Верная прибыль для Верных Друзей

Банк Санкт-Петербург стабильно был одним из наиболее дешевых в банковском секторе. На фоне, кхм, специфических времен, он ставит новые рекорды и по абсолютным финансовым результатам и по дешевизне мультипликаторов.

Вчера, после завершения торгов, банк выкатил отчетность за 22-й год и рекомендацию по рекордным дивидендам: 

21 руб. 16 коп. на 1 обыкновенную акцию; 00 руб. 22 коп. на 1 привилегированную акцию

Стоит отметить, что формально банк выплачивал полугодовые дивиденды, но по сути он их относит к невыплаченным дивам 21-го года. Напомню, что банк медленно, но верно проводит байбек. На текущий момент скупил 26.1млн собственных акций, т.о. в распределении прибыли участвуют чуть менее 450 млн акций. Итак, что можно сказать по объявленным результатам?

Чистая прибыль за 2022 год по МСФО составила 47.5 млрд рублей или 105.5 р / акцию. Сегодня акции подросли, и P/E уже не 1.4, а целых 1.5! Собственный капитал — 315р /акцию. Повторюсь, не считаю что в ближайшее время соотношение капитализации и собственного капитала станет 1 (все-таки даже Сбер еще не восстановился), но и коэффициент 0.5 кажется сильно заниженным.

Краткий анализ: ну, компания неприлично дешевая, и дает огромную дивидендную доходность даже при 20% пэйауте.

Более подробный же анализ должен включать в себя исследование факторов, которые обусловили такие высокие финансовые показатели, а также прогноз динамики оных в будущем.

В далеком 21-м году, когда отчетности было предостаточно, я анализировал БСПб. Сейчас, часть строк выглядят как ИНФОРМАЦИЯ УДАЛЕНА, но попробуем воспользоваться схожей методикой. Вводная остается прежней.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Для начала отметим, что вообще в банковском бизнесе можно выделать следующие основные статьи доходов и расходов:

1. Чистый процентный доход (разность полученных процентов по кредитам и уплаченных процентов по вкладам)
2. Чистый комиссионный доход (расчеты картами, расчетные операции, страхование и пр.)
3. Доход от операций на фин. рынках (в т.ч. переоценка валют, вложений и т.д.)
4. Расходы на увеличение резервов (скачут резервы под просрочку)
5. Операционные и административные расходы (зарплаты, ПО, аренда зданий и прочее)

Теперь обсудим особенности основных статей. С пунктами (1) и (2) все просто: чем больше банк, тем больше и доходы. Впрочем, их стоит рассматривать в совокупности: банк может привлекать новых клиентов более приятными ставками, локально теряя в процентном доходе, но компенсировать это бОльшими доходами благодаря комиссиям (ну и наоборот). Важно отметить, что изменение этих показателей (особенно совокупное) происходит относительно медленно. 

Пункт (3) должен быть нам прекрасно понятен. В том числе его главная особенность — очень высокая волатильность. 

Пункт (4) тоже подвержен высокой волатильности. Поэтому опять же, судить об успешности или не успешности работы, стоит по неким усредненным показателям. 

Пункт (5) в принципе тоже коррелирует с размером банка: чем больше банк, тем больше приходится тратиться на работу сотрудников.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •


Подчеркнем, что при составлении отчетности не применялись послабления Банка России для кредитных организаций. Это обнадеживает: а то могли бы потом увидеть «отложенные» убытки.

Кредитный портфель эпохи до 2015-го года был довольно слаб. Этим исторически и объяснялась дешевизна банка. Однако судя по всему банк проблемы разгреб и смог подойти к кризису в отличной форме. Говоря о качестве кредитного портфеля банк отмечает следующее. На 1 января 2023 года доля проблемной задолженности составила 8.5% (8.9% на 1 января 2022 года). Уровень резерва под обесценение кредитов составил 7.6% (7.8% на 1 января 2022 года). Покрытие резервами проблемной задолженности составило 90.2% (87.3% на 1 января 2022 года).
На текущий момент у банка «излишек» средств клиентов: 646.6 млрд рублей (+28.0% по сравнению с 1 января 2022 года). Соотношение средств клиентов к кредитам: 1.15 (годом ранее было 0.98). Потенциал для роста кредитования отличный. Правда конъюнктура сейчас непростая. К слову, только четверть кредитов — розничные клиенты, остальные — корпоративные. Рост потенциально проблемного сегмента — ипотеки был, но не очень существенный (всего 9.5%). Так что выглядит всё довольно твердо.

Процентные доходы выросли на 52% до 68.3 ярдов. Конечно, свою роль сыграло и увеличение ставок. Однако, чистые процентные доходы выросли на 10 ярдов, до 40.3 ярдов (+37.3%). Отмечу, что «тело» кредитов тоже растет: кредиты и авансы клиентам до вычета резервов на 01.01.23 составили 557.8 млрд рублей (+8.5% по сравнению с 1 января 2022 года).
Если посмотреть на чистый процентный доход после создания резервов — то тоже увидим приличный рост: +38.5% к 21-му году.

Чистый комиссионный доход показал и того более высокую динамику: +53.6%.

Не обошлось и без роста операционных расходов. +41% к прошлому году или +8.3 ярда. Стоит конечно держать в уме, что в 22-м году было множество непредвиденных расходов. По идее, бОльшая часть внеплановых затрат уже осуществлена, так что можно ожидать снижения данного показателя в будущем.

Итак, можно констатировать, что по всем «слабо волатильным» показателям увидели значительный рост.

Что же по волатильным (а именно пункт 3) ?
Мне правильно подметили, что Пп. 10-11 и 13 (операции и переоценка по инвалюте, доходы от других юрлиц) в отчётности закрыты. За 2020 год почти 17 млрд по этим статьям заработали.
По операциям с финактивами нарисовался убыток, однако валюта походу все перекрыла. Таким образом, можно сделать вывод: рекордная прибыль во многом обусловлена разовой успешной конъюнктурой. Но стоит подчеркнуть, что про разовость стоит говорить исключительно в контексте рекорда, основной бизнес банка тоже прилично вырос. Так что в 23-м году результаты 22-го может и не повторятся, а вот рост к 21-му — это базовый сценарий.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Что же важно в огромной прибыли? Теперь собственный капитал банка прилично увеличился, что привело к очень мощным показателям достаточности капитала. Даже после возможного bank run опосля попадания в санкционный список, оные показатели должны быть весьма крепки. Норматив достаточности основного капитала Банка на 1 января 2023 года составил 18.1% (11.2% на 1 января 2022 года), норматив достаточности собственного капитала – 20.3% (13.5% на 1 января 2022 года).

Прогнозные мультипликаторы всё еще крайне дешевые: при консервативной* оценке прибыли за 23-й год — 1.5 прибыли 21-го выходит, что заработают 60.6р / бумагу
Цена, «очищенная» от дивов в моменте ~136р
Даже если закладывать всего 10% рост прибыли 23-го к 21-му, выйдет 44.5р чистой прибыли на акцию, P/E — всего 3.

P.S. В принципе понятно, почему банк решил не рисковать, и оставил прежний пэйаут в 20% — все-таки некая неопределенность влияния санкций есть. Однако, цели по прибыли были 18 ярдов к 23-му. Цель выполнили в 21м. Ежели не будет потрясений, то потенциал для повышения пэйаута хороший. А это неизбежно приведет к переоценке компании.

Два года назад я этим завершал пост; в принципе ничего стратегически не изменилось.
Опять же, отмечу, что по мультипликаторам, банк стабильно крайне дешев. В данном случае, даже взрывной рост не нужен; стабильность (без роста) и то является крайне хорошим знаком. А тем временем, банк продолжает наращивать показатели...