Позитивный обзор. Ростелеком

Ростелеком отчитался по МСФО за первое полугодие 2026 года. Операционно результаты выглядят хорошо: выручка и OIBDA выросли примерно на 11%. Но слабое место — денежный поток и высокая долговая нагрузка.

За 6 месяцев выручка достигла 435,7 млрд ₽ (+11%), OIBDA — 171,4 млрд ₽ (+11%). Рентабельность OIBDA составила 39,3%.

Главный двигатель — цифровой бизнес. Его выручка выросла примерно на 21%, а доля в общей выручке достигла 22%. Для сравнения, мобильная связь прибавила 8,8%.

Это важный структурный сдвиг: Ростелеком постепенно превращается из классического оператора связи в более диверсифицированную IT-компанию.

Чистая прибыль группы увеличилась на 9%, до 14 млрд ₽.

При этом прибыль, относящаяся непосредственно к владельцам обыкновенных и привилегированных акций, снизилась примерно на 10,5% — с 10,9 до 9,7 млрд ₽.

Причина — заметный рост доли прибыли, приходящейся на неконтролирующих акционеров: с 2,0 до 4,3 млрд ₽.

Именно поэтому смотреть только на строку «чистая прибыль группы» в случае Ростелекома недостаточно.

Чистый долг находится на уровне около 731,6 млрд ₽, при этом показатель чистый долг/OIBDA снизился до 2,1х против 2,3х ранее. Формально компания остаётся внутри собственного лимита 2,5х.

Но с денежным потоком ситуация пока слабая: FCF за полугодие — минус 12,2 млрд ₽.

CAPEX сократился на 18%, до 60,9 млрд ₽, однако это скорее временная передышка. Компания подтверждает ориентир 20–21% CAPEX от выручки на 2026 год. Поэтому во втором полугодии инвестиционные расходы, вероятно, увеличатся, а свободный денежный поток снова окажется под давлением.

Есть интересный парадокс: штат компании с 2020 года сократился примерно на 20 тыс. человек, но расходы на персонал в 1П2026 выросли на 13%, до 120,4 млрд ₽.

Причина понятна — компания сокращает часть традиционных рабочих мест и одновременно нанимает более дорогих IT-специалистов.

Пока это не ломает экономику бизнеса: OIBDA растёт теми же темпами, что и выручка. Но во II квартале маржа OIBDA снизилась до 38,6% против 39,6% годом ранее. Если расходы продолжат расти быстрее выручки, давление на рентабельность усилится.

Стратегия до 2030 года предполагает серьёзную трансформацию: компания хочет довести долю цифрового бизнеса до 40%, выйти на среднегодовую выручку более 1 трлн ₽ и удерживать маржу OIBDA в диапазоне 37–38%.

Потенциал роста есть. Но инвестору придётся заплатить за эту трансформацию через высокий CAPEX, долг и пока отрицательный FCF.

Отчётность операционно позитивная, но для акционеров она выглядит гораздо менее убедительно. Выручка растёт, цифровой бизнес ускоряется, долговая нагрузка контролируется, однако денежный поток остаётся отрицательным, а прибыль владельцев акций снизилась.

Поэтому сейчас Ростелеком — скорее история трансформации и будущего роста, чем очевидная дивидендная история. Для переоценки акций ключевыми будут не столько следующие +10% выручки, сколько рост FCF, стабилизация долга и превращение цифрового бизнеса в источник дополнительной прибыли.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт