МТС: дивиденд минус 30%, но акционерам платят те же 70 млрд

Две недели назад писал: математика покрытия даёт 22-25 ₽ на акцию, и всё решит дивполитика. Политика вышла. Дивиденд около 24,5 ₽. Совпало. Акция на момент написания -6%, около 187 ₽. Но компания пришла к этому числу совсем не той дорогой, которую я описывал.

Что объявили

На 2027-2028 годы акционерам возвращают до 20% годовой OIBDA. Из них 70% дивидендами (это до 14% OIBDA), 30% выкупом акций. Суммарно не менее 70 млрд в год. Платить будут 3 раза в год, первый раз уже в январе 2027-го — за 9 месяцев 2026-го. Пропорцию 70/30 совет директоров может менять: минимум в 70 млрд относится к сумме, а не к дивиденду.

В рублях: дивиденд ~24-25 ₽ в год вместо 35, то есть минус 30%. Плюс выкуп примерно на 21 млрд в год, что составляет около 5% капитализации. Выкуп будет «по отдельному решению совета директоров».

Чем отличается от того, чего я ожидал

Я считал так: если компания обязуется «не растить долг», то заплатить может только то, что заработала, а это 22-25 ₽. Компания пошла другим путём. Отток акционерам остался прежним: 70 млрд — это ровно 35 ₽ × 2 млрд акций, столько и платили. Просто 30% теперь называется выкупом. А 70% от старой суммы арифметически и есть 24,5 ₽.

Свободных денег в 2027-м у МТС по-прежнему 30-38 млрд. Разница — долг. Раньше это был «дивиденд в долг», теперь «дивиденд плюс выкуп в долг». Таким образом, просто сделали переупаковку.

Про выкуп — важная деталь

МТС выкупала акции в 2020-2021 и в 2024-м и ни одной не погасила: количество акций все эти годы одно и то же, выкупленное лежит в дочках. Выкуп создаёт стоимость акционеру, если акции гасят, тогда его доля растёт. Если складывают в «карман» группы — это долг, превращённый в бумаги на балансе дочки, и ценность такого выкупа заметно меньше. История компании пока за второй вариант.

При этом по тексту политики, если выкуп не проводят, остаток должен уйти в дивиденд, то есть к тем же 35 ₽. Так что вопрос не «будет ли 70 млрд», а «в какой форме» и «что станет с выкупленным». Это главное, что стоит спросить у менеджмента.

Коридор 2027-го

Политика задаёт потолок и пол. Потолок — 14% OIBDA за каждый отчётный период, а в 2027 году платят за 9 месяцев 2026-го, за 2026 год с первым кварталом 2027-го и за полугодие 2027-го: 6 кварталов в один календарный год, это до ~35 ₽. Пол — 70 млрд в год на сумму, при пропорции 70/30 это ~24,5 ₽ дивиденда. Где именно сядет 2027-й — решение совета. В 2028-м пол и потолок сходятся на ~25 ₽.

Первый ответ даст рекомендация за 9 месяцев с отчётом 19 ноября или в декабре: около 17 ₽ означает, что идут по потолку, около 12 — по полу. Разница за год приличная — до 10 ₽ на акцию.

Мелкий шрифт

Долгового ограничения в политике нет — совет «учитывает» долг, как и в старой. Весь документ написан словом «стремиться», с оговоркой о праве не платить при существенном ухудшении финансового положения. В пользу компании: прошлая политика была написана так же и исполнена три раза из трёх.

Выводы

Дивдоходность по полу политики — 12-13%; по потолку 2027-го — разово около 18%, а дальше снова 13. Это ниже длинных ОФЗ (16%) и ниже купона по облигациям самой МТС, у которых к тому же приоритет перед акционером. Чтобы акция обыграла собственные облигации, выкуп должен быть настоящим, а ставка пойти вниз. ЦБ на прошлой неделе ставку оставил и тон ужесточил.

Для себя: цена после объявления интереснее, чем при 200, но гнаться в день новости не буду. Реальных событий впереди два: январская рекомендация (сколько заплатят за 9 месяцев) и первое решение о выкупе (гасят или нет). До них это по-прежнему ставка на снижение ключевой с плечом, и в чистом виде она дешевле через ОФЗ.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032