Хендерсон: есть ли идея в компании?

Пока весь fashion-ритейл переживает стагнацию, Хендерсон продолжает стоять на своём. Не так давно компания опубликовала данные по выручке и опер. результаты за первый квартал – и картина любопытная: продажи растут, долги не давят, а компания спокойно следует своей стратегии, расширяя площади и постепенно переходя в онлайн.

🔼 Так, совокупная выручка Хендерсона без НДС – около 6,6 млрд руб. – выросла на 4,2% год к году. Если сравнивать с докризисным 2024 годом, рост уже 23,5%. Причём динамика внутри квартала ускорялась: январь +0,4%, февраль +5%, март +7,0%. Так что тренд набирает обороты.

Это всё при том, что рынок в целом стагнирует. Объём российского рынка одежды, обуви и аксессуаров вырос по итогам 2025 года всего на 6% – в основном за счёт цен. Причём продажи в натуральном выражении упали на 8-10%. По прогнозам, даже при оптимистичном сценарии физический объём продаж одежды останется на уровне 2025 года.

Сейчас в российской fashion-индустрии формальная одежда – костюмы, деловые платья, праздничные наряды – считается чуть ли не «мёртвым стоком». По данным Profashion, 45% такого ассортимента уходит на маркдаун свыше 50%. Казалось бы, всё плохо.

Но Хендерсон в этом мрачном раскладе чувствует себя неплохо. Потому что его целевая аудитория – не массовый покупатель, а мужчина, которому нужен пиджак на выход или костюм для офиса. В кризис такие покупки не отменяют. И тратят на них не меньше, а иногда даже больше: потому что костюм – это часть имиджа успешного бизнесмена, а в кризис создавать положительный имидж очень важно.

К тому же компания работает в сегменте «доступный люкс» – это чуть выше среднего, но не премиум. Здесь ценовая эластичность спроса невысока. Плюс Хендерсон контролирует всю цепочку: дизайн, лекала, качество. И шьют для него в основном в Азии, поэтому себестоимость не высокая и слабо зависит от динамики рубля.

💰 Общая доля онлайн-продаж за квартал достигла 22,9%. При этом компания сознательно сдерживает продажи на маркетплейсах: их доля снизилась с 13,4% до 11,9% год к году, а акцент постепенно переносится на собственные интернет-каналы.

Так, продажи через маркетплейсы за квартал даже упали на 1,3% год к году, но зато собственные омниканальные продажи выросли на 5,1%. И посещаемость собственных каналов (офлайн + онлайн) увеличилась на 7% год к году – до 6,7 млн человек.

👉 Раньше маркетплейсы давали быстрый прирост, но сейчас компания переключилась на качество: больше маржи, лучше контроль. Это правильная стратегия, когда рынок сжимается.

Маржинальность в квартальных данных напрямую не раскрыта, но по итогам 2025 года рентабельность EBITDA по группе была на уровне 21,3%, что даже в непростой год позволило компании оставаться операционно прибыльной.

В 1 квартале 2026 года показатели маржинальности, вероятно, были ниже из-за сезонного фактора (первая половина года у ритейлеров исторически слабее), но компания в целом сохраняет способность генерить положительный денежный поток.

💸 У компании практически нет долговой нагрузки – соотношение чистый долг/EBITDA по итогам 2025 года не превышало 1. Это позволяет спокойно пережидать сложные времена, не думая о рефинансировании, даже несмотря на возможное сокращение маржи.

Более того, компания продолжает развиваться. За 1 квартал открылось 4 новых точки, в т.ч. крупнейший по площади салон – более 1 100 квадратов – в Воронеже. Всего под управлением Хендерсона 168 магазинов, в планах открыть ещё 12 до конца 2028 года.

📦 Во 2 квартале 2026 года должен заработать новый распределительный центр в Шереметьево, который заменит четыре разрозненных склада. По оценке компании, его мощностей хватит минимум на 5-7 лет роста.

📌 Таким образом, менеджмент Хендерсона демонстрирует удивительное качество управления: на стагнирующем рынке деловой одежды компания сохраняет лояльность покупателей, переводит их в онлайн и инвестирует в логистику, не наращивая долги.

Главные риски – макроэкономические, а не корпоративные. Конкуренцию со стороны китайских тряпок, которую некоторые указывают в качестве возможного риска, я бы не рассматривал, т.к. Хендерсон работает совсем на другом рынке и с другой маржой.

В целом Хендерсон и сейчас выглядит интересно. А если ставка начнёт снижаться и потребительский спрос оживёт, то компания окажется на гребне роста. До тех пор Хендерсон можно считать ровным и предсказуемым бизнесом без сюрпризов. Что для акционера в нынешние времена тоже неплохо.

Держите Хендерсон?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q