IPO — возможность потерять или заработать?

Среди облигационных инвесторов всё чаще стали обсуждаться идеи инвестирования в рынок акций. Купонная доходность по облигациям в период высокого темпа роста инфляции в лучшем случае будет обгонять инфляцию с небольшим отрывом, а при худшем сценарии прибыль от инвестирования не покроет рост цен. Именно поэтому многие инвесторы пересматривают свои инвестиционные стратегии в пользу диверсификации портфелей путем добавления в них таких активов, как акции, и всё чаще задумываются об участии в IPO. В чем выгода инвесторов от участия в первичном публичном размещении акций и какие преимущества есть у разных типов листинга бумаг, расскажут аналитики Boomin.

В 2023 г. прогнозируемого аналитиками кризиса российской экономики так и не произошло. Всемирный банк (ВБ) прогнозирует рост ВВП России на 1,6% по итогам 2023 г., хотя ранее эксперты ВБ делали прогноз о снижении экономики на 0,2%. После событий 2022 г. многие компании отложили размещение акций на бирже из-за опасений отсутствия ликвидности и понимания глубины изменений конъюнктуры рынка. Но после затишья публичных размещений предыдущего года в 2023-м многие компании увидели, что внутренних инвестиционных ресурсов вполне достаточно, а в отсутствие возможностей инвестировать в зарубежные активы ликвидности на российском рынке сейчас в избытке.

Мотивация к увеличению количества IPO в текущем году идет и от представителей власти. Так, президент России в ходе совета по стратегическому развитию и национальным проектам призвал российские компании к активному размещению акций. IPO эмитентов заняло и умы депутатов Госдумы. Депутаты утверждают, что процедурам IPO необходимо упрощение, а внедрение индивидуальных инвестиционных счетов третьего типа (ИИС-3) и реализация идей по реформированию негосударственных пенсионных фондов (НПФ) требуют бóльшего внимания и действий.

Плюсы и минусы для инвесторов при различных типах листинга

Акции — это ценные бумаги, дающие право владельцу претендовать на долю прибыли компании (дивиденды). Если компания успешно развивается и стабильно делится прибылью со своими акционерами, то интерес инвесторов к бумагам компании растет, а вместе с ростом спроса растет и цена акций. Поэтому помимо дивидендов доход инвесторов может заключаться в ценовой разнице от покупки и продажи акции (маржинальная доходность).

При участии в первичном публичном размещении (IPO) в инвестиционной стратегии в первую очередь преобладает интерес к динамике цены, так как котировки акций могут существенно вырасти уже в первые дни, а порой и часы, после начала публичных торгов на бирже. В этом случае расчет на дивидендную доходность минимален.

Существует несколько видов листинга акций на бирже, которые компании могут выбрать в зависимости от своих целей, в частности прямой листинг и IPO.

Для инвесторов тип листинга бумаг эмитента может нести в себе как определенные преимущества, так и определенные риски.

IPO

Первичное публичное размещение акций, или IPO (Initial Public Offering), — это первая публичная продажа акций компании, которая несет в себе множество правил и деталей подготовки эмитента к размещению акций на биржу. Рассмотрим плюсы и минусы IPO с точки зрения инвесторов.

При инвестировании в IPO инвесторы должны быть в первую очередь готовы к участию в процедуре построения книги заявок — букбилдинга[1]. Здесь кроется один из первых рисков для инвестора — аллокация заявки на покупку в случае высокого спроса. Например, существенной аллокации подверглись заявки физических лиц при IPO «Астры» (13 октября), что вызвало тогда бурю негодования среди участников рынка.

Но отсутствие аллокации тоже может нести риски для инвесторов. Очень часто трейдеры завышают объемы заявок при IPO в расчете на то, что даже если их предложение покупки урежут, то они всё равно получат нужный объем бумаг. Если заявка с повышенным объемом удовлетворяется полностью, то это может значить то, что интерес рынка к компании в реальности ниже ожиданий, а это в свою очередь существенно сокращает вероятность апсайда цены в первые дни торгов.

[1] Букбилдингом (от англ. bookbuilding — создание книги) называют процесс, предшествующий размещению ценных бумаг на биржевых площадках и направленный на регистрацию и анализ спроса инвесторов. Во время букбилдинга формируется и заполняется книга заявок. На ее основании определяется начальная цена размещения для акций или доходность (для облигаций) и аллокации — распределение пакетов между инвесторами.

DLP

Еще одним типом размещения акций на бирже является прямой листинг. В некоторых случаях при отсутствии возможности выполнить все требования биржи для проведения классического IPO компании начинают искать другие возможности, в частности процедуру прямого листинга.

Главное отличие прямого листинга (DLP) от IPO заключается в том, что эмитент не привлекает новый капитал путем продажи новых акций. Вместо этого уже существующие акционеры могут продавать часть своих акций напрямую на рынке.

Одним из ключевых отличий прямого листинга и IPO является отсутствие букбилдинга и связанных с ним мероприятий, что делает процесс прямого листинга более дешевым для эмитентов.

Для инвесторов этот тип размещения акций выгоден тем, что при прямом листинге отсутствует аллокация заявок. Сделки проходят по классическому принципу «покупатель-товар-продавец».

Но в то же время этот метод может нести в себе и риски, связанные с перенасыщением рынка предложением. Так, например, при размещении акций CarMoney на второй день торгов эмитент, видя высокий спрос на акции, существенно увеличил объем предложения на рынке, чем вызвал обвальное падение котировок.

Еще одним риском для инвесторов при выборе эмитентом прямого листинга может стать отсутствие сделок с крупными институциональными инвесторами, что в свою очередь чревато высокой волатильностью цены акции.

Но справедливости ради стоит заметить, что помимо участия в первичном размещении акций есть и другой способ инвестирования в этот финансовый инструмент, с которого в основном и начинают многие частные инвесторы — это покупка бумаг на вторичном рынке после процедуры размещения акций. Данный вариант инвестирования может быть более безопасным, поскольку инвесторы основывают свое решение на более подробных данных об уже ставшей публичной компании. Однако необходимо понимать, что цена акций на вторичном рынке может быть выше, чем при IPO, соответственно и прибыль инвестора в этом случае будет существенно ниже.

Далее рассмотрим некоторые кейсы листинга акций компаний на российском фондовом рынке.

Результаты размещений акций эмитентов, имеющих облигации

Традиционно на российском рынке эмитенты стараются первоначально разместить облигации на долговом рынке, а затем уже приступают к публичному размещению акций.

Для эмитента, помимо привлечения фондирования, выпуск облигаций позволяет начать формировать публичную финансовую историю компании и познакомить со своим бизнесом участников рынка.

Для инвесторов первоочередное размещение облигаций позволяет вплотную познакомиться с эмитентом, его деятельностью и финансовым положением, а также увидеть возможные перспективы развития, которые в последующем помогут оценить, насколько выгодны могут быть инвестиции в акции компании с расчетом на ее рост в будущем.

На нашем сайте помимо подробной информации о долговых программах с недавнего времени представлена информация и об акциях компаний — динамика котировок за последние три месяца и ежедневно обновляемые итоги торгов. Для анализа эмитентов и их ценных бумаг мы использовали в основном ресурсы портала Boomin.

В выборку попали компании, у которых есть облигации, а также листинг акций которых состоялся в период с 2019-го по 2023 гг. Данный временной период позволяет оценить ситуацию на рынке капитала до пандемии и событий 2022 г. и после.

«ПАО «ММЦБ» и «ГЕНЕТИКО» обе компании являются дочками ПАО «Артген» (до июля 2023 г. — «Институт стволовых клеток человека», ИСКЧ) — российской биотехнологической компании, работающей в области современных биомедицинских технологий и здравоохранения. На долговом рынке присутствует с июля 2021 г., а IPO провела еще в далеком декабре 2009-го.

Компания «ПАО «ММЦБ» использовала классическую модель для российского рынка, проведя размещение дебютного выпуска облигаций в январе 2019 г. перед тем, как провести IPO. Выпуск был скромным, объемом всего лишь 30 млн рублей.

В рамках IPO в июле 2019 г. эмитент смог привлечь 145,5 млн рублей, при стартовой цене акций 672 рублей и 15% free float (доля акций, находящихся в свободном обращении). После окончания размещения ценных бумаг капитализация компании составила более 1 млрд рублей.

Выпустил облигации перед выходом на IPO и «Центр генетики и репродуктивной медицины «ГЕНЕТИКО» (Genetico).

У эмитента в обращении всего один выпуск облигаций объемом 145 млн рублей сроком на пять лет, размещение которого состоялось в июне 2020 г. Спустя три года в апреле 2023 г. компания провела IPO на Московской бирже, разместив акции в полном объеме. Общий спрос оказался выше 439 млн рублей, и книгу заявок пришлось переподписывать несколько раз. Размещение 10 млн акций прошло по цене 17,88 рублей. На начальном этапе IPO рыночная капитализация компании составляла почти 1,5 млрд рублей, а по завершении торгов в первый же день показатель капитализации увеличился на 40% (торги были закрыты по цене 25,032 рублей за акцию).

Ярким IPO 2020 года стало размещение акций ГК «Самолет» на Московской бирже. По оценке организатора, около 70% предложений в объеме 2,9 млрд рублей было выкуплено розничными инвесторами. По итогам размещения рынок оценил компанию в 57 млрд рублей — по нижней границе (950 рублей) предложенного для IPO ценового диапазона.

На долговом рынке компания была представлена еще с 2016 г. Дебютное размещение десятилетнего выпуска облигаций объемом 1,5 млрд рублей было выкуплено за один день. На текущий момент у компании восемь выпусков в обращении суммарным объемом 63,4 млрд рублей.

Компания «Светофор Групп» начала знакомство с инвестсообществом, разместив облигации на долговом рынке. Дебютный выпуск двухлетних облигаций был размещен в октябре 2018 г., объем составил всего 50 млн рублей.

IPO компания провела в 2021 г. Торги бумагами на Московской бирже были открыты 18 января по цене 70 рублей за акцию. И в первый же день завершились ростом цены на 50%, а по итогам второго дня компания смогла удвоить капитализацию.

На долговом рынке эмитент дебютировал в конце июля 2020 г. Трехлетние облигации объемом 500 млн рублей были размещены за один день. Интересно, что на момент выпуска облигаций ключевая ставка ЦБ была на уровне 4,25%, и бумаги компании с купоном 11,5% находились в категории ВДО.

Спустя 17 месяцев, в декабре 2021 г., акции компании были допущены к организованным торгам на Московской бирже. Вначале основными акционерами являлись основатели, а также около 1 400 сотрудников, получивших ценные бумаги в качестве вознаграждения за свой вклад в развитие компании. Прямой листинг акций эмитента был нестандартным и крайне рискованным для российского рынка в пандемийный год, и мало кто из аналитиков верил в успех размещения. Торги бумагами стартовали с отметки в 770 рублей, первая сессия завершилась приростом цены на 29% (994,8 рублей). С тех пор акции компании выросли в три раза и недавно вошли в состав индекса Мосбиржи, что сделало Positive Technologies голубой фишкой всего за два года.

Если говорить про облигационный рынок, то у компании сформирован уже приличный опыт. Дебютное размещение выпуска на 300 млн рублей состоялось в сентябре 2017 г. Сейчас у эмитента в обращении имеется два трехлетних выпуска с суммарным объемом эмиссии 900 млн рублей.

Эмитент, как и «Positive Technologies», вышел с акциями на биржу посредством прямого листинга. С 3 июля 2023 г. компания планировала распродать равномерно облигации на сумму 600 млн рублей по стартовой цена 3,16 рублей за акции. В первый день торгов бумаги выросли в цене до отметки 3,3180, а уже на второй день рост достиг уровня 3,5230. Такой большой выкуп подвигнул компанию к продаже дополнительного объема бумаг (110,7 млн акций), что стало фатальным решением. Второй день торгов был закрыт с котировкой 3,024 рубля за акцию, а 6 июля торги были закрыты уже с котировкой 2,7 рубля/акция. Эмитент пожадничал и перенасытил рынок предложением. С тех пор котировки акции не вернулись к начальным уровням.

На облигационном рынке компания представлена двумя выпусками со сроком обращения по три года. Дебютный выпуск эмитента состоялся в июне 2022 г., а размещение второго выпуска — в июле текущего года. Суммарный объем облигационных займов составляет 7,5 млрд рублей.

В 2022 г. IPO Whoosh было единственным, хотя в этот год было запланировано около 30 первичных размещений других эмитентов. Многие компании, оценив риски, отменили или перенесли свой выход на рынок на будущие периоды. Стартовая цена при IPO была 185 рублей за одну обыкновенную акцию, что соответствовало рыночной капитализации Whoosh в 20,6 млрд рублей. В ходе IPO Whoosh привлек 2,1 млрд рублей, а акционеры компании предоставили еще акции на 0,2 млрд рублей, что увеличило общий объем IPO до 2,3 млрд рублей.

По классике российского фондового рынка эмитент сначала разместил дебютный выпуск облигаций в декабре 2017 г. объемом 3 млрд рублей. На текущий момент у компании в обращении два выпуска суммарным объемом 10,95 млрд рублей.

Спустя долгое время компания всё же решилась на IPO, и 26 сентября 2023 г. на Московской и Санкт-Петербургской биржах начались торги акциями российского разработчика программного обеспечения. Количество акций в свободном обращении составляет (free-float) 15,7% от общего объема 280 млн штук. На момент открытия биржи цена устанавливалась на уровне 160 рублей за акцию, но уже в первые часы торгов бумаги опускались в цене ниже 140 рублей за акцию. К концу сессии капитализация компании опустилась до 41,6 млрд рублей (при цене акции 148,6 рублей). На текущий момент цена акций по-прежнему находится на уровнях ниже начального значения.

У эмитента в обращении всего один выпуск объемом 2 млрд рублей, размещенный в сентябре 2021 г.

Компания Henderson привлекла в ходе IPO почти 4 млрд рублей. Размещение прошло по верхней границе ценового диапазона — 675 рублей за акцию. По итогам IPO общая капитализация Henderson достигает 27 млрд рублей, что почти в три раза превысило минимальную стоимость бизнеса компании. 40 тыс. человек в рамках IPO стали инвесторами компании.

На облигационном рынке компания начала работать в декабре 2022 г., когда стартовало размещение трехлетнего выпуска объемом 3 млрд рублей. На текущий момент у «ЕвроТранса» в обращении находятся облигации на сумму 11 млрд рублей, со средней купонной доходностью 13,5% годовых.

На рынке акций компания стартовала 21 ноября, в результате IPO эмитент привлек рекордную сумму на Московской бирже за 2023 г. — 13,5 млрд рублей. Основные уже действующие акционеры компании приобрели акции на сумму 1,2 млрд рублей, дочерняя компания ООО «Трасса ГСМ» — на 1 млрд рублей, а остальной объем ценных бумаг достался уже широкому кругу инвесторов. При этом компании удалось собрать заявок лишь на половину общего объема предложения, так как изначально планировалось привлечь инвестиций на сумму 26,5 млрд рублей.

Выводы и перспективы

Несмотря на трудности ковидного периода и санкционные ограничения, на российской фондовой бирже по-прежнему проходят размещения акций новых участников, и в 2023 г. их число существенно увеличилось.

Большинство компаний используют классическую стратегию для российского рынка размещения бумаг: сначала выпускают облигации и уже затем выходят на рынок акций. Эмитентам это позволяет сформировать публичную финансовую историю, завоевать доверие инвестсообщества. Инвесторам это дает больше времени, чтобы вплотную познакомиться с эмитентами и их деятельностью и увидеть возможные перспективы развития, а значит оценить дальнейший рост объективной стоимости компании.