АФК Система: помогла ли продажа Элемента?

АФК Система опубликовала консолидированную отчётность по МСФО за первый квартал 2026 года. Картина неоднозначная: операционные показатели бьют рекорды, но чистая прибыль разочаровала, а долговая нагрузка продолжает расти.

🔼 Так, выручка выросла на 2,6% год к году, до 303,3 млрд рублей. Скорректированная OIBDA взлетела на 32,1%, достигнув 111,4 млрд рублей. Совокупные активы достигли 2,8 трлн рублей, увеличившись на 1,55% с начала года. Капзатраты за квартал составили 52,3 млрд рублей.

Лидерами роста выручки в портфеле стали телекоммуникационный (+15%), гостиничный (+13%) и фармацевтический (+40%) активы. А вот на OIBDA сильнее всего повлияли медицина и телеком.

Телекоммуникационный бизнес (МТС) показал двузначные темпы роста: выручка выросла на 15% до 201 млрд рублей, OIBDA – на 18% до 74,7 млрд. Основной вклад внесли мобильная и фиксированная связь, а также Fintech и Funtech. Выручка финтех-вертикали МТС увеличилась на 18,4%, а чистая прибыль МТС Банка выросла в 2,6 раза, до 2,5 млрд рублей.

Гостиничный бизнес растёт за счёт увеличения загрузки и средней стоимости номера. В портфеле появились новые проекты по модели asset-light: курортный объект под брендом Cosmos в Сочи, гостиница в Санкт-Петербурге, первый спортивный отель в Москве, апарт-отели в Анапе и Новосибирске.

Вроде всё выглядит неплохо.

❗️ Но всю «малину» испортила она: чистая прибыль. ЧП рухнула на 20,8% год к году, до 1,6 млрд рублей. То есть при росте операционной эффективности на треть итоговая прибыль оказалась символической.

Почему так получилось?

Всё упирается в два ключевых момента.

Во-первых, МТС показала снижение финансовых доходов и доходов от курсовых разниц, а также увеличила расходы на амортизацию после ввода в эксплуатацию нового оборудования.

Во-вторых, чистые финансовые обязательства корпоративного центра выросли до 383,3 млрд рублей (+4,1% к концу 2025 года), а проценты по долгу при высокой ключевой ставке продолжают съедать значительную часть кэшфлоу. При этом 51% долга приходится на погашение в 2026 году, ещё 35% – на 2027 год. Откуда Система будет брать деньги – пока непонятно.

Кроме того, на итоговую прибыль повлияли и другие факторы. Сегежа, например, продолжает генерировать убытки. Также было начислено обесценение гудвилла по некоторым непубличным активам.

Система продолжает следовать стратегии по сокращению непрофильных активов и снижению долга.

Так, в январе 2026 года компания продала Сберу свою долю (37,6% акций) в производителе микроэлектроники ГК Элемент. Сумма сделки составила 27 млрд рублей. Мелочь, но приятно.

💸 А вот другой потенциальный выход из актива, который мог бы серьёзно помочь с долгом, пока не состоялся. В конце мая в СМИ появилась информация, что Сбер планирует выкупить у Системы пакет акций Ozon (31,8%) стоимостью более 300 млрд рублей. С учётом стандартной премии в 10-15% сделку можно было оценить в 305-319 млрд рублей. При текущем долге корпоративного центра такая сделка стала бы настоящим спасением, позволив сократить долговую нагрузку почти в два раза.

Слухи о переговорах появились не на пустом месте – уже были прецеденты: ВТБ входит в капитал WB и налаживает с маркетплейсом стратегическое партнёрство.

Но в итоге всё развалилось. Глава Сбера Герман Греф на ПМЭФ заявил, что банк не рассматривает вхождение в капитал маркетплейсов, включая Ozon. А основатель АФК Системы Владимир Евтушенков, отвечая на вопрос о возможной продаже доли, просто сказал: «Нет». Пресс-секретарь Системы Иван Макушок категорически заявил: «Переговоров нет». Рынок отреагировал мгновенно – акции AFKS на этих новостях упали на 3,5%, оказавшись в лидерах падения.

🤔 Понять разочарование инвесторов можно, но с другой стороны – продавать Ozon сейчас может оказаться невыгодно. Ozon остается ключевым активом Системы – ей принадлежит 31,8% маркетплейса, который продолжает быстро расти: GMV вырос на 36%, выручка – на 49% в 1 квартале 2026 года. Плюс Озон вышел в прибыльность. Т.е. с точки зрения бизнеса − это успешная долгосрочная инвестиция, которая только сейчас начала приносить плоды – и может принести кратно больше уже в ближайшем будущем.

С другой стороны, игра со снижением долга могла бы высвободить ресурсы для развития других направлений. Но, видимо, менеджмент решил по-другому.

✏️ Что в итоге? Отчёт нейтральный: операционная картина сильная, особенно показатели телекома, да и OIBDA не подкачала. Но чистая прибыль разочаровывает, а долговая нагрузка продолжает расти. Очередной отказ от дивидендов и попытки выйти из активов (Элемент) свидетельствуют о стремлении менеджмента снизить долг. Но без продажи доли в Ozon в ближайшее время других очевидных способов кардинально сократить долговую нагрузку у Системы немного.

Вопрос в том, хватит ли у акционеров держать АФК Систему до лучших времён, пока она продолжает страдать в статусе закредитованного зомби?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q