Макрообзор № 9 (Мировая экономика)

Выделим три пункта:

— Наметилось улучшение в мировой экономике, но оно будет временным.

— Падение ВВП России в 1 квартале, по нашим оценкам, составит менее 3%, а со второго квартала ВВП начнёт расти.

— Падение на российском рынке легковых автомобилей замедляется. В феврале (-43%) оно минимальное с апреля 2022 года, когда рынок падал на 84%.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Глобальный опережающий индекс PMI улучшается как в мире, так и в большинстве крупных экономик, но не благодаря промышленности, а благодаря сфере услуг. По нашей оценке это улучшение будет недолгим.
• ЦБ Бразилии держит ставку выше инфляции, что позволяет подавлять рост цен. При этом рост денежной массы сохраняется на высоком уровне, что благоприятно скажется на экономике.
• В экономике США нарастает напряжение: падение денежной массы (что в номинальном, что в реальном выражении) ставит многолетние антирекорды. Реакция в реальном секторе экономики пока запаздывает.
• Инфляция в Германии в феврале выросла (негатив).
• В Турции, несмотря на высокую инфляцию, в феврале денежная масса растёт быстрее цен – выполняется главное правило экономического роста.

Экономика России

• Свои первые оценки ВВП января выдал Минэк: -3,2%.
• Судя по индексу выпуска товаров и услуг по базовым видам деятельности (-2,5% в январе), Минэк излишне пессимистичен в своих оценках.
• Падение ВВП в 1 квартале, по нашим оценкам, составит менее 3%, а со второго квартала ВВП начнёт расти.
• Анализ статистики прошлых лет показывает, что падение цен на нефть не является препятствием для роста ВВП.
• Производство электроэнергии в январе сократилось на 0,4% к январю прошлого года.
• PMI в секторе услуг в феврале резко вышел в позитивную зону (выше 50 пунктов), что вывело в позитивную зону и композитный индекс. Это ещё один сигнал о предстоящем росте в экономике.
• Рынок легковых автомобилей в феврале (-43%) показал минимальные темпы падения с апреля 2022 года, когда провал был максимальным (-84%). Падение постепенно замедляется.
• Инфляция по итогам февраля составит порядка 11% годовых.
• Узкая денежная база поднимается к историческим рекордам марта 2022 года.
• Появились предварительные данные по российскому рынку грузовиков в феврале: +17%. Рынок растёт четвёртый месяц подряд.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Глобальный PMI – улучшение за счёт услуг продолжается

Композитный индекс PMI учитывает ситуацию как в промышленности, так и в услугах. В феврале он вышел в позитивную область (выше 50 пунктов) как на глобальном уровне, так и в большинстве крупных экономик (см. таблицу).

Источник иллюстрации: Телеграмм-канал MMI

Причина тому — улучшение в секторе услуг. Ситуация в промышленности тоже улучшилась, об этом говорит выход глобального индекса на границу в 50 пунктов, отделяющую рост от снижения деловой активности.

Источник иллюстрации: Телеграмм-канал MMI

Однако ситуация по отдельным странам мало изменилась: красного цвета (= индекс ниже 50 пунктов = снижение деловой активности в промышленности) почти столько же, сколько и в январе.

Глобальный PMI вышел из нисходящего коридора

Глобальный индекс PMI по итогам февраля вышел из длительного нисходящего коридора, в котором находился с 2021 года.

Будет ли этот выход устойчивым, или индекс начнёт вновь снижаться в ближайшее время?

• За рост. В пользу дальнейшего роста индекса говорят данные по Китаю. Напомню, что по нашим оценкам рост ВВП Китая в 2023 году может составить порядка 8% (см. подробнее здесь).
• За падение. В пользу дальнейшего падения индекса говорит ситуация в экономиках США, Евросоюза, Японии, Британии. Продолжающееся сжатие реальной денежной массы подсказывает, что нынешнее улучшение настроений в этих странах может быть временным (см. далее сюжеты о США и Германии).

Прогноз

Мы считаем, что негативные факторы в целом окажутся сильнее хотя бы потому, что вес китайской экономики в мировом ВВП меньше, чем вес США и Евросоюза вместе взятых.

Правильная политика ЦБ Бразилии

Бразильский регулятор подавляет инфляцию ставкой, но при этом сохраняет высоким темпы роста денежной массы.

Как видно на графике, ЦБ Бразилии начал реагировать на рост инфляции достаточно поздно, весной 2021 года. Но, в отличие от ФРС, например, действовал решительнее — сейчас ставка (13,75%) выше инфляции (5,8%).

Не удивительно, что успехи в подавлении инфляции (ещё в апреле 2022 она превышала 12%) намного заметнее, чем у тех же США.

Важно при этом, что денежная масса растёт темпами (15,8%), превышающими инфляцию, то есть, растёт в реальном выражении.

Вполне логично, что замедление ВВП, отмеченное в конце 2021 — начале 2022 года, прекратилось и ВВП начал ускоряться.

Прогноз: Если ЦБ Бразилии продолжит наращивать реальную денежную массу, то высокие темпы ВВП сохранятся.

Экономика США: напряжение нарастает

В четвёртый вторник месяца традиционно вышли данные по денежной массе в США по итогам января.

Денежная масса падает и в номинальном, и в реальном выражении

В номинальном выражении денежная масса сократилась на 1,8% за год.

(-1,2% месяц назад).

График 1.

С учётом инфляции, то есть, в реальном выражении, денежная масса сжалась на 8%. Это сжатие круче, чем в конце 1970-х — начале 1980-х.

График 2.

И, судя по тренду, сжатие продолжится.

Ниже показан график номинальной и реальной денежной массы более чем за 100 лет (с 1907 года).

График 3.

Номинальная денежная масса в последний раз такими темпами падала в 1938 году, реальная — в 1947.

Кто виноват и что делать

Одна из причин высокой инфляции — поздняя и нерешительная реакция ФРС на начало роста цен, которые поднялись выше 5% ещё в первой половине 2021 года.

График 4.

ФРС сейчас может совершить две ошибки. Об этом мы уже писали (см. «США: две ловушки для ФРС»).

Правильный алгоритм для ФРС мы показали ещё в мае 2021 года (см. «Инфляция в США и её последствия»). И этот алгоритм остаётся тем же: повышение ставки выше инфляции; возвращение к количественному смягчению.

Будет ли рецессия в США и когда?

Если ориентироваться на прошлое, например, на 1970-е, то лаг между сжатием денежной массы и рецессией бывал разным (2-14 месяцев). Здесь, в этой статье лаги описаны: https://globalaffairs.ru/articles/rossiya-shansy-na-revansh/ (скриншот из этой статьи ниже).

Но есть сценарий без рецессии. Задел, который был сделан резким наращиванием денежной массы (и номинальной, и реальной) в 2020 году — очень большой. Достаточно взглянуть на график 3 выше: рост денежной массы (что реальной, что номинальной) был в 2020 году таким большим, каким он бывал до этого только во время Второй мировой войны.

Даже после снижения реальная денежная масса в США находится выше многолетнего тренда.

Источник: fred.stlouisfed.org/series/M2REAL

Поэтому и вариант без рецессии тоже возможен. См. на эту тему: «Где падение экономики США?» https://dzen.ru/a/Y8O44EClfXDnAHKH?share_to=link

Инфляция в Германии перестала снижаться

После кажущегося снижения инфляция в Германии вновь пошла в рост.

Денежная масса растёт медленнее цен, а значит, сжимается в реальном выражении.

Одна из причин: низкие ставки. Борьбе с инфляцией они никак не способствуют.

Прогноз

Ситуация в экономике Германии будет ухудшаться.

Турция борется за рост

ВВП Турции в 4 квартале вырос на 3,5%.

За год рост составил приличные +5,6%, хотя и замедлился под конец года.

Парадоксальный рост

Экономический рост в Турции выглядит, на первый взгляд, парадоксальным. Ведь там высокая (десятки процентов) инфляция, ослабление лиры...

Но главное правило экономического роста простое: денежная масса должна расти быстрее цен. И в Турции это правило долго выполнялось, даже несмотря на высокую инфляцию.

Как видно на графике, рост денежной массы (зелёный цвет) вплоть до последних месяцев опережал инфляцию (красный цвет).

Это значит, что денежная масса росла в реальном выражении, а значит, росла и покупательная способность турецких граждан и предприятий.

В последнее время этот механизм начал давать сбой. Несколько месяцев (апрель-июнь и октябрь-декабрь) реальная денежная масса (РДМ) сокращалась. В этом — одна из главных причин торможения турецкой экономики к концу 2022 года.

Прогноз

В январе рост РДМ возобновился. Дальнейшая динамика ВВП будет зависеть от того, продолжится рост РДМ или нет.

Одна из главных ошибок в денежно-кредитной политике Турции — это ставки ЦБ ниже уровня инфляции. Именно эта ситуация не позволяет справиться с инфляцией и затрудняет рост РДМ.

Для сравнения: в Бразилии проводимая Центробанком политика более правильная (см. выше.

См. также «Хороший пример для ЦБ».