Приостановка операций Минфина валютном рынке: как она повлияет на экономику?

Объявление Минфина

Минфин объявил, что проведение ежемесячных операций по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке приостановлено до 1 июля 2026 года (источник: Минфин https://minfin.gov.ru/ru/press-center?id_4=40260).

Разберёмся, как это может повлиять на экономику России.

Бюджетная политика против денежной

Напомним, что в целом бюджетная политика неспособна увеличить количество денег в экономике. Это под силу только Центробанку.

Если правительство тратит бюджетные деньги, то это не добавление денег в экономику. Это всего лишь возвращение в экономику тех денег, которые ранее правительство изъяло в виде налогов (вариант: получило из экономики в виде займов или платы за продажу своих активов).

Именно поэтому мы пишем мало про бюджетную политику, и очень много про денежно-кредитную.



Размер экономического пирога определяет ЦБ. Правительство только делит его.

Но есть нюансы.

Когда отказ от валютных операций во вред

В общем случае правительство, собрав налоги, тратит их. И деньги, изъятые из экономики (в виде налогов) в экономику тут же возвращаются.

Даже если правительство собрало больше налогов и собралось их «накопить» в валютном ФНБ, то тоже всё ОК.

• Рубли изымаются. Правительство собирает дополнительные доходы в рублях.

• Рубли возвращаются. Правительство (или ЦБ по поручению правительства) покупает на эти рубли валюту.

Но если правительство будет накапливать дополнительные доходы на счетах казначейства в рублях, то рубли в экономику не вернутся. Денежная масса уменьшится, а вместе с ней и экономика.

Пример: такой финт правительство совершило в 2011-2012 годах, что стало началом последующего замедления экономики в 2013-2014 годах, а затем и падения экономики в 2015 году (см. подробнее «Текущий кризис, его причины и необходимые меры» https://dzen.ru/a/aZ7zllA2yEqXnHsA).

Всё в руках ЦБ

Центробанк, в отличие от правительства, обладает более широкими возможностями. Если правительство может покупать валюту только на изъятые из экономики рубли, то ЦБ может это делать на «свежеотпечатанные».

Именно таким образом ЦБ наращивал золотовалютные резервы в 1999-2008 годах, одновременно увеличивая рублёвую денежную массу в экономике. И экономика росла, да ещё как! Средние темпы роста ВВП в это «славное путинское десятилетие» составляли 7% годовых.

Всё это ЦБ может повторить и сейчас. ЦБ может покупать валюту (и другие активы), наращивая тем самым рублёвую денежную массу в экономике, и обеспечивая тем самым условия для экономического роста.

И никакое правительство ему для этого не нужно. Но ЦБ, к сожалению, упускает эту возможность.

См. подробнее:

«Пар в свисток: как ЦБ профукал экспортные успехи России» dzen.ru/a/YYrq_wj3LgmFLfmV и

«Отток-приток капитала на пальцах» https://dzen.ru/a/aa1qlwvDYXMM4Zs0.

О невмешательстве ЦБ

Предвижу возражение. Мол, ЦБ сейчас исповедует таргетирование инфляции, а оно предполагает невмешательство Центробанка в курсообразование и отсутствие операций на валютном рынке.

Это не проблема. Потому что ЦБ с лёгкостью отступает от этих ограничений, если считает нужным. Примеры:

1. В 2015 году Эльвира Набиуллина подробно обосновала возможность ЦБ проводить валютные операции даже в условиях таргетирования инфляции. Более того, тогда ЦБ открыто проводил политику по покупке валюты в фиксированных объёмах. Подробнее см.: "Как Набиуллина обосновала скупку долларов Центробанком" https://senib.livejournal.com/5209.html.

2. Несколько раз (в 2018 году и позже) ЦБ проводил замаскированные валютные интервенции в целях стабилизации курса рубля. Подробнее см. «Замаскированные валютные интервенции — угроза для российской экономики» https://dzen.ru/a/Xxhf20F7DW1XMlIH.

Резюме: что делать Центробанку

В случае отказа от покупки валюты правительством. Если правительство начнёт накапливать рубли на своих счетах в казначействе, то правильным шагом со стороны ЦБ будет на аналогичную сумму купить валюту или другие активы, чтобы избежать сокращения денежной массы из-за действий правительства.

В случае отказа от продажи валюты правительством. Если правительство прекратит продажи валюты по бюджетному правилу, то никакой реакции со стороны ЦБ не требуется, так как такой отказ к уменьшению рублёвой денежной массы не ведёт.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: https://max.ru/m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr