Блог компании Tickmill | Политический шок во Франции обрывает ралли Евро. Надолго ли?

В среду торговля EURUSD была неожиданно ознаменована возросшей политической риск-премией и отошедшим на второй план дифференциалом ставок. Прорыв EUR/USD ниже дна трёхнедельного диапазона к 1,1585 в европейскую сессию - не про «силу доллара», а про внезапное возвращение европейского «системного» сюжета: провал поддержки кабинета Франсуа Байру перед вотумом доверия 8 сентября и перспектива его распада. Для рынка это мгновенно переводится в расширение премий за риск по французским гособлигациям, спор вокруг бюджетных секвестров и усиление евроскептической риторики - набор, который разрушает готовность держать евро даже при мягком долларе:




 
Но и в США новостной фон не позитивен для собственной валюты: попытка президента США Дональда Трампа сместить члена Совета управляющих ФРС Лизу Кук и ответный иск - прямой удар по восприятию независимости ЦБ. Такие истории обычно повышают терминальную премию в доходностях и увеличивают волатильность, но создают для FX двусмысленный сигнал: выше премия за риск - сильнее USD как «ликвидное убежище», ниже доверие к институтам - слабее USD как резервная валюта. Сегодня перевесила европейская часть ребуса: капитал уходит не из доллара, а от евро.

Макростатистика лишь закрепляет расхождение. В Германии индикатор потребительской уверенности GfK в августе упал до –23,6 против –21,7 месяцем ранее – показательно для слабого спроса домохозяйств и сохраняющихся инфляционных опасений. Это не данные, которые меняют траекторию ЕЦБ здесь и сейчас, но они добавляют аргументов к «нижней границе» роста в еврозоне и расширяют дисконт к валюте через канал темпов номинального ВВП. В США картина более смешанная: заказы на товары длительного пользования в июле −2,8% м/м при консенсусе −4,0%, а базовый компонент (капвложения без обороны и авио) +1,1% при ожиданиях +0,3% - сигнал, что инвестиционный цикл не сломан. Одновременно индекс доверия Conference Board снизился до 97,4 с 98,7 (лучше прогноза 96,4), что поддержало доллар во вторник за счёт краткосрочного укрепления доходностей.

Торговая геополитика добавляет нюансов. Сообщения о планах ЕС снять все тарифы на импорт промышленных товаров из США в обмен на более благоприятный режим для европейского автопрома - это, по сути, попытка выкупить доступ на американский рынок ценой локальной «дезинфляции издержек». Краткосрочно эффект больше политический, чем макроэкономический, но рынок считывает его как подтверждение: Брюссель играет в обороне, Вашингтон - в наступлении.

Британский блок выглядит более «ястребиным по форме, голубиным по сути». Член MPC Банк Англии Кэтрин Манн призывает к более длительной паузе, признавая «залипающий»  эффект инфляции, а общий CPI в июле ускорился до 3,8% г/г - максимум почти за полтора года. При этом на предыдущем заседании Банк Англии снизил ставку на 25 б.п. до 4,0% минимальным перевесом голосов и пообещал «постепенное и аккуратное» смягчение - формулировка, которая сохраняет GBP спокойным до пятничного релиза PCE в США. Консенсус по core PCE -2,9% г/г против 2,8% - ещё один тест для доллара и кривой UST перед сентябрьским заседанием ФРС, на которое рынок через фьючерсы на ставку ФРС сейчас закладывают около 87% вероятности снижения.

В сумме получается классическая «асимметрия риска» для евро: локальный политический шок во Франции и слабая немецкая потребительская динамика перевешивают сомнения в независимости ФРС. Технически пробой 1,1585 открывает дорогу к ускорению CTA-продаж; фундаментально - к перенацеливанию портфелей с европейских активов в долларовый кэш и бенчмарки до тех пор, пока Париж не вернёт управляемость бюджетной траектории, а Штаты - предсказуемость монетарного процесса.


Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK