Новости рынков | Банк России публикует Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 20 декабря - конспект

Участники обсуждения: члены Совета директоров Банка России, руководство Департамента денежно-кредитной политики, Департамента исследований и прогнозирования, Департамента финансовой стабильности, ряда других департаментов и главных управлений Банка России.

• Текущий рост цен в октябре — ноябре составил в среднем 11,1% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.) после 11,3% с.к.г. в III квартале 2024 года.
• Базовая инфляция в октябре — ноябре увеличилась в среднем до 10,9% с 7,6% с.к.г. в III квартале 2024 года.
• По предварительным оценкам, в первые недели декабря инфляция осталась на высоком уровне. Из‑за болеенизкого урожая в текущем году высокими темпами росли цены на плодоовощную продукцию и некоторые другие продукты питания.Значительный вклад в инфляцию в ноябре внесло повышение тарифов на услуги связи. На росте цен в последние недели также сказалось произошедшееослабление рубля.
• В декабре продолжился рост инфляционных ожиданий. Высокие инфляционные ожидания создают вторичные эффекты в динамике цен, когда даже разовые факторы инфляции приобретают устойчивый характер.
• Хотя дефицит трудовых ресурсов сохраняется, есть отдельные признаки изменения ситуации на рынке труда. В некоторых отраслях и на отдельных предприятиях спрос на рабочую силу снижается.
• Темпы роста зарплат несколько снижаются, но остаются высокими и по‑прежнему превышают темпы роста производительности труда. 
• Появилось больше свидетельств перехода к постепенному охлаждению экономической активности. 
• В ходе оперативных опросов компании отмечают некоторый рост задержек платежей и, как следствие, сокращение поставок с отсрочкой оплаты и рост поставок по предоплате.
• Предприятия в регионах формируют более умеренные производственные планы и чаще откладывают новые проекты на более поздний срок.
• Участники заключили, что из‑за эффекта базы годовая инфляция в начале 2025 года продолжит расти и, вероятно, достигнет пика в апреле. 
• Именно конечная ставка для заемщика влияет на спрос на кредиты. Ее существенный рост за прошедший период привел к заметному охлаждению кредитной активности. Оперативные данные за декабрь подтверждают продолжение тенденций на кредитном рынке, наблюдавшихся в ноябре.
• В ноябре впервые с начала 2024 года сильно замедлился рост корпоративного кредитования. 
• Рост розничного кредитования продолжил замедляться.
• Возникла вероятность более существенного замедления кредитования в 2025 году, чем предполагал октябрьский прогноз Банка России. 
• Общий прирост кредитования по итогам 2025 года может сложиться вблизи нижней границы октябрьского прогнозного диапазона 8 — 13%. 
• Оперативные индикаторы не указывают на значимое ухудшение качества кредитного портфеля. 
• Сформировавшиеся более жесткие денежно-кредитные условия являются значимым дезинфляционным фактором. 
• Произошедшее в ноябре — начале декабря ослабление рубля является проинфляционным фактором.
• Баланс рисков по‑прежнему остается существенно смещенным в сторону проинфляционных. Однако возросли дезинфляционные риски. Ключевой дезинфляционный риск связан с возможным, более быстрым и существенным замедлением роста кредитования.

С учетом статистических данных, вышедших с октябрьского заседания, и оценки развития ситуации относительно октябрьского прогноза Банка России, участники обсудили следующие варианты решения в части уровня ключевой ставки:

• Сохранение ключевой ставки на уровне 21,00% годовых.
• Повышение ключевой ставки на 100 б.п., до 22,00% годовых.
• Повышение ключевой ставки на 200 б.п., до 23,00% годовых.

Участники дискуссии, выступавшие за более резкий шаг в +200 б.п., указывали на то, что такое решение более соразмерно произошедшему ускорению инфляции даже с учетом более сильного ужесточения денежно-кредитных условий. Инфляция слишком долго находится выше цели, что влияет на ожидания и поведение экономических агентов и ведет к раскручиванию инфляционной спирали. Более умеренный шаг в +100 б.п. в основном обосновывался тем, что он последователен с точки зрения реакции на рост инфляции и инфляционных ожиданий, но одновременно демонстрирует достаточную осторожность с учетом продолжающейся подстройки денежно-кредитных условий.

Участники обсуждения называли следующие аргументы в пользу сохранения ключевой ставки на уровне 21,00% годовых:

• В последние месяцы денежно-кредитные условия ужесточились сильнее, чем предполагал октябрьский прогноз Банка России. Достигнутая жесткость денежно-кредитных условий уже привела к значительному охлаждению кредитной активности во всех сегментах рынка.
• Сонаправленное ужесточение (или смягчение) денежно-кредитной политики и пруденциального регулирования всегда имеет нелинейное влияние на экономику и инфляцию. То есть дезинфляционные эффекты от жесткой денежно-кредитной политики будут более выраженными в ситуации, когда параллельно ужесточается банковское регулирование. В условиях высоких ставок и сильного влияния автономных факторов более оправданно взять паузу, чтобы оценить дальнейшую подстройку денежно-кредитных условий.
• За последние полгода значительно сократился объем льготных программ кредитования. Это уже привело к повышению эффективности трансмиссии денежно-кредитной политики в различных сегментах кредитного рынка. 

Взвешивая риски обсуждаемых решений, участники отметили, что на текущем этапе они серьезнее в случае повышения ключевой ставки, чем при ее сохранении. 

Так,в случае сохранения в декабре ключевой ставки нельзя исключить риск того, что в ближайшие месяцы рост кредитования вновь ускорится, а инфляция и инфляционные ожидания продолжат расти. В такой ситуации Банк России возобновит ужесточение денежно-кредитной политики.

Напротив, в случае повышения в декабре ключевой ставки есть риск переужесточения денежно-кредитных условий с учетом текущих оценок их жесткости. В результате может реализоваться сценарий избыточного охлаждения экономической активности, которое приведет к последующему значительному отклонению инфляции вниз от 4%.

Вместе с тем участники отметили, что, несмотря на неизменность ключевой ставки в декабре, необходимо сохранить указание на возможность ее повышения на ближайшем заседании. 

По итогам состоявшейся дискуссии Совет директоров Банка России 20 декабря 2024 года сохранил ключевую ставку на уровне 21,00% годовых и дал направленный сигнал об оценке целесообразности повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем.



cbr.ru/dkp/mp_dec/decision_key_rate/summary_key_rate_28122024/