Весь диапазон ставки на 2027 базируется на осеннем бюджете

Вчера у ЦБ вышел уставной документ "Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2027 год и период 2028 и 2029 годов". ЦБ раз в год объясняет, как принимает решения, и показывает сценарии на три года. Пишется скорее для Думы, а не для рынка, но и мы можем для себя понять общие тенденции.

Дата отсечения расчётов 23.07. Ставка 14,5-14,6% в среднем за 2026, 10,5-12,5% на 2027, инфляция 6-7% — всё это уже известно. То есть прогноз внутри — это июльский прогноз, слово в слово. Новой информации по ближайшей траектории ставки нет.

Четыре сценария

Базовый: инфляция 4% в 2027, ставка 10,5-12,5%, нефть $50.
Дезинфляционный: быстрее растёт производительность, ставка 9-11%.
Проинфляционный: спрос выше, предложение ниже, ставка 13-15%, нефть $45.
Рисковый: мировой кризис масштаба 2008-го, триггер — схлопывание оценок техкомпаний на ожиданиях от ИИ, ставка 19-21%.
И ЦБ прямо говорит: проинфляционный вероятнее дезинфляционного.

Самое важное место документа

Правительство ещё не определило траекторию снижения дефицита. ЦБ вписал свою — 2% ВВП в 2026, дальше 1%, 0,5%, ноль к 2029, и сам пометил её как временную. Весь диапазон ставки 10,5-12,5% на 2027 стоит на цифре, которой ещё нет. Если осенью консолидация окажется медленнее, сценарий механически сползает в проинфляционный. Между базовым и проинфляционным на 2027 разница в 2,5% по ставке.

Что ещё стоит отметить

1. Нейтральная ставка не пересмотрена. 2029 год в базовом 7,5-8,5%, и это прямо названо оценкой долгосрочной номинальной нейтральной. При цели 4% реальная нейтральная 3,5-4,5%. Практический смысл: даже в самом благополучном сценарии ДКУ остаются жёсткими весь горизонт. Никакого возврата к дешёвым деньгам в трёхлетке не заложено ни в одном варианте.

2. Цель по инфляции: вниз рассматривается, вверх нет. В рамках Обзора ДКП-2028 ЦБ проанализирует, когда сложатся предпосылки для снижения цели ниже 4% и каким будет новый уровень; о решении объявят за несколько лет. Отдельная врезка посвящена тому, почему повышать цель нельзя. И хотя это скорее всего лишь ответ на публичную дискуссию и слухи на этот счет, для длинного конца кривой направление сигнала однозначное.

3. ЦБ письменно зафиксировал свою позицию по административному сдерживанию цен. Установление предельных цен или торговых надбавок может ненадолго замедлить рост цен, но на длинном горизонте ведёт к сокращению предложения, сворачиванию инвестиций в отрасль и ухудшению потребительских настроений. Отдельно про индексацию тарифов: систематическое превышение цели усиливает инфляционное давление через издержки и ожидания.

Это ровно то, что происходит с топливом и с ЖКХ прямо сейчас. Регулятор не будет это комментировать в пресс-релизе, но в стратегическом документе позиция ясна.

Влияние на рынок долга

Ставка. Пауза 11.09, higher for longer, ориентир 13,5-14,0% на конец года. Документ это подтверждает и ничего не добавляет — прогноз ЦБ на остаток года (13,7-14,0% средняя) оставляет почти нулевое пространство.

Рынок, судя по всему, читает 10,5-12,5% на 2027 как прогноз. Это не прогноз — это условное утверждение при неизвестной переменной. Осенние проектировки бюджета внесут ясность: ЦБ уже дважды в 2026 повышал траекторию, и оба раза одной из причин был более стимулирующий бюджет, чем ожидалось.

Вывод

Влияние на торговые решения пока нулевое. Документ доносит 3 вещи: инфляция вернётся к 4% в 2027, жёсткость сохранится весь горизонт даже в лучшем сценарии, а всё это верно при условии бюджетной консолидации, которой пока никто не обещал. Единственный практический вывод — сместить внимание с сентябрьского заседания на осенний бюджет: там формируется 2027 год, а не в решении 11.09.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032