Блог компании Альфа-Инвестиции | Есть ли шансы на дивиденды Газпрома в 2026–2027

Игорь Галактионов

Последний раз Газпром выплачивал инвесторам дивиденды в 2022 году. После рекордных выплат в размере 51,03 руб. на акцию бумаги так и не закрыли тот дивидендный гэп. Разбираемся, может ли компания вернуться к выплатам.

История дивидендов Газпрома

До 2022 года Газпром стабильно выплачивал дивиденды, но определяющими в кейсе компании они стали с 2019 года, когда суммы выплат стали существенными. С этого момента котировки пошли вверх. Но в 2022 году тренд прервался.

Причиной стала потеря европейского рынка. В 2021 году Газпром экспортировал в ЕС 157 млрд кубометров газа и зарабатывал на этом существенную долю прибыли. В 2022 году поставки сократились до 65 млрд, в 2023–2024 годах — до 30 млрд, в 2025 — до 18 млрд кубометров.

При этом компания оказалась в непростом положении:

• Крупный долг, привлечённый в валюте по низким ставкам, пришлось замещать дорогими рублёвыми заимствованиями. На фоне падения доходов это привело к сжатию маржинальности.
• Выпадение европейских доходов компания частично компенсирует за счёт роста тарифов внутри страны, а также перенаправления поставок в Китай. Но доходы внутри страны всё равно не сопоставимы с экспортом, а поставки в Китай ограничены существующим трубопроводом Сила Сибири.

В результате в 2023–2025 годах Газпром дивидендов не платил, даже когда формальные правила дивидендной политики позволяли это делать.

Будут ли дивиденды в 2026 году

Дивидендная политика компании предполагает выплату 50% от скорректированной чистой прибыли компании при соотношении Чистый долг / EBITDA не выше 2,5х.

При этом на практике компания ещё учитывает потребности в инвестициях и величину свободного денежного потока (FCF).

По итогам 2025 года компания заработала 1,3 трлн руб. После корректировок расчётный дивиденд мог бы составить около 20 руб. на акцию. Соотношение Чистый долг / EBITDA на конец года составило 2,1х — формально дивиденды возможны, хотя значение близко к пограничному.

Но размер свободного денежного потока составил всего 294 млрд руб. Даже если весь FCF будет выплачен, дивиденд составит всего 6,2 руб. С очень большой вероятностью компания откажется от выплаты в 2026 году — в фокусе контроль долговой нагрузки и инвестиционная программа.

Будут ли дивиденды в 2027 году

На 2027 год ожидания оптимистичнее, но есть нюансы.

+ Доходы компании могут вырасти из-за высоких цен на нефть и газ в мире. Текущая цена на газ в Европе на 20% выше среднего за 2025 год — от неё зависят доходы от сохранившегося экспорта в ЕС. Нефть Brent выросла на 50% — её цена учтена в формуле ценообразования экспорта в Китай по Силе Сибири. Также дорогая нефть означает рост доходов от дочерней Газпром нефти, в которой у Газпрома более 95%. Плюс вклад в выручку должна внести индексация тарифов внутри страны.

+ Газпром намерен снизить капзатраты, что поддержит уровень свободного денежного потока. Это делает перспективы дивидендов более материальными.

— Большой долг ограничивает возможности компании по распределению денег акционерам. Общий долг — 6,7 трлн руб., из которых в этом году компании предстоит погасить и рефинансировать 1,5 трлн руб.

— Согласование Силы Сибири – 2 вновь актуализировалось на фоне глобальных перебоев с поставками СПГ. Мир потерял 20% поставок, которые застряли в Персидском заливе, и теперь Китай гораздо больше заинтересован в трубопроводном газе из России. Прогресс на переговорах может привести к существенному увеличению инвестпрограммы. Чтобы ограничивать долг и одновременно реализовывать масштабное строительство газопровода Газпрому в таком случае придётся ограничить выплату дивидендов.

— Бюджет РФ заинтересован в доходах от Газпрома. Может показаться, что это аргумент в пользу дивидендов, но на практике деньги из компании государство обычно получает через дополнительные налоги — экстра-НДПИ. Это создаёт риск, что даже если у Газпрома будет достаточно денег и для капзатрат, и для сдерживания долга, и для дивидендов, Минфин может обложить компанию дополнительным налогом.

Таким образом, шансы на дивиденды в 2027 году есть, но выплаты не в приоритете для компании. В котировки этот сценарий пока не закладывается.

При этом потенциальное утверждение проекта Сила Сибири – 2 долгосрочно будет позитивно для компании. Новый газопровод может перенаправить остаток выпадающего европейского экспорта в Китай и обеспечить существенный рост прибыли компании. Но это перспектива не ранее 2030 года.

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.