Блог компании Альфа-Инвестиции | Стоит ли продавать валюту после ослабления рубля

За три месяца валютная пара CNY/RUB выросла на 18% и превысила 12,2 за руб. Совсем немного осталось до максимума с февраля 2025 года. Разбираемся, стоит ли продавать валюту и валютные облигации, а также есть ли ещё потенциал для роста.

Курс российской валюты последние два года колеблется вокруг 11,25 руб. за юань. На текущий момент инструмент находится на отметке на 9% выше среднего значения. На этом фоне логично опасаться очередной коррекции, как в марте 2026 года.

Однако важно учесть фундаментальные факторы:

• Потоки валютной выручки в страну резко выросли весной, вслед за взлётом цен на российскую нефть Urals. Экспортёры продавали эту валюту, укрепляя рубль. Именно поэтому мартовский всплеск CNYRUB быстро сменился укреплением рубля.

На этот раз мы уже не ждём, что нефть Urals вновь окажется столь дорогой, по крайней мере, в базовом сценарии, предполагающем постепенную деэскалацию ситуации на Ближнем Востоке.

• Покупки валюты для Минфина в марте-мае были приостановлены и не компенсировали продажи со стороны экспортёров. Напротив, в чистом виде ЦБ продавал валюту.

На этот раз операции идут в нормальном режиме. В августе чистые покупки валюты Банком России составляют 5,9 млрд руб. в день. Это выше июльских 4,8 млрд руб. и июньских 5,3 млрд руб.

• Сезонный рост импорта. В августе импорт услуг, главным образом туристических, обычно на $1,5-2 млрд выше, чем в среднем по году. Это будет поддерживать спрос на валюту в ближайшие недели. Грядущий IV квартал в целом также традиционно сильный с точки зрения импорта.
• Замедление снижения ключевой ставки. Этот фактор, напротив, ограничивает потенциал девальвации, поскольку сохранение высоких ставок в рублях поддерживает сбережения в национальной валюте и сокращает спрос на юани и доллары. В сентябре мы ждём сохранения ставки на уровне 14%, а в октябре не прогнозируем снижения более чем на 25 б.п. с учётом повышенного инфляционного фона.

Вывод: по совокупности факторов мы не видим причин для разворота или глубокой коррекции валютной пары CNY/RUB. При этом снижение потоков валютной выручки уже учтёно в текущем курсе. Дальнейшее ослабление рубля на фоне повышенного импорта возможно, но гораздо более умеренными темпами. Ускорения же стоит ждать в случае быстрого урегулирования ближневосточного кризиса и резкого падения цен на нефть.

В прошлом мы часто наблюдали, что валютные облигации частично движутся в контртренде к валюте: когда курс юаня растёт, облигации – снижаются в цене. Мы рассказывали про эту особенность в мае и вновь увидели её на рынке в июне-июле 2026 года. Нагляднее всего заметна динамика длинных ОФЗ в юанях. На графике цена ОФЗ усреднена за недельный период, чтобы сгладить скачки из-за особенности ценообразования. 

На более длинной дистанции эта зависимость наглядно видна на графике сравнения курса CNY/RUB и YTM Индекса замещающих облигаций. YTM — эффективная доходность к погашению, обратно зависит от цены облигаций. 

В текущих условиях мы видим, что облигации в валюте уже упали и дальше не двигаются. В случае продолжения роста юаня, вероятно, они уже не будут падать, а если юань начнёт корректироваться, то могут отскочить в цене, нивелируя негативный эффект.

Таким образом, тактически валютные облигации сейчас выглядят более безопасной позицией, чем обычные юани. Также по валютным бондам начисляется хоть и небольшой, но процентный доход. Это делает их интересными не только тактически, но и долгосрочно.

В первую очередь это акции экспортёров.

Про производителей стали: Северсталь, НЛМК, ММК, Мечел и ЕВРАЗ, — мы уже писали в специальном материале. Самыми дешёвым и перспективным в секторе выглядит ММК.

Среди цветных металлургов можно выделить ГМК Норильский никель, но для него важным драйвером будет возвращение к выплате дивидендов. Пока неясно, стоит ли ожидать этого в 2027 году. До этого динамика акций может быть сдержанной.

Акции Полюса, несмотря на отказ от дивидендов, выглядят интересной фишкой с хорошими перспективами роста бизнеса. К тому же, на прошлой неделе золото вновь развернулось к росту и прибавило около 7%. Продолжение роста может позитивно отразиться на акциях.

На производителей удобрений у нас сдержанный взгляд, но если выбирать, то сильнее выглядят акции ФосАгро.

В нефтегазовом секторе интересно смотрятся акции НОВАТЭКа. В их пользу говорят благоприятная конъюнктура и высокая эффективность бизнеса.

Но главным бенефициаром слабого рубля могут стать привилегированные акции Сургутнефтегаза. У него на балансе огромная валютная «кубышка», рублёвая переоценка которой частично идёт на дивиденды. «Кубышка» растёт из года в год, как за счёт нефтяных доходов, так и процентов. Это делает префы Сургутнефтегаза привлекательной долгосрочной дивидендной фишкой с косвенной защитой капитала от девальвации.