Длинные ОФЗ подождут: почему крупные игроки не спешат покупать

Спрос на аукционах Минфина не растёт. Сегодня суммарно заняли 83,8 млрд руб.: 15,1 млрд — в ОФЗ 26228, 53,5 млрд — в ОФЗ 26244 на основных аукционах и ещё 15 млрд — через доп размещение.

Крупные игроки пока не видят большого интереса в длинном конце кривой. И свежий #отчётЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм ДКП» это подтверждает.

Аргументы за снижение ставки есть. ЦБ пишет, что ДКУ(Денежно кредитные условия) в апреле–мае «в целом сдвигались в сторону смягчения, оставаясь жесткими». В мае снизились RUONIA, доходности корпоративных облигаций, депозитные и часть кредитных ставок. То есть трансмиссия работает: ставки сползают вниз, рынок ждёт продолжения цикла снижения.

Но дальше начинается то самое «да, но».

На рынке ОФЗ картина неоднородная: ближний участок кривой снизился, а длинный — вырос. Доходность 10-летних ОФЗ к концу мая поднялась до 14,89% с 14,54%, спред 10Y–2Y расширился до 156 б.п. против 119 б.п.

Причина не только в ставке. ЦБ пишет, что рост длинного участка отражал

«переоценку премии за срочность вверх на фоне сохраняющихся рисков со стороны дефицита бюджета».

Если перевести с ЦБшного: рынку не нравится перспектива больших заимствований Минфина. Это, кстати, обсуждали ещё в апреле и в мае, когда разбирали бюджет. Если впереди ещё плюс пара триллионов заимствований по году, инвесторы в длинных ОФЗ хотят дополнительную премию. А её пока не дают. Вот они и сбавили обороты.

С инфляцией тоже неоднозначно. Май вышел неплохим: ИПЦ +0,17% м/м, годовая инфляция — 5,31%. Но помогла плодоовощная дефляция: овощи и фрукты подешевели на 6%, помидоры — на 27,1%, огурцы — на 25,9%, яйца — на 6,3%.

Для ЦБ это не самый надёжный сигнал. В отчёте «О чём говорят тренды», который разбирали утром, ЦБ пишет, что цены на плодоовощную продукцию сильнее зависят от урожая, чем от совокупного спроса. Поэтому при решении по ставке таким колебаниям не придаётся существенного значения.

А июнь уже показывает обратную картинку: +0,20% за неделю после +0,15% неделей ранее. Причины: отскок овощей — огурцы +11,2%, лук +5,1%, картофель +4,1%; плюс бензин и дизель снова +0,9%.

В целом: май даёт аргументы за снижение ставки. Июньские недельки тоже не катастрофа — там много волатильных историй, — но для ЦБ это повод снижать ставку аккуратно.

Практический вывод простой: за длинными ОФЗ пока можно наблюдать со стороны. Если вам нужно реинвестировать купоны или собирать долговую часть портфеля, сам смотрю не в самый длинный конец, а в корпоративные истории на 1–3 года. Примерно так сейчас и делаю в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги.

Если длинные ОФЗ уже есть в портфеле, бежать продавать смысла тоже нет. Мы всё ещё в цикле снижения ставки. Просто это не скоростной лифт вниз, а скорее лестница, где не стоит бежать вниз, а том можно свенуть шею оступившись.

Ричард Хэппи в Telegram  | MAX  
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».