ВТБ. Пристегните ремни-ракета начинает разгон.

ВТБ, на мой взгляд, остаётся одним из последних недооценённых активов на российском рынке. Причём эта недооценка даже недооценка в квадрате, ибо на весь российский рынок (пожалуй за вычетом Яндекса) я бычусь давно.

Рост за год на 25% при этом мало значим, ибо если смотреть на исторический график это так, слегка отжались от исторического днища сентября 2014г.
Но да ладно, графики, уровни и прочие фракталы -это заповедная территория  фанатиков ТА.

Тут другая фишка.

По данным СмартЛаба капитализация ВТБ по состоянию на вчера-551 миллиард рублей или 18 место среди публичных компаний, торгуемых на ММВБ.

Ежу (тому который вообще про ВТБ слышыл) понятно, что эта капитализация рассчитана исходя из стоимости только обыкновенных акций, коих вроде как всего-то 12% в уставном капитале.

Акционер	Тип акций	Доля от общего кол-ва акций, %	Доля в уставном капитале,%
Российская Федерация в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом	Обыкновенные акции	60,93	12,13
Российская Федерация в лице Министерства финансов Российской Федерации	Привилегированные акции первого типа	100,00	32,88
Государственная корпорация «Агентство по страхованию вкладов»	Привилегированные акции второго типа	100,00	47,22

И тогда путём несложных арифметически действий, что капитализация ВТБ с учётом префов составит примерно 4,6 триллиона рублей. Это если не применять дисконтирование стоимости префов к обычке. если взять дисконт в 20 процентов, а на долю префов в капитализации приходится 4,1  триллиона, то получаем плную капитализацию примерно в 3,9 триллиона рублей, что как бы совсем не кисло, а уж если учесть что прибыль ВТБ за 2018 год 178 млрд. против 831 млрд. у Сбербанка то и дальше тему капитализации ВТБ можно не развивать, ибо отставая в прибыли в 4 раза иметь капитализацию всего в 1,5 раза меньше это верх переоценки к аналогу.

Всё так. Да не так.

Думается не применим такой подход в оценке капитализации ВТБ.

Для этого нужно вспомнить историю появления ВТБ-шных префов.

Первая допкка префов. Здесь очень важно что 21,403 трлн. префов купил минфин, а госпакет ВТБ в обычке висит на минимуществе. 

Откуда взялась эта допэмиссия? ВТБ конвертировал субординированный кредит полученный в кризис 2008-2009 на 214,037 млрд. рублей.

Второй транш префов в 2015 купил АСВ взамен ОФЗ на 307 млрд. рублей. Обратите внимание у префов А  в 10 раз больший номинал, значит и их вес в уставном капитале в 10 раз больше. То есть АСВ покупал акции по 10 копеек. 

В итоге получается, что банк (а значит и мы, простые акционеры) получил 0,5 триллиона рублей без всякой необходимости не только платить за их использование (уставом ВТБ, что интересно, не предусмотрен минимальный порог для дивидендов по префам-всё решается собранием по рекомендации Наблюдательного совета), но и без необходимости возврата этих средств.

Этакие бесконечные облигации, по которым ещё и купон сам придумываешь.

Это очень наглядно заметно при распределении дивидендов ВТБ.

По итогам 2018года на дивиденды пошло:

по обычке -14,2 миллиарда рублей
по всем видам префов-12,5 миллиарда.

Причём на свои вполне реальные вложения владельцы префов получили даже меньшую доходность, чем владельцы обычки к текущей рыночной цене!

Вот прямо скажем, на месте Минфина и АСВ, владеющими вроде как 87 процентами ВТБ по получении менее половины от распределяемой прибыли я бы сильно обиделся. 

Но это ерунда. в 2016году Минфин на свои 37 процентов доли в уставнике получил аж....90 миллионов рублей… Во где трешняк и слёзы...

Суммируя выше сказанное сдаётся мне что наличие префов, хотя  и вносит сумятицу, но уж ни как не может влиять на оценку полной капитализации ВТБ  путём простого пересчёта всех акций по текущему рыночному курсу.

Скорее «капитализацию» префов надо оценивать по тем вложениям, под которые они и были выпущены-т.е. 513 миллиардов рублей.

И вот у нас получается, что общая капитализация второго по величине банка сейчас составляет 1 триллион с хвостиком.

Прямо скажем, есть поле для разгона. Причём этот разгон может происходить только в обычке, ибо префы рынку не доступны… пока.

А вообще думается, что правильно было бы ВТБ выкупить эти префы. Вернув АСВ и Минфину их вложения. В конце концов-у этих учреждений другие функции на что и должны пойти позаимствованные в своё время ВТБ деньги.

Как-то так.

Ведь ВТБ нам не понять
Аршином общим не измерить
У них особенная стать
Нам в ВТБ возможно только верить


P.S. Да, вы обратили внимание, что в информ пространстве количество наездов на Костина резко поубавилось?