ПАО "Газпром" - МСФО от 28.08.2026 (ЦРКИ)

Когда мы слышим, что «Газпром» отчитался о чистой прибыли свыше одного триллиона рублей за первую половину 2026 года, первая мысль — компания процветает. Активы почти на 33 триллиона рублей, гигантские масштабы, впечатляющие цифры… Однако если перевести финансовую отчетность на язык реальной экономики, картина меняется до неузнаваемости. Сегодня газовый гигант — это компания, которая работает в режиме непрерывного разрушения собственной стоимости.

В текущих экономических реалиях при жесткой политике Центробанка и ключевой ставке в 14% деньги стоят дорого. С учетом всех рыночных рисков реальная стоимость привлечения капитала для «Газпрома» сейчас превышает 18% годовых. А теперь посмотрим на саму компанию — фундаментальная рентабельность ее основного бизнеса находится на уровне всего 7,2%.

Когда ваши трубы, заводы и месторождения приносят 7%, а капитал стоит 18%, любое расширение бизнеса и новые мегастройки не создают богатство, а буквально сжигают его. В профессиональной среде такое состояние называется режимом разрушения стоимости. По факту гигантская операционная база компании ежегодно уничтожает реальную экономическую стоимость на сумму свыше 2,7 триллиона рублей.

Но откуда тогда взялся тот самый триллион рублей чистой прибыли в красивом отчете? Ответ кроется в правилах учета. Если детально разобрать структуру доходов, выяснится, что более 617 миллиардов рублей из этой суммы — это «бумажная» прибыль от курсовых разниц. Произошла переоценка валютных активов и обязательств из-за скачков курса, и правила требуют записать это в плюс. Но это не живые деньги, которые поступили на счета компании от реальной продажи газа. Инвесторы, которые оценивают корпорацию только по этой прибыли, попадают в ловушку, в упор не замечая стагнации реального бизнеса.

Ситуацию критически усугубляет долговое бремя. Компания накопила колоссальные обязательства, включая более 1,7 триллиона рублей краткосрочного долга, который нужно рефинансировать прямо сейчас. Обычно корпорации берут кредиты, чтобы ускорить свой рост. Но этот рычаг работает только тогда, когда бизнес приносит больше, чем вы платите по процентам. Поскольку рентабельность газовой инфраструктуры сейчас почти в два раза ниже эффективной ставки по долгам, кредиты превратились из драйвера роста в уничтожителя капитала. Дорогие долги откусывают все большую часть реальной стоимости компании.

Именно поэтому фондовый рынок оценивает акции компании так дешево по отношению к реальной балансовой стоимости ее имущества. Низкая цена на бирже — это не чья-то манипуляция или несправедливость. Это абсолютно точный математический дисконт, прямо отражающий процесс сжигания капитала.