Блог им. asskorobogatov

Не пора ли уже делать ноги из доллара?

Не пора ли уже делать ноги из доллара?

Вышедшая на днях статистика по инфляции в США оказалась более обескураживающей, чем надеялись, с закономерным результатом в виде коррекции на рынках и старых, как мир, разговоров о близком крахе доллара. Действительно, с начала коронакризиса американскую экономику непрерывно накачивают деньгами, пользуясь при этом не только таким исчерпавшим себя средством как понижение ставки, но и прямым выкупом ценных бумаг с рынка и раздачей денег населению, а с приходом к власти демократического президента такая политика получила дополнительную мощную поддержку.

Количественная теория денег содержит нехитрое предсказание, что при росте денежной массы относительно массы товаров должны расти цены. Это и ожидалось со стороны экономики в ответ на работу печатного станка. Но инфляция какое-то время заставляла себя ждать по причинам, которые я год назад излагал. Теперь же эти сдерживающие факторы перестают действовать, и мы получаем долларовую инфляцию.

Чтобы ответить на вопрос в том, насколько она страшна и следует ли переживать держателям долларовых активов, обратимся к статистике.

Как и раньше в подобных случаях, я сделал кое-какие расчеты, воспользовавшись данными CEIC.

Обычно нас пугает то, чего мы еще не видели, но не особо пугают вещи, которые уже наблюдались в недавнем прошлом. Можно ли тогда назвать денежную щедрость американских властей и связанные с нею экономические процессы в США беспрецедентными? Для ответа на этот вопрос, посмотрим на динамику денежной базы США и индекса потребительских цен за период начиная с предыдущего кризиса. (Чтобы привести данные к сопоставимому виду, я их нормализовал на этом временном интервале.)

Результат, визуализированный на заглавной картинке, вскрывает несколько фактов. C февраля 2020 г. по март 2021 г. денежная база выросла на 69% – это, безусловно, много. Однако основная часть этих денег пришлась на банковские резервы, количество же денег в обращении выросло лишь на 18%. При этом, за предшествующий период денежная база даже сокращалась. В частности, с сентября 2014 г. по сентябрь 2019 г. она сократилась на 21%. Аналогичные денежные вливания делались и в прошлом, причем в относительном выражении они были больше. Напр., за период предыдущего кризиса денежная база выросла более чем в два с половиной раза, а в последующие годы и без всякого кризиса ее увеличили еще вдвое.

Как хорошо видно на графике, динамика количества денег и цен часто сильно отклоняются друг от друга. Это объясняется тем, что далеко не все деньги, вливаемые в экономику, в ней реально работают. Часть из них находится на счетах ФРС и в коммерческих банках, лежа там мертвым грузом или же уходя на фондовый рынок или заграницу.

Поэтому следует обращать внимание на денежную массу в обращении, график которой вместе с теми же ценами представлен ниже.

Не пора ли уже делать ноги из доллара?

Как видим, на этот раз, в согласии с количественной теорией, деньги и цены держатся очень близко друг к другу.

Если мы зададимся вопросом о том, чем вызываются скачки денежной массы в обе стороны, то нетрудно убедиться в действенности мер денежно-кредитной политики.

Не пора ли уже делать ноги из доллара?

На этом графике видно, что денежная масса растет, когда падает ставка, и наоборот.

Наконец, можно задать вопрос о том, зачем нужны денежные вливания. Ведь количественная теория денег говорит, что они просто превращаются в рост цен. Ответ в свое время дал Кейнс и его многочисленные предшественники. Новые деньги, действительно, со временем уходят в инфляцию, но попутно они еще стимулируют торговлю, деловую активность и занятость, обеспечивая таким образом и рост реального дохода.

Приведенная ниже картинка говорит в пользу такого взгляда на стимулирующую роль денег.

Не пора ли уже делать ноги из доллара?

Как видно на графике, денежные вливания стимулируют отгрузки товаров и вместе с ними рост реального ВВП. Если кризиса нет, как в середине 2010-х гг., денежные вливания обеспечивают дополнительный спрос и рост производства, а если кризис есть, как на краях графика, та же мера удерживает экономику от сползания в глубокую яму.

Получаемая в результате относительная экономическая стабильность неизбежно оплачивается инфляцией. Вот как она выглядит на том же временном интервале для нескольких групп товаров.

Не пора ли уже делать ноги из доллара?

Как мы видим, в последнее время в Америке в основном дорожали продукты. Однако, если учесть долю расходов на еду у средней американской семьи, которая в 2019 г. достигла 9.5%, едва ли это изменение сильно повлияло на благосостояние американцев.

Впрочем, можно посчитать точно. Средний располагаемый доход в США в 2020 г. составлял 47,673 долларов в год. Учитывая приведенную выше долю расходов на питание, выходит, что в среднем американец на еду должен был тратить 377.4 доллара в месяц. За период кризиса продовольствие в Америке подорожало на 2.6% – для них это много. Но это значит, что средний американец, получающий на руки 4 тыс. долл., теперь на еду тратит на 10 долл. больше, чем до кризиса. Насколько это страшно, судите сами.

Резюмирую по пунктам:
1. Инфляция в Америке остается в пределах исторической нормы и пока нет оснований ожидать здесь драматических изменений;
2. Огромные в абсолютном выражении денежные вливания имеют ограниченный инфляционный эффект, поскольку лишь малая их часть достается потребительским рынкам;
3. При этом, в относительном выражении эти вливания далеко не являются выдающимися, а в недалеком будущем и вовсе могут смениться политикой ограничения денежной массы.

Короче, если смотреть на перспективу в несколько лет, пока статистика не дает повода для серьезных переживаний. (Но, само собой, каждый думает сам, и этот анализ не является инвестиционной рекомендацией.)

Мой Телеграм-канал
7 комментариев
из россии с долларами
вливают там а проклизмит нас
Добрый человек, вот и я думаю, это парадоксальная ситуация. Получается, мы стараемся проводить разумную денежно-кредитную политику, а в это время дядя Сэм наоборот — проводит необеспеченную эмиссию. Но цены больше растут не у дяди, а у нас, потому, что нашим производителям выгодно продавать за границу: там выросли цены и в долларах, и курс доллара к рублю тоже вырос.
валить в какой актив?
bohemian rhapsody, в крипту конечно… :)
avatar
Думаю, надо искать возможность входа, частями и в наличный.
avatar
Другие ЦБ тоже вливают ликвидность.
avatar

теги блога Александр Скоробогатов

....все тэги



UPDONW