Недельная инфляция стабильна за исключением поездок в ЮВА. Когда может начаться рост в ОФЗ?

Аннуализированная инфляция в России:
🔼 Недельная (15 сентября — 21 сентября) = 0,06%*365/7 = 3,13%
🔼 За последние 4 недели = (0,52 + 2,61 + 1,04 + 3,13) / 4 = 1,56%
🔽 За последние 3 месяца = 3,98 → 3,41%

С начала года накоплено 4,78% за 264 дня

36,1% позиций из недельной инфляции снижаются (39,8% на прошлой неделе):
— 57 позиций рост цен
— 12 позиции нейтрально
— 39 снижение цен



🔹Росстат зафиксировал очередную неделю с низкой инфляцией, медианный рост цен также составил +0,03% н/н. Неделя перед выборами была относительно спокойной среднее арифметическое по всем ценам (без весов) даже меньше нуля (-0,02%). Значительно подорожали поездки в ЮВА +8,16% за неделю, что и вызвало повышение общего уровня недельной инфляции. Кроме этой позиции все соответствует сезонности:
— дешевеют овощи;
— снижаются цены на внутренний туризм;
— относительно стабильны цены на остальные товары.

Отдельный вопрос: Бензин +0,05%, Дизель (-0,66%). Все зависит от региона у нас, например, никаких изменений в цене или очередей нет, но «временное выбытие мощностей» создает значительные проблемы в разных регионах страны.


🔹 Индекс промышленного производства составил:
– в январе-августе 2026 г. по сравнению с январем-августом 2025 г. – 100,0%;
– в августе 2026 г. по сравнению с августом 2025 г. – 99,4%, по сравнению с июлем 2026 г. – 99,4%.
Таким образом, в августе получен спад год к году и нулевое изменение за 8 месяцев.

Существенное влияние оказало сокращение производства кокса и нефтепродуктов на 17,8% г/г, но список отраслей, сокративших производство достаточно широк и все они в обрабатывающей, а не добывающей промышленности:
— производство напитков (-24,1% г/г)
— производство кокса и нефтепродуктов (-17,8% г/г)
— производство табачных изделий (-16,9% г/г)
— производство бумаги и бумажных изделий (-9,4% г/г)
— производство текстильных изделий (-8% г/г)
— производство химических веществ и химических продуктов (-4,7% г/г)
— производство лекарственных средств и материалов, применяемы в медицинских целях и ветеринарии (-3,7% г/г)
— обработка древесины и производство изделий из дерева и пробки, кроме мебели (-3,4% г/г)
— производство прочих транспортных средств и оборудования (-3% г/г)
— производство одежды (-1,8% г/г)


🔹Возобновился рост просроченной задолженности по заработной плате 2 424,2 млн руб. (+47,4% г/г)


🔹 Индекс потребительской уверенности в III квартале снизился на 3% и составил (-16%), причем пессимизм растет вместе с возрастом. Молодежь самая оптимистичная.

🔹Минфин провел два аукциона по размещению классических ОФЗ:
1) 6-летние классические ОФЗ 26249. Объем спроса по номиналу составил ₽215,2 млрд., размещено ₽113,4 млрд., средневзвешенная доходность 16,14%.

2) 12-летние классические ОФЗ 26253. Объем спроса по номиналу составил ₽66,5 млрд., размещено ₽15,26 млрд., средневзвешенная доходность 16,44%.

Итого: размещено ОФЗ на ₽128,66 млрд по номиналу, примерно, как на прошлой неделе. Спрос фиксируется лишь в среднем сегменте. Интересно какой спрос был бы на короткие облигации Минфина, которые он отказывается выпускать.


🔹В классических ОФЗ рост блокирован действиями ЦБ, замедляющего снижение ключевой ставки вплоть до риска полной остановки снижений на полгода, и дефицитом ликвидности банковского сектора, вызванным началом восстановления доли наличных денег в обороте и расходованием депозитов Минфина на покрытие дефицита бюджета. В результате депозитные ставки на 3 месяца в топ-10 банков уже составляют 14,6%, т.е. с учетом обязательного резервирования банков, напрямую конкурируют с РЕПО в ЦБ под 15,0%.

Купонная доходность по длинным ОФЗ уже составляет 15,25% без учета налогообложения, т.к. банки имеют право сальдировать купонный доход с процентными расходами и с учетом текущей напряженной обстановки текущая маржинальность работы с ОФЗ для банков не выглядит очень интересной, а переоценка все откладывается.

Помочь бы мог ЦБ, опустив на процент ключевую ставку и выдав более дешевое фондирование банкам, но ЦБ вернется к снижению лишь когда увидит затухание в инфляции: базовой и в услугах. Предпосылки к этому есть по итогам ноября-декабря, в октябре последствия выбытия мощностей НПЗ вряд ли будут преодолены, из-за последних атак позитивный сценарий по инфляции отменяется.

Единственным позитивным сюрпризом может быть внесение бюджета на 2027 год, которое произойдет завтра. Плановые базовые нефтегазовые доходы будут ниже, чем в 2026 году из-за снижения цены отсечения по нефти, а дефицит заложен лишь 2% от ВВП, т.е. рост расходов федерального бюджета может оказаться меньше инфляции.



🔹Золото вновь перешло к падению, возможно, оживает не работавшая последнее время связь с долговым рынком США. Косметическое повышение ключевой ставки ФРС не дало эффекта — доходность US Treasuries растет: 2-летние уже 4,85%, 10-летние вновь выше 5,0%, 30-летние – 5,35%. Идея С. Бессента выкупать длинный долг за счет короткого не срабатывает, рынки отказываются верить в «асимметрию информации» у Минфина США. Доходности в США растут, а вслед за ними снижается цена золота, не приносящего никакого дохода кроме переоценки. Последний рост золота во многом связывали с позитивными ожиданиями того, что ФРС возьмет ситуацию с инфляцией под контроль, но этого не происходит. Требуются решительные действия по подъему ставки для ликвидации пузыря-ИИ, разгоняющего цены на ресурсы, энергию, чипы, а также решение проблемы с топливом — в США уже рассматривают запрет экспорта дизеля. Если в ЕС не будет поставлять дизель Россия, Саудовская Аравия и США, то там начнется полномасштабный топливный кризис, т.к. практически единственным крупным поставщиком останется Индия с длинным логистическим плечом вокруг мыса Доброй Надежды.