Блог компании Tickmill | BoE притормаживает QT до £70 млрд: дюрация выдыхает, GBP - нет

EURUSD третий день скользит вниз: 1,1760 к пятнице против четырёхлетних максимумов выше 1,1900 в начале недели:


 
Драйвер – разочарование от пресс-конференции ФРС, не подтвердившей курс на быстрое снижение ставок и внезапное «оживление» США: первичные обращения за пособием по безработице сократились на 33К до 231К за неделю (прогноз 240К, неделей ранее 264К), а индекс деловой активности ФРБ Филадельфии прыгнул до 23,2 -максимума с января - после символического -0,3 в августе и заметно выше ожиданий 2,3. Главный рыночный тезис – быстрое ослабление рынка труда и сосредоточенность ФРС на нем – был подвергнут сомнению. 

Американские розничные продажи добавили штрих к «мягкой посадке»: 0,5% м/м в августе (ожидалось 0,4%), 0,7% г/г (против 0,6%), но с понижением июля до +0,8% с +1,1%. Структурно держатся «non-store» ритейл и сегмент одежды/обуви - сигнал, что потребитель ещё не выдыхается, хотя импульс уже не экспансивный. 

Парадокс момента в том, что доллар получает поддержку от данных, хотя срочный рынок почти единодушен: ~90% вероятности снижения ставки на 25 б.п. в октябре и почти 80% — ещё на 25 б.п. в декабре. Такой «голубиный» прайсинг сам по себе ограничивает апсайд USD: каждый сильный релиз лишь срезает часть уже заложенной в цене траектории, не меняя базовый сценарий смягчения. На этом фоне нейтральный риск-аппетит и пустой календарь по обе стороны Атлантики создают среду, где тактические импульсы от макро-сюрпризов доминируют над трендом.

Европа добавляет к слабости евро политическую премию за риск. Новая волна  протестов против бюджетной экономии во Франции давит на восприятие устойчивости бюджетной консолидации и усиливает сомнения в способности Елисейского дворца продавить сокращение расходов. Когда фискальная повестка дрейфует в сторону мягкости, валютный рынок закладывает более «длинный» цикл дешёвых денег. Реплика Луиса де Гиндоса о «соответствующей» политике ЕЦБ при оговорке, что цикл смягчения может быть не закончен, работает в ту же сторону: фронт-энд евро-кривой остаётся тяжёлым, а форвардные дифференциалы ставок против доллара не в пользу EUR.

Ещё один источник неопределённости - решение Верховного суда США по легитимности торговых тарифов 5 ноября. Если ключевой инструмент второй каденции президента будет подтверждён, рынок получит инфляционный импульс при одновременном ударе по торговле; для FX это смесь поддерживающей USD премии за торговые условия с США и потенциального risk-off. Если же полномочия урезают, премия за тарифный риск испарится и доллар вероятно теряет часть преимущества. До вердикта событие будет якорем волатильности в календаре.

Великобритания выделяется болезненной связкой «фискальная политика - дюрация - валюта». За август заимствования сектора госуправления взлетели до 18 млрд фунтов стерлингов (против ожиданий 12,8 млрд) -максимум для месяца за пять лет. Длинные облигации отпрыгнули к ~5,50% на 30-летнем сроке, и это движение оказалось токсичным для фунта: рост доходностей продиктован не силой экономического роста, а премией за бюджетный дефицит. Банк Англии при этом притормозил QT: план на 70 млрд с октября 2025 по сентябрь 2026 против 100 млрд за последние 12 месяцев - механически бычий сигнал для дюрации, но его перевесили объёмы заимствований. Ставка оставлена на 4% (7–2), риторика - «постепенно и осторожно», с указанием на пик инфляции около 4% в сентябре. Рыночный вывод - налицо элементы «фискального доминирования»: кривая живёт бюджетом, а не МРС.

Технически пара GBPUSD дрейфует в область 1.34 после того, как пробой нисходящего канала закрепиться не смог:
 
 

Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK