Рынок ОФЗ: вчера, сегодня, завтра

Большой объем размещения нового госдолга в 4 квартале нейтрально отразился на ценах. Доходность 10-летних ОФЗ осталась в диапазоне 10 – 10,3% годовых. Доходность ОФЗ срочностью до 1 года даже снизилась.

Позитивным фактором для рынка стало выполнение программы заимствований преимущественно за счет ОФЗ с плавающей ставкой купона. Флоатеры обеспечили 76% нового госдолга.

Около 90% новых ОФЗ выкупили банки, которые, в свою очередь, получили дополнительную ликвидность от ЦБР и самого Минфина. Федеральный бюджет за 11 месяцев 2022 г. исполнен с профицитом 557 млрд. руб., правительство увеличило размещение свободных средств в банках.

На ближайшую трехлетку федеральный бюджет запланирован с дефицитом. Чистое размещение ОФЗ в 2023 году ожидается на уровне 1,7 – 2,7 трлн руб. Влияние данного объема на рынок будет нейтральным при сохранении большой доли флоатеров в заимствованиях.

Если Минфин будет стремиться увеличить размещение ОФЗ с фиксированным купоном, это будет оказывать давление на цены.

Неопределенность относительно исполнения бюджета в 2023 году и структуры заимствований выступает одной из причин большой премии в длинных ОФЗ к ключевой ставке и к коротким ОФЗ. Исторически при стабильных ожиданиях по ставке разница в доходности 10-летних и 1-летних ОФЗ составляла 50 – 70 б.п., сейчас – 250-280 б.п. Сохранение неопределенности относительно госзаимствований в 2023 году будет способствовать поддержанию текущей большой премии в длинных ОФЗ.

@macroresearch