Блог компании Т-Инвестиции | Как для ПО-провайдеров прошел сезон отчетности

С начала 2026 года динамика акций ПО-провайдеров выглядит слабее рынка. Это связано со стремлением инвесторов минимизировать риск в портфелях и избавиться от наиболее волатильных компаний малой и средней капитализации.

Динамика котировок ПО-провайдеров, индекса МосБиржи (IMOEX) и индекса МосБиржи информационных технологий (MOEXIT) с начала года

По итогам первого полугодия проявляются несколько тенденций в секторе:

• темпы роста выручки ПО-провайдеров замедляются;

• компании ставят в приоритет операционную эффективность бизнеса.

Когда представители ИТ-сектора формировали свои прогнозы на год в начале 2026-го, макроэкономические предпосылки были намного более благоприятными: ближе к концу года рынок ожидал начала восстановления спроса на продукты и услуги ИТ-компаний.

Несмотря на постепенное снижение ставки, риторика ЦБ остается жесткой, а прогнозы по ставке становятся более консервативными. На этом фоне выполнение ранее поставленных ИТ-компаниями целей становится все более сложной задачей. 

Разберем, чем закончилось первое полугодие для ключевых представителей сектора и чего ожидать инвесторам от второго полугодия.

Продажи

Год остается сложным для российских ПО-провайдеров — в том числе и в плане реализации своей продукции. 

• Высокая ключевая ставка привела к сокращению бюджетов на технологические решения у заказчиков. Это отразилось на темпах роста всего российского ИТ-рынка, в частности — на продажах. 

• Время от первого контакта до подписания договора и поступления денег растет.

• Платежная дисциплина части клиентов ИТ-компаний ухудшается.

• Реализация стратегии импортозамещения, который лежал в основе инвестиционных кейсов большинства российских провайдеров ПО, сместилась на более поздние сроки — 2027–2028 год.

Тем не менее по итогам первого полугодия большинство российских публичных ПО-провайдеров смогли показать сильную динамику по темпам роста продаж.

Динамика выручки в первой половине 2025-го и 2026 года 

* Для Positive Technologies и Группы Астра представлена динамика отгрузок, для остальных компаний — выручка

** Показатели Диасофта скорректированы и приведены к календарному формату

Во многом рост продаж был связан с эффектом низкой базы прошлого года и переносом контрактов с прошлых периодов. Однако клиентская база компаний сектора продолжает расти, как и спрос на продукты.

Из-за высокой неопределенности некоторые заказчики в первом полугодии предпочитали заключать контракты «здесь и сейчас», а не ждать осеннего сезона, когда традиционно возрастает деловая активность. Это также позитивно влияло на динамику продаж в отчетном периоде. 

Рентабельность

Несмотря на то что ряд заказчиков не дожидался осени, для разработчиков ПО все же характерна выраженная сезонность. Обычно основная часть отгрузок и выручки традиционно приходится на второе полугодие, в частности на четвертый квартал. В то же время расходы распределяются по году более равномерно. В среднем у таких компаний около 70% отгрузок за год приходится на второе полугодие. 

Распределение выручки ПО-провайдеров по полугодиям в среднем за три года

* Для Positive Technologies и Группы Астра представлена динамика отгрузок, для остальных компаний — выручка

** Показатели Диасофта скорректированы и приведены к календарному формату

*** Для Базиса показатель рассчитан за последние два года

Из-за сильной сезонности показатели рентабельности ПО-провайдеров по итогам первого полугодия оказываются нерепрезентативными и часто находятся в отрицательной зоне. 

Тем не менее представители российского ИТ-сектора продолжают стремиться к оптимизации. Это позитивно влияет на рентабельность по EBITDAC* и NIC**.

* EBITDAC — EBITDA за вычетом капитализируемых расходов. Точнее отражает реальную прибыльность бизнеса, поскольку ПО-провайдеры капитализируют значительную часть затрат на разработку, которые не учитываются в EBITDA как текущие расходы 

** NIC — чистая прибыль, скорректированная на капитализируемые расходы

Рентабельность по EBITDAC в первом полугодии 2025-го и 2026 года 

Рентабельность по NIC в первом полугодии 2025-го и 2026 года 

* Показатели Диасофта скорректированы и приведены к календарному формату

Еще в 2025 году российские ИТ-компании:

• запустили программы оптимизации расходов;

• сократили численность персонала;

• приостановили ряд инвестиций в развитие новых направлений. 

Такие стратегии помогли частично нивелировать негативный эффект от роста страховых взносов*.

* С 2026 года льготный тариф страховых взносов для аккредитованных ИТ-компаний вырос вдвое — с 7,6% до 15% в пределах лимита базы. С выплат, превышающих установленный лимит предельной базы, ИТ-компания рассчитывает взносы по тарифу 7,6% 

При этом ПО-провайдеры продолжают инвестировать в проекты с наибольшим потенциалом*. Это должно обеспечить устойчивую динамику продаж в дальнейшем. 

* Например, недавно Positive Technologies приобрела долю в CyberOK для развития технологий защиты внешнего периметра 

Главное полугодие для ПО-провайдеров только впереди. Несмотря на волатильность на рынке, игроки сектора стараются предоставить инвесторам примерные ориентиры ожидаемых значений основных финансовых показателей. Сейчас прогнозы самих компаний выглядят следующим образом. 

Positive Technologies

Целевая цена: 1 300 рублей за акцию 

Потенциал роста: 31%

Рекомендация аналитика: покупать 

Менеджмент компании ожидает, что ее отгрузки к концу 2026 года составят 40—45 млрд рублей (+19–34% год к году). При этом около 8 млрд рублей должно прийтись на продажи NGFW*.

* PT NGFW от Positive Technologies — это межсетевой экран нового поколения (Next-Generation Firewall), созданный для защиты корпоративных сетей и центров обработки данных

При этом по итогам третьего квартала 2026-го отгрузки компании, по прогнозам менеджмента, могут вырасти на 50% год к году. Это значит, что в четвертом квартале показатель увеличится на 4–27% год к году. 

Полагаем, что компании удастся выполнить прогноз и достичь верхней границы целевого диапазона. На наш взгляд, эмитенту поможет развитие новых продуктов, включая NGFW, PT X* и антивирусные решения. Позитивно повлияет и постепенное расширение международного присутствия.

* PT X от Positive Technologies — это комплексное облачное решение для круглосуточного мониторинга киберугроз и автоматического реагирования на них с гарантией финансовой защиты

Positive Technologies планирует выплатить максимально возможные дивиденды по итогам 2026 года. По нашим прогнозам, эмитент может выплатить 100 рублей на акцию — это эквивалентно доходности около 10% к текущим ценам. 

Астра

Целевая цена: 250 рублей за акцию

Потенциал роста: 13%

Рекомендация аналитика: держать*

* Рекомендация «держать» означает, что аналитики Т-Инвестиций не рекомендуют увеличивать позицию в бумагах компании или покупать эти акции, если их еще нет в портфеле, в силу потенциальных рисков 

Компания не дает прогноза по выручке и отгрузкам на этот год. Однако ранее Астра заявляла, что к 2030 году планирует нарастить отгрузки до 100 млрд рублей. Это предполагает среднегодовой темп роста на уровне более 30%.

Компания ожидает, что по итогам всего 2026 года рост чистой прибыли ускорится до 40%. Это соответствует абсолютному значению показателя в 8,5 млрд рублей. Этот прогноз существенно превышает наши ожидания. Впрочем, итоговые значения во многом будут зависеть от динамики во втором полугодии.

Аренадата

Целевая цена: 120 рублей за акцию

Потенциал роста: 37%

Рекомендация аналитика: покупать 

В начале года Аренадата представила довольно широкий диапазон прогнозных темпов роста выручки на 2026-й: 20–40%. По итогам первого полугодия компания немного поменяла формулировку на «рост выручки составит не менее 20%».

Новый годовой ориентир предполагает, что в течение второго полугодия темпы роста показателя будут на уровне около 10%. Мы считаем, что это весьма консервативный прогноз и ждем, что компании удастся перевыполнить поставленные цели. 

Диасофт 

Целевая цена: 1 300 рублей за акцию 

Потенциал роста: 8%

Рекомендация аналитика: держать 

Компания сохранила прогноз на 2026 год: 

• выручка должна составить 12,5–14,5 млрд рублей (+28–48% год к году);

• EBITDA, по ожиданиям менеджмента, будет в диапазоне 3,6–4,6 млрд рублей, рентабельность — 25–37%;

• расходы на исследования и разработку компания планирует удержать на уровне 1,1–1,4 млрд рублей, не выше показателя 2025 года.

При этом два года Диасофт не выполнял собственные цели. В 2026 году прогноз выглядит более консервативным — вероятно, компания сможет его достичь. Однако мы по-прежнему осторожно относимся к целям менеджмента.

В отличие от других провайдеров ПО, Диасофт может предложить довольно высокие дивиденды. По итогам 2026 года менеджмент прогнозирует выплаты в размере 2–2,6 млрд рублей, или 190–248 рублей на акцию. Это соответствует доходности 16–20% к текущей цене.

Такая доходность выглядит привлекательно. Однако инвестиционный кейс Диасофта по-прежнему связан со значительной неопределенностью, а сложная макроэкономическая ситуация продолжает давить на бизнес. Поэтому наш прогноз по дивидендам выглядит более консервативным: ожидаем около 145 рублей на акцию с доходностью порядка 12%.

IVA Technologies

В начале лета 2026 года мы отозвали рекомендацию по акциям IVA Technologies. Этому предшествовала смена рекомендации по бумагам на «продавать» по итогам 2025 года. 

Наше решение было связано со слабыми результатами за год, очередным неисполнением прогнозов менеджмента и высокой конкуренцией на рынке (особенно в сегменте малого и среднего бизнеса). Тем не менее мы продолжаем следить за результатами компании.

В начале 2026 года менеджмент дал ориентир по выручке в районе 4—5 млрд рублей. Это подразумевало темпы роста показателя в этом году на уровне 25–56%. 

К 2028 году компания планировала заработать свыше 10 млрд рублей и достичь доли в 15–25% на российском рынке корпоративных коммуникаций.

По итогам первого полугодия 2026-го компания скорректировала свои ожидания: теперь по итогам 2026 года IVA Technologies рассчитывает получить выручку не ниже уровня 2025 года, то есть более 3 млрд рублей. 

Ни в 2024-м, ни в 2025 году компания не выполнила поставленных целей.

Базис

Мы начнем аналитическое покрытие акций Базиса в ближайшее время. Компания занимается разработкой ПО для управления динамической ИТ-инфраструктурой. Инвестиционный кейс эмитента сопоставим с кейсами других провайдеров программного обеспечения.

• По итогам 2026 года компания ожидает нарастить выручку на 30–40%. Такой прогноз подразумевает рост OIBDA на 30–44% год к году.

• Рентабельность OIBDA*, по прогнозам менеджмента, составит около 60%. Заданные темпы роста выручки кажутся нам вполне достижимыми. 

* OIBDA — операционная прибыль компании до вычета износа основных средств и амортизации нематериальных активов

В целом компании сектора стараются довольно осторожно подходить к своим прогнозам. Это связано с тем, что в последние два года невыполнение собственных целей вызывает сильную негативную реакцию рынка. В то же время своевременная коммуникация о возможных трудностях более лояльно воспринимается инвесторами. Тем не менее высокий уровень неопределенности остается и внутри самих компаний, что существенно затрудняет прогнозирование годовых результатов. 

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.