Этот год стал для рынка непростым — у инвесторов были высокие ожидания, которые в очередной раз не оправдались.

Поэтому мы увидели падения, дефолты и другие «радости жизни». Хотя для нас в этом нет ничего нового — рынок регулярно бьет нас по голове, но многие все равно наступают на одни и те же грабли. Поэтому важно извлекать правильные уроки :)

Чему же нас может научить уходящий год?

💸 Долг и высокая ставка ведут к падению. Если у компании большой долг (ND/EBITDA > 2х), то в период высоких ставок ее акции будут в аутсайдерах. За год портфель «должников» упал на 5,3%, в то время как индекс «брутто» вырос на 0,7% (данные Альфы).

У этого есть очень простое объяснение — пока другие развиваются, должники работают только на кредиторов. Яркими примерами являются ВУШ и Делимобиль, которые сейчас не могут обновлять свой парк и все больше отстают от конкурентов.

📉 Ставка на отскок аутсайдеров — не лучший выбор. Некоторые считают, что если акция сильно упала, то она обязательно отскочит. Однако у таких обвалов есть причины — и чаще всего это не эмоции, а фундаментальные обоснования.

Джесси Ливермор считается величайшим спекулянтом в истории — он стал профессиональным трейдером еще до того, как большинство людей узнало о фондовом рынке.

Страшный обвал 1929 года сделал его знаменитым — пока другие теряли свои состояния, Ливермор сделал ставку на падение и заработал огромные деньги. В итоге к тридцати годам его капитал составлял более 100 миллионов долларов.

Однако первым крупным спекулянтом был Джейкоб Литтл — будучи рыночным пессимистом, он предпочитал «шортить» рынок, поэтому его прозвали «Большим Медведем». В 1830-1840-е годы Литтл стал настолько успешным, что одно его слово могло вызвать на рынке настоящую панику.

Но ничего не длится вечно — в следующие 15 лет он девять раз терял свое состояние, но каким-то чудом возвращал его обратно. В 1857 году Литтл в очередной раз остался без гроша в кармане — удача окончательно от него отвернулась, и весь его капитал был потерян.

Остаток своей жизни он прожил в доме другого трейдера, потому что просто не мог платить за собственное жилье. Умер Джейкоб Литтл полностью сломленным человеком — он так и не сумел оправиться от своего падения, и о «Большом Медведе» быстро забыли.

На той неделе я разбирал стратегию от ВТБ, которая вызвала у меня массу вопросов, а сейчас пришло время стратегии от Альфы :)

Для начала меня приятно удивил ее размер — в отличие от «синих» коллег, они не стали расписывать ее на 38 страниц. Их труд поместился на 4-5 листах, но в нем собрано все самое основное — прогнозы по экономике, ставке, индексу и список фаворитов.

А большего и не нужно, ведь эксперты должны экономить нам время, а не отнимать его :) Поэтому у Альфы все коротко и ясно: экономика будет охлаждаться, инфляция снизится до 5%, а ставка — до 12-13%. Рубль же опустится до 92-94 руб. за доллар.

Все это сыграет в пользу акций — эксперты ждут роста индекса до 3150-3300 пунктов. Добавим к этому среднюю дивидендную доходность (7-8%) и получим общий потенциал в районе 23-30%. Выглядит оптимистично, но вполне реально :)

А теперь перейдем к списку фаворитов. В отличие от «синих» коллег, у Альфы в нем всего девять имен — то есть, они не стали расползаться по всему индексу в надежде угадать. Плюс они отметили возможных аутсайдеров (Система, ТМК, ВУШ, Дели, РусГидро и прочие должники).

В последнее время я вижу много текстов, написанных с помощью ИИ — это словно какая-то болезнь, поражающая наше сознание.

Одними из первых прелести ИИ вкусили студенты, которые поручили ему свои домашние задания. Поэтому главными пострадавшими стали учителя, ведь им приходится оценивать машинные рассуждения. Вот что пишет об этом один американский профессор:

«Я получаю около 400 вариантов одного и того же эссе. Формулировки, структура, переходы и даже заключительные предложения в них идентичны. И тут дело даже не в том, сколько студентов сжульничали. Дело в крахе всей педагогической модели.

Потоковые лекции, задания на дом, стандартные критерии оценки — все это было создано для мира, которого больше не существует. ИИ не просто упростил процесс мошенничества, он разрушил всю устоявшуюся систему».

Что-то похожее чувствовали натуральные бодибилдеры, когда на рынке появились стероиды. Ведь ИИ — это препарат, который может прокачать мышцы плохого писателя. И как и в случае со стероидами, это тоже оставляет свои следы.

Вчера было время очередного пополнения — я закинул на счет 15 тысяч, плюс потратил часть сдачи с прошлых продаж.

Так выглядел портфель утром 12 декабря:

Горячий сезон отчетов закончился, и мои экспресс-обзоры тоже подошли к концу (сегодня будет последняя часть).

Как и в прошлых частях, в этом обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки некоторые компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

✈️ Аэрофлот — «троечка». Отчет за 1 квартал был шикарный, что объяснялось эффектом низкой базы. Сейчас этот эффект ушел, и мы видим обратную картину — выручка выросла на 1%, зато скорр-ые EBITDA и прибыль упали на 1,5% и 6%.

Драйверов для роста больше нет — загрузка кресел и так на максимуме (90%), а купить новые лайнеры пока невозможно. Резко поднять цены тоже нельзя, ведь в дело сразу вмешается ФАС. Еще и льготный кредит не дали, пришлось занимать по рыночной ставке.

⛽️ Газпромнефть — «три с плюсом». У нефтяников сейчас идеальный шторм, который бьет по их прибыли. Но ГПН держит этот удар — ее выручка упала на 9%, а чистая прибыль выросла на 47%. Денежный поток при этом составил 80 миллиардов, недурно!

В 2004 году General Electric была крупнейшей компанией в мире — она оценивалась в 350 миллиардов долларов, а ее будущее казалось светлым и безоблачным.

Но наступил 2008 год, который погрузил ее финансовый отдел в хаос — он давал более половины доходов компании, и его пришлось продать за бесценок. Затем последовали многомиллиардные потери от неудачных вложений, после чего положение GE окончательно пошатнулось.

Вся вина за это легла на плечи директора компании Джеффа Иммельта, который занимал свой пост с 2001 года — его стиль управления назвали слишком рискованным, а его приобретения — необдуманными и неразумными.

Если ты купаешься в лучах славы, когда все идет хорошо, то должен нести на себе груз ответственности, когда все выходит из под контроля. Поэтому Иммельт подал в отставку, а всем своим критикам он ответил: «Любая работа кажется легкой, когда ее выполняет кто-то другой».

И ведь он совершенно прав — пока работу выполняет кто-то другой, мы не замечаем тех сложностей, с которыми ему приходится сталкиваться. Это в полной мере ощутил на себе преемник Иммельта — он продержался на этой должности чуть больше года.

Мы привыкли ругать наш деревянный, но с начала года рубль укрепился на 31%, что сделало его лучшей валютой среди крупных экономик мира.

Последний раз что-то похожее было в 2016 году, и тому было вполне разумное объяснение. Цены на нефть тогда подскочили на 50% — и как это всегда бывало, сырье потащило за собой и нашу валюту. Но сейчас происходит что-то странное..

С начала года стоимость Brent упала на 17%, а с учетом дисконта наша Urals потеряла еще больше. Но рубль при этом не только не падает, но даже умудряется расти — дошло даже до того, что ЦБ отменил лимиты на перевод валюты!

В чем же причины этой аномалии?

✅ Снижение импорта. Экономика охлаждается, а вместе с этим падает и спрос на товары. Не забываем и про утильсбор, который ударил по импорту автомобилей. Поэтому в ноябре «юрики» купили валюты на 2,2 трлн. рублей против 2,6 трлн. месяцем ранее.

«Физики» тоже сократили объемы покупок, но их вклад незначителен — 148.8 млрд. рублей против 158,6 млрд. месяцем ранее.

Сезон отчетов подошел к концу, поэтому брокеры обновили свои модели и составили стратегии на следующий год.

Среди них есть довольно неплохие — у того же АТОНа оценки выглядят вполне адекватно. Но есть и клинические случаи, где прогнозы будто оторваны от реальности — как вы уже догадались, речь идет об экспертах всеми любимого ВТБ :)

Я раз за разом говорю себе, что не буду больше писать про «синих» экспертов… и никак не могу сдержать свое слово. Просто их оценки где-то за гранью, а ведь многие им верят — все-таки это профессионалы, а их стратегия выглядит очень основательно (38 страниц!).

Всего в их стратегии 14 фаворитов, но я остановлюсь лишь на самых безумных идеях:

⛽️ Газпром. Таргет = 153 рубля, доходность = 18%

У компании обманчивая бумажная прибыль, поэтому дивидендов ждать не приходится. Эксперты рисуют справедливую оценку, но возникает другой вопрос: что акции с таким потенциалом делают среди фаворитов? Это какой-то блат или «синяя» солидарность? :)

Индекс Мосбиржи не зря называют эталонным, ведь чтобы в него попасть, эмитент должен проявить себя с лучшей стороны.

А так как дела у компаний идут то лучше, то хуже, то индекс каждый год сильно меняется. Например, в конце прошлого года в нем было 49 имен — сейчас же их количество уменьшилось до 43, а при следующей ребалансировке добавится еще 3 новых имени.

Начнем с главных неудачников — из индекса были исключены Мечел, Селигдар, Магнит, Самолет, Астра, Европлан, Россети, РусГидро и Юнипро. У каждого из них свои проблемы, а их исключение выглядит максимально логичным и разумным.

Их место заняли ИКС 5 (после переезда), Мать и Дитя и Ренессанс, а с 19 декабря в индекс войдут Озон, ЦИАН и ДОМРФ. Тут тоже нет никаких вопросов — это компании с крепким бизнесом, хорошими перспективами и прозрачным управлением.

Лидеры индекса остались прежними — на долю Лукойла, Сбера и Газпрома приходится 41% (снижение на 1,5%). Это говорит об их устойчивости, хотя долю Лукойла и Газпрома можно снизить еще сильнее (особенно у последнего, который стал якорем рынка).