Минфин занял 10 млрд из квартальных 1,5 трлн. Проблема и для длинных ОФЗ, и для ЦБ

Вчера Минфин признал несостоявшимся аукцион флоутера 29028: спрос был только с премией, давать её Минфин отказался. Аукционы 24.06 и 08.07 отменял сам эмитент, теперь впервые отказал рынок. Для длинных ОФЗ сейчас это даже более важный сигнал, чем заседание ЦБ 24.07.

1.Первичка. Флоутер вернули на аукцион впервые с ноября, и это самый щадящий инструмент: он не давит на котировки ОФЗ-ПД. Рынок не взял даже его. С начала июля размещено 10,3 млрд из квартальных 1,5 трлн, около 0,7% плана. Дефицит бюджета хоть и перестал временно расти, отложенный навес предложения ОФЗ всё равно копится.

2. Вторичка. Отскок 08-10.07 растворился за три сессии: RGBI с 113-114 вернулся к ~112, к лоям начала июля. Длинные выпуски снова около 16,5%. Ход упорядоченный, без признаков принудительных распродаж: значит уровень двигает фундамент.

3. Заседание 24.07. Пауза почти в цене, я даю ей ~80%, рассуждать можно только о форме сигнала. Мои веса:
— 40% нейтрально-ястребиная пауза (снята снижательная формулировка, без явной повышательной),
— 30% пауза с открытой опцией повышения («допускает оценку целесообразности повышения»),
— 15% повышение на 25 бп (повышение через месяц после девятого снижения подряд — слишком дорогое институциональное переобувание, поэтому наиболее вероятна пауза),
— 10% мягкий уклон,
— 5% на хвост в духе понижения на 25 бп.
Заседание опорное, будет новый прогноз, и главный носитель сигнала именно он: жду сдвига средней ключевой-2026 к 14,2-14,6%. Верхняя граница выше текущей ставки = формально открытая опция повышения — это и будет сигналом.

4. Асимметрия. Консенсус в виде паузы рынок уже скорее отыграл: его подтверждение даст малый ход, в длине возможна даже некоторая разрядка, если пресс-конференция пройдет без сюрпризов. Повышение: шок и длинный конец в 17%+. Мягкий уклон: ралли фронта, но длине он мало что даёт, её премию держит бюджет, а не ставка.

Какого-то направленного дисбаланса для формирования позиции я сейчас не вижу. В длине я вне позиции, есть только фонды денежного рынка и короткие бумаги. От итогов заседания будет сильно зависеть, оставлю я текущую долю в акциях (~20%) или срежу те, где потенциала меньше. А возможно начну резать позиции уже до заседания, если будет отскок на рынке. И кстати, даже нейтральная пауза не решает стенд-офф на первичке: навес и осенний бюджет останутся доминантой длины после 24.07.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032