (+23,2% в 2024 году и +4,5% в 2022 году), дважды Газпром (+4,7% в 2021 году и +2,9% в 2020 году) и единожды Яндекс (+14,4% в 2023 году).

📌 В пятницу 19 декабря состоится последнее в этом году заседание ЦБ, на котором будет принято решение по ключевой ставке. Будет ли новогодний подарок от ЦБ – мы узнаем уже совсем скоро, а пока предлагаю традиционно пройтись по ключевым индикаторам и подумать о реакции рынка на решение ЦБ.

1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:

1) Инфляция.

• Данные по инфляции настолько феноменальные, что верится в них с трудом. Вместо сезонного ускорения в декабре мы видим недельную инфляцию на уровне 0,04-0,05% (в предыдущие годы 0,1-0,4%).

• В ноябре годовая инфляция снизилась до 6,64%, по итогам всего года пока уверенно идём к 6%. Сейчас реальная ставка 9,9% (график слева, разница между ключевой ставкой и инфляцией), выше реальная ставка в прошлый раз была лишь в июле, после чего ЦБ снизил ключевую ставку сразу на 2%.

2) Кредитование.

• По данным ЦБ, розничное кредитование в октябре снизилось на 0,8% год к году, хотя кредиты стали выгоднее (в октябре ключевая ставка была 16,5-17% против 19-21% годом ранее).

📌 Фонды денежного рынка продолжают оставаться консервативным и вечно растущим инструментом. Решил сравнить доходности основных фондов ликвидности, оценил риски и определил два самых прибыльных фонда.

1️⃣ О ФОНДАХ ЛИКВИДНОСТИ:

• Фонды ликвидности вкладывают средства в высоколиквидные краткосрочные инструменты (сделки РЕПО, депозиты, краткосрочные облигации), обеспечивая доходность, близкую к ключевой ставке ЦБ.

• БПИФы денежного рынка обычно привязаны к ставке RUSFAR или RUONIA, некоторые фонды следуют своим индексам (TINFAI у Т-Банка). Обычно RUONIA чуть выше, а за использование RUSFAR фонды платят комиссию Мосбирже. RUSFAR = 15,78% на 16 декабря, RUONIA = 15,91% на 12 декабря.

2️⃣ ОСНОВНЫЕ ФОНДЫ:

• Поместил в таблицу топ-5 фондов денежного рынка по доходности и объёму СЧА (стоимость чистых активов или капитализация): LQDT от ВТБ, SBMM от Сбера, TMON от Т-Банка, AKMM от Альфа-Капитала, AMNR от Атона. Оценим по ключевым критериям:

1) Доходность за 1 день у всех фондов около 0,04% (разница в тысячных), поэтому сравнивать надо по более длинному горизонту.

📌 Сегодня предлагаю выяснить, безопасно ли держать в портфеле облигации лизинговых компаний или стоит ждать первые дефолты.

1️⃣ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• Для сектора лизинга 2025 год стал самым сложным за последнее десятилетие. Из-за длительного удержания ключевой ставки на высоком уровне упали спрос и платежеспособность клиентов.

• Раньше по объёму нового бизнеса лидировали сегменты грузовых авто и ж/д техники. Сейчас клиенты лизинга стали экономить на грузовом транспорте, а впереди рост утильсбора и локализация такси – из-за этих факторов в 2025 году стал лидировать сегмент легковых автомобилей. Это на руку Европлану и Балтийскому лизингу (3 и 6 место в сегменте по итогам 9 месяцев).

2️⃣ КЛЮЧЕВЫЕ ПРЕДСТАВИТЕЛИ:

• Отобрал в таблицу топ-5 компаний по наибольшему объёму размещённых облигаций в 2025 году. Все показатели считал по отчётам РСБУ за 9 месяцев 2025 года (МСФО есть только за 1 полугодие). Кредитный рейтинг у Европлана «АА», у четырёх остальных «АА–». Выводы из таблицы следующие:

📌 Сегодня предлагаю заглянуть в отчёт компании Ренессанс Страхование за 9 месяцев 2025 года. Выясним, что разочаровало инвесторов и есть ли недооценка в акциях компании.

1️⃣ ТЕМПЫ РОСТА:

• Суммарный размер страховых премий за 9 месяцев 2025 года вырос на 28,2% год к году до 151,6 млрд рублей (фиолетовый график). Life-сегмент показал рост в 1,5 раза до 95,3 млрд рублей (на уровне объёма премий за весь 2024 год). Сегмент Non-Life вырос лишь на 2,2% до 56,2 млрд рублей из-за слабой динамики по ДМС и автострахованию (по итогам 2025 года менеджмент ждёт результат сегмента Non-Life чуть ниже уровня 2024 года).

• Компания была вынуждена поменять стандарт отчётности с МСФО 4 на МСФО 17, что в совокупности с отрицательной валютной переоценкой (1,1 млрд рублей) привело к снижению чистой прибыли на 23,7% до 6,7 млрд рублей. Другими словами, падение прибыли связано с бумажной переоценкой. По итогам всего года менеджмент ждёт рост прибыли до 11-12 млрд рублей (до +8% год к году, зелёный график, в 2022 году размер прибыли не раскрыли).

📌 В прошлый раз подборку самых опасных ВДО я делал в августе, и всего спустя пару месяцев у 2 из 5 компаний произошёл техдефолт – у Брусники и Монополии. Пришло время обновить подборку, напомню о старых трёх компаниях и расскажу о двух новых претендентах на дефолт.

1️⃣ ТД РКС ($RU000A10BQM7)

• Застройщик (помним о кризисе в секторе), который занимает 498 место в РФ по объёму строительства. В 2024 году был чистый убыток 0,3 млрд рублей, а на счетах компании всего 6,6 млрд рублей при чистом долге 16 млрд рублей (без эскроу). Чистый долг/EBITDA = 22x, а коэффициент ICR = 0,4x – операционной прибыли не хватает на покрытие даже половины процентных расходов.

• У компании 4 выпуска облигаций на 2,5 млрд рублей, у выпуска 002Р-05 купон 28% от номинала. Удивительно, но кредитный рейтинг ВВВ– с прогнозом «Позитивный» от НКР.

2️⃣ Патриот ($RU000A10B2D2)

• Торговая сеть, продающая посуду и товары для кухни. Отчёт за 2024 год до сих пор не опубликован, поэтому смотрим отчёт за 9 месяцев 2024 года. Чистая прибыль упала в 4 раза до 12 млн рублей, при этом чистый долг более 1,9 млрд рублей. Рекордсмен по долговой нагрузке – Чистый долг/EBITDA = 26x. Что происходит с компанией за последние 12 месяцев – неизвестно, отчётов нет.

📌 Сегодня предлагаю оценить финансовую устойчивость Инарктики и посмотреть, какие облигации предлагает компания.

1️⃣ О КОМПАНИИ:

• Инарктика – крупнейший производитель лосося и морской форели в России. Компания основана в 1997 году и сейчас занимает 1 место по производству аквакультурного лосося в РФ (доля на рынке 22%).

• В наибольшей степени Инарктика известна инвесторам массовой гибелью рыбы в 2024 году из-за биологических причин. Тогда объём биомассы и чистая прибыль упали в 2 раза, но сейчас компания прогнозирует восстановление биомассы рыбы в 2026 году.

2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ:

• В 1 полугодии 2025 года выручка Инарктики снизилась на 45% год к году до 10 млрд рублей, скорр. чистая прибыль упала в 8 раз до 0,8 млрд рублей – последствия от мора рыбы. По итогам 1 полугодия показатель Чистый долг/EBITDA = 1,8x (в начале года 1,0x) – не мало, но вполне приемлемо.

• На конец июня средняя ставка по долгу была 17,7%, а 64% долга – под плавающей ставкой, поэтому с каждым снижением ключевой ставки процентные расходы будут заметно уменьшаться.

📌 Сегодня предлагаю посмотреть на результаты Транснефти и НМТП и выяснить, в акциях какой компании потенциал роста выше.

1️⃣ ФИН. ПОКАЗАТЕЛИ:

• На графиках отобразил динамику выручки, прибыли и рентабельности по EBITDA за последние 3 года. За 2021 год отчёты сокращённые, поэтому сравнивать 2022 год не с чем.

• Выручка у компаний растёт почти равнозначными темпами, но прирост прибыли за последние 2 года выше у НМТП. НМТП отличается высокой рентабельностью по EBITDA – около 65-70% против 38-42% у Транснефти. За 9 месяцев 2025 года чистая прибыль НМТП выросла на 3,5% до 31,2 млрд рублей, у Транснефти прибыль наоборот снизилась на 5,6% до 232,7 млрд рублей из-за роста налога на прибыль.

• У обеих компаний отрицательный чистый долг: у Транснефти Чистый долг/EBITDA = –0,4x; у НМТП –0,6x. Также у обеих компаний нет проблем со свободным денежным потоком (FCF), но кап. затраты Транснефти держатся на уровне 20-30% от выручки, в то время как НМТП за последний год нарастил CAPEX до 30-40% от выручки.