Дыра в бюджете сама себя не закроет, поэтому Минфин лютует и буквально режет по-живому.

Причем сильнее всех достается тем, кого в последние годы налоги обходили стороной. Речь идет об IT-компаниях — сначала им подняли ставку страховых взносов, а теперь отменяют нулевой НДС на продажу программного обеспечения.

Это можно сравнить с цунами, которое уничтожает все планы разработчиков. У них были четкие правила игры — льготная ставка до 2030 года — под которые строилась их стратегия, брались кредиты и разрабатывались продукты.

Чтобы понять примерную силу этого удара, можно прикинуть его на прошлогодних цифрах. Именно это сделал мой коллега Двинский, за что ему большое инвесторское спасибо :) Итак, что же у него получилось:

🔸 Астра. НДС — 3,06 млрд.; доп. страховые расходы — 0,58 млрд. С новыми вводными прибыль упала бы с 4,87 до 1,23 млрд. (-74,7%).

🔸 Позитив. НДС — 3,88 млрд.; доп. страховые расходы — 0,8 млрд. С новыми вводными убыток вырос бы с 2,66 до 7,34 млрд. (в 2,7 раза!).

Сердце каждого млекопитающего за всю его жизнь совершает от одного до полутора миллиардов ударов — это характерно и для малюсенькой землеройки, и для гигантского гренландского кита.

При этом продолжительность жизни землеройки не превышает и двух лет, а гренландский кит способен прожить более двух столетий. Все дело в разной частоте сердечных сокращений — сердечко землеройки колотится со скоростью около 1000 ударов в минуту, а сердце кита за это время совершает всего 10 ударов.

Вот такой интересный факт — в животном мире долгожители и «краткожители» при рождении имеют одинаковое ожидаемое количество сердечных сокращений. Подобные вещи встречаются в разных областях — их принято называть масштабной инвариантностью, и они порой демонстрируют любопытные взаимосвязи.

Например, если рассмотреть доход американских бигтехов (FAANGM) и связать его с количеством работающих у них сотрудников, то обнаружится потрясающая тенденция. Каждый раз, когда число сотрудников удваивалось, выручка компаний росла примерно на 112%.

Неделя началась не очень приятно — нас накрыло волной негатива, и рынок снова ушел ниже отметки в 2700 пунктов.

Самый весомый вклад в падение внес новый бюджет. Хотя его дефицит вырастет «всего» на 8%, но это будет рост с высокой базы 2025 года — для его покрытия нужно много денег, а цены на нефть и прочее сырье при этом остаются низкими.

Так что дыра будет закрываться за счет новых налогов — мы увидим рост НДС до 22%, а порог освобождения от него снизится в 6 раз. Это приведет к тому, что даже маленьким компаниям придется платить (плюс нужно нанимать бухгалтеров для учета).

Вырастут и страховые взносы для малого и среднего бизнеса. Льготы для торговли, стройки и других сфер отменяются; льготная ставка в 15% сохранится лишь в производстве, электронике и транспорте. Ну а взносы для IT вырастут с 7,6% до 15%.

Все это серьезные инфляционные факторы, ведь все издержки придется оплачивать покупателям. Правила снова поменялись, и о быстром снижении ставки можно забыть — это еще один негативный момент в копилку рыночных медведей.

Через неделю после теракта 11 сентября группа ученых опросила 3200 человека, чтобы зафиксировать их воспоминания.

Затем исследователи провели повторные опросы через 11, 25 и 120 месяцев после терактов. Суть эксперимента была в том, чтобы выяснить, как со временем меняются наши воспоминания — и для этого выбрали наиболее запоминающееся событие.

Ученые предполагали, что эта дата навсегда запечатлелась в памяти людей… Но все оказалось иначе — уже через год обнаружились несоответствия в историях, а через 10 лет люди не могли поверить в то, что они сказали в первые дни после теракта.

На наши воспоминания влияют внешние факторы, которые меняют наше представление о произошедшем. А еще мы ищем логические связи там, где их нет — нам нужно всему дать объяснение, чтобы перестать испытывать дискомфорт.

Вот что писал об этом Нассим Талеб:

«Искажение нарратива проистекает из нашей неспособности рассматривать цепочку фактов, не оплетая их объяснениями или, что одно и то же, не скрепляя их логической связью —стрелой взаимоотношений.

Сезон отчетов был очень жарким — у меня вышло 9 экспресс-обзоров, где 45 компаний получили заслуженные оценки :)

Ситуация в экономике сейчас сложная, поэтому большинство отчетов оказалось слабыми. Это было ожидаемо, хотя нашлись и те, от кого ждали хороших результатов, но они откровенно провалились. А некоторые вообще смухлевали и остались вне зачета.

Давайте посмотрим на аутсайдеров этого сезона:

❌ «Два с минусом». Единственная, кто удостоился этой оценки — это деревяха, которая сумела утонуть :) Речь идет о Сегеже, операционный убыток которой взлетел в 8,5 раз! Она не способна зарабатывать деньги, поэтому живет лишь за счет долгов и допэмиссий.

❌ «Опять двойка». Среди двоечников все те же лица, что и раньше — это ВК, МТС, РусГидро, Россети и ОВК. Все они перегружены долгами и работают не на акционеров, а на кредиторов. Хотя МТС даже умудряется платить дивиденды (пусть и в долг).

При этом РусГидро, Россети и ВК крайне неэффективны — первые списывают активы на сотни миллиардов, а последний не получает отдачи от своих вложений. ОВК же вообще выводит деньги через «займы связанным сторонам».

Ключевым свойством эволюции является то, что она не знает жалости — так 99,9% всех видов уже вымерли, и остальные виды ждет то же самое. Нет идеального организма, который был бы приспособлен ко всему — становясь лучше в одном, он становится хуже в другом.

Например, крупный лев может охотиться на более сильную дичь, но из-за своего размера сам становится лучшей мишенью для охотников. Или же взять, к примеру, высокое дерево — оно может поглощать больше света, но вместе с тем становится более уязвимым для ветра.

Вот почему львы и деревья не становятся выше и крупнее — это будет иметь негативные последствия, которые не позволят им выжить. В природе всегда присутствует небольшая неэффективность, ведь главная цель организма — это не достижение совершенства, а «простое» выживание.

Биолог Энтони Брэдшоу писал, что ученые уделяют много внимания успехам эволюции, а ее неудачи предпочитают не замечать. Но именно неудачи дают нам важный урок — небольшая неэффективность является плюсом в мире, где совершенствование одного навыка ставит под угрозу другие.

Когда Роберт Оппенгеймер создавал атомную бомбу, Лео Силард работал немного в другом направлении — он сумел приручить цепную реакцию и направить энергию атома в мирное русло.

При этом Лео не хотел останавливаться на достигнутом — после окончания войны его привлекла область, которая была изучена менее глубоко, чем его любимая физика. И эта новая область изменила его взгляды не только на то, что он знал, но и на то, как следует добывать эти знания.

Раньше Силард целыми часами лежал в ванне и решал в уме стоящие перед ним задачи, но с биологией этот метод уже не работал — как потом признавался сам ученый, ему постоянно приходилось вылезать из воды и проверять какие-то факты.

Все дело в том, что физика руководствуется законами, которые никогда не меняются. Поэтому гениальный Силард смог разобраться в сложнейших вопросах только при помощи собственного разума — идеи, рожденные в его голове, работали и в реальной жизни.

Биология же в корне отличается от физики, потому что в ней периодически случаются аномалии и мутации. Вот почему она не всегда поддается логике и никогда не стоит на месте — именно это движение и стало основой эволюции.

В сентябре было не так много интересных выпусков, поэтому они уместились в один список.

Как и в прошлые разы, в мою подборку вошли простые (без амортизации, оферты и прочих неожиданностей) и относительно надежные бумаги (рейтинг выше А-). В начале будут «фиксы», затем — флоатеры, а в конце — валютные облигации.

✅ Яндекс 001Р-02 (фикс)

• ISIN: RU000A10CMT9
• Купон (от номинала): 13,5%
• Выплаты (раз/год): 12
• Доходность YTM: 14,96%
• Погашение: 08.02.2028
• Рейтинг: ААA(RU) от АКРА, ruAAA от Эксперт РА

Компания не нуждается в представлениях. А доходность выпуска настолько низкая, что даже вклады смогут ее опередить (наверное!).

✅ ПСБ 004Р-01 (фикс)

• ISIN: RU000A10CP78
• Купон (от номинала): 14,25%
• Выплаты (раз/год): 12
• Доходность YTM: 15,46%
• Погашение: 05.09.2028
• Рейтинг: ААA(RU) от АКРА, ruAAA от Эксперт РА

Государственный банк, обслуживающий гособоронзаказ и крупные госконтракты. Этот выпуск можно сравнить с трехлетним вкладом.

Фред Смит был в тупике — все его деньги были вложены в создание транспортной компании Federal Express, но его партнеры отказали ему в дополнительном финансировании.

На дворе была пятница, а в понедельник Фреду нужно было заплатить 24 тысячи долларов, иначе арендованные им самолеты остались бы без топлива. Но вся проблема была в том, что на банковских счетах FedEx осталось всего 5 тысяч долларов...

Однако в понедельник генеральный менеджер FedEx Роджер Фрок с удивлением обнаружил, что на счету компании оказалось 32 тысяч долларов. Он спросил Фреда о том, откуда взялись эти деньги, на что тот ответил:

«Встреча с советом директоров General Dynamics провалилась, и я знал, что деньги нам нужны в понедельник… Поэтому я сел на самолет в Лас-Вегас и выиграл там 27 тысяч долларов».

Все еще находясь в шоке, Роджер спросил у своего шефа, как он мог рисковать их последними деньгами таким образом. Фред Смит задал встречный вопрос: «А что они изменили бы? Без топлива мы все равно не смогли бы летать и разорились».

Горячий сезон отчетов закончился, и мои экспресс-обзоры тоже подошли к концу (сегодня будет последняя часть).

Как и в прошлых частях, в этом обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки некоторые компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

⛽️ ЕвроТранс — без оценки. В первых строчках отчета все супер — выручка выросла на 30%, а прибыль — сразу на 45%. Но почему-то в эту бухгалтерию не входят процентные расходы, минус по оборотному капиталу и Capex.

С ними же дыра в балансе составила 13 млрд. рублей, которые пришлось занимать под (!) 23% годовых. Поэтому показатель долг/EBITDA вырос до 2,8х — сама компания называет его некомфортным, но все равно направила на дивиденды 4 млрд. рублей. Финиш :)

🚂 ОВК — «опять двойка». Еще один манипулятор отчетностью. Следите за руками — раз выручка рухнула на 25,5%, то рисуем в отчете «выбытие дочерней компании» на 6,1 млрд. рублей и в итоге чистая прибыль растет на 0,5%!