Инарктика: рыбы – больше, денег – меньше

Инарктика отчиталась за 2025 год. Цифры, мягко говоря, не очень вкусные: выручка упала на 22%, чистая прибыль превратилась в убыток. Многие инвесторы уже побежали продавать акции. Но давайте не будем паниковать. Если присмотреться, то самое страшное уже позади: биомасса восстановилась, рыбы в садках – рекордное количество, а вот финансовые результаты – это отражение проблем прошлого, а не настоящего. Разбираемся.

🔽Итак, выручка упала на 22% до 24,6 млрд рублей. Причина банальна – объём продаж сократился на 14% (до 22,2 тыс. тонн) из-за сбоев в поставках в 2023-2024 годах, плюс рублёвые цены на красную рыбу упали по сравнению с пиком 2024 года. Оптовые цены на сёмгу и форель снижались в течение года, иногда почти на треть. Кризис.

🔽Скорректированная EBITDA рухнула на 54% до 5,7 млрд рублей, рентабельность – 23% (было 40%). Менеджмент, мягко говоря, не удержал маржу.

🔽Скорректированная чистая прибыль упала на 79% до 2,1 млрд рублей.

🔽А чистый убыток по МСФО с учётом переоценки биологических активов составил 2,2 млрд рублей против прибыли 7,8 млрд годом ранее.

👉Всё вроде плохо, но не совсем. Ведь акции не отыграли главный позитив: рыба вернулась!

В аквакультуре ключевой опережающий индикатор –это биомасса в воде. Рыба достигает товарного веса за 1,5–2 года, поэтому текущий рост биомассы гарантирует выручку в 2026-2027 годах.

🔼На конец 2025 года биомасса рыбы в воде достигла 30,1 тыс. тонн, увеличившись на 33%. Совокупный объём рыбы, уже достигшей товарной навески, и рыбы, которая достигнет оптимального веса во второй половине 2026 года, превысил показатель 2024 года на 27%. Производственная база практически полностью восстановлена, рыбы в садках много.

Компания завершила сезон зарыбления с историческим рекордом: выпущено 10,7 млн мальков –на 40% больше, чем годом ранее.

‼️К тому же, если смотреть на динамику внутри года, то картина уже не такая мрачная.

✔️В первом полугодии выручка упала на 45% г/г до 10 млрд рублей, скорр. EBITDA – на 67% до 2,5 млрд. Компания разгребала последствия гибели рыбы в начале 2024 года.

✔️А вот во втором полугодии выручка составила уже 14,6 млрд рублей, а объём реализации – 13,8 тыс. тонн. Как видим: положительная динамика есть. Но полугода не хватило, чтобы результаты отразились в статистике за весь год. Поэтому в целом кажется, что год закончился ужасно. На самом деле – нет.

Другой удар – падение цен. Средняя цена реализации рыбы в 2025 году упала с 1192 до 1066 рублей за кг. Причина – крепкий рубль и общее снижение потребительского спроса.

Но есть и позитив. Ситуация вокруг Ирана (опять он, хоть и косвенно) может подтолкнуть мировые цены на рыбу вверх. Плюс спрос на красную рыбу в России продолжает расти: рынок лосося и форели увеличился на 8% в 2025 году, а с 2022 года – на 18% в натуральном выражении.

🤷‍♂️Долг вырос, но не критично.Чистый долг за год увеличился с 12,7 до 13,8 млрд рублей. Соотношение NetDebt/EBITDA выросло до 2,4 из-за падения EBITDA. Опасно, но не смертельно.

👉Важно, что пик по ключевой ставке пройден, а 54% долга привязано к плавающей ставке. Каждое снижение ключевой ставки играет компании на руку. Кроме того, у компании нет краткосрочного долга.

Также пройден пик капзатрат, который пришёлся на 2024 год. В 2025 году капзатраты урезали с 6,2 до 2,7 млрд рублей. В 2026 году они ожидаются на уровне 3-4 млрд.

Пять мальковых заводов уже работают. Компания продолжает строительство кормового завода в Новгородской области (запуск весной 2026 года). Это позволит не только сократить себестоимость корма, но и, что важнее, обеспечит контроль качества корма, что критически важно в аквакультуре.

Что дальше?

По мере восстановления биомассы и отсутствия новых биологических шоков, компания начнёт монетизировать свой «рыбный запас».

По оптимистичному сценарию, при росте цен на рыбу на 20% и реализации 26-28 тыс. тонн выручка может вырасти до 35-38 млрд рублей. По базовому сценарию (24-25 тыс. тонн и рост цен на 10%) – вернуться к уровням 2024 года (30-33 млрд рублей).

В итоге можно ожидать EBITDA на уровне 10-13 млрд рублей с рентабельностью 40%, а также практически удвоение чистой прибыли.

Что с дивидендами? Возможен ли приятный сюрприз?

⚡️Судя по всему, да. Несмотря на годовой убыток по МСФО, менеджмент не исключает выплату дивидендов по итогам 2025 года и первого квартала 2026 года. Вопрос будет рассмотрен в конце первого квартала 2026 года.

Если компания вернётся к дивидендным выплатам, то по мере восстановления финансового состояния годовая дивидендная доходность может составить 7-9%.

Сейчас акции Инарктики торгуются в районе 495–510 рублей – почти в два раза ниже пиков 2023 года. Форвардный P/E 2026 года – около 7. Дешевизны нет, но и перегрева тоже. На мой взгляд, стоимость в 500 рублей выглядит адекватной с учётом всех рисков и перспектив.

Кстати, о рисках. Не забываем о них.

✔️Главный риск – это повторение биологической катастрофы. Если рыба опять умрёт, то все расчёты можно выбросить в мусорку. И тогда котировки могут уйти к 200 рублям.

✔️Второй риск – укрепление рубля, которое снижает рублёвые цены на рыбу. В текущих реалиях это опять выглядит более чем реальным.

✔️Третий риск – повышенные расходы по уплате НДС на лосося (с 1 января 2026 года налог вырос до 22%), так как лосось официально считается деликатесом.

Мой вывод

Инарктика – это история для терпеливых. Бизнес цикличен и зависит от биологии и цен на рыбу. Продавать на дне цикла и на волне массового разочарования – самое иррациональное, что можно сделать.

Компания прошла через сложный 2025 год, но фундаментально восстановилась. Биомасса на рекордном уровне, капзатраты снижаются, инвестиционный цикл завершён. В 2026 году компания начнёт монетизировать свой «рыбный запас».

Я продолжаю держать акции Инарктики в портфеле, но доля небольшая. Я набрал её ранее по хорошим ценам и на достаточный объём. Докупать не планирую до выхода отчёта за 1 полугодие 2026 года, где уже отразятся все риски и возможности – и тогда можно будет построить новый прогноз.

А вы держите Инарктику?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy