#разборМСФО | МосБиржа (MOEX): комиссии вместо ставки

Ключевые цифры:
— Чистая прибыль: −25,0% г/г (до 59,4 млрд руб. / 79,2 млрд руб. годом ранее)
— Операционные доходы: −11,1% г/г (до 129,0 млрд руб. / 145,1 млрд руб.)
— Комиссионные доходы: +24,9% г/г (до 78,7 млрд руб. / 63,0 млрд руб.)
— Чистый процентный доход: −39,0% г/г (до 50,0 млрд руб. / 81,9 млрд руб.)
— Операционные расходы: +12,4% г/г (до 52,0 млрд руб. / 46,3 млрд руб.)

Кратко:  
Сверхдоходы от высокой ставки уходят, процентный результат заметно снизился, зато комиссионная часть активно растёт. Биржа постепенно возвращается к своей привычной модели: из «бенефициара высокой ставки» снова становится инфраструктурной площадкой, где основу доходов формируют обороты рынков и комиссии.

Подробно:
Главное изменение — структура доходов. Комиссионные доходы выросли почти на 25%, до 78,7 млрд руб., и заняли долю в 61% от операционных доходов. Это результат высокой активности на рынках и расширения продуктовой линейки.

Основной вклад в рост комиссий дали несколько сегментов:
• Денежный рынок.
Комиссии выросли примерно на 26% на фоне высокой активности операций репо и роста фондов денежного рынка.

• Срочный рынок.
Один из главных драйверов года — комиссии увеличились почти на 45% благодаря росту товарных, индексных и валютных деривативов.

• Рынок облигаций.
Очень сильная динамика — комиссии выросли примерно на 78%. В 2025 году активно размещались новые выпуски и резко вырос оборот вторичного рынка.

• Рынок акций.
Здесь динамика слабее: в IV квартале комиссионные доходы снизились на фоне падения оборотов и маркетинговых программ, которые временно уменьшили эффективную комиссию.

• Финансовый маркетплейс «Финуслуги».
Доходы выросли более чем в два раза, что показывает постепенный вклад экосистемных сервисов.

Вторая важная часть отчёта — процентный результат.
Чистый процентный доход снизился до 50 млрд руб. (−39% г/г) — это ожидаемая нормализация после периода сверхвысокой ключевой ставки. В 2025 году её пик доходил до 21%, что давало бирже повышенные процентные доходы.

Теперь ситуация меняется. Динамика снижения процентных доходов продолжится. Ставка уже снизилась до 15,5% в 2026 году, и рынок ждёт дальнейшего постепенного снижения. Это означает, что процентная часть прибыли будет продолжать постепенно уменьшаться.

Но есть важный момент, о котором часто забывают, когда говорят «МосБиржа уже не торт»: цикл снижения ставок обычно оживляет торговую активность. Растут обороты на рынке облигаций, увеличивается активность на срочном рынке и в управлении ликвидностью. А значит, комиссионная часть доходов получает поддержку.

И это мы ещё не учитываем потенциальный фактор крипторынка. Если его постепенно начнут переводить в регулируемую инфраструктуру, то логика будет простой: обороты должны проходить через суверенные площадки. Это вам не YouTube через VPN смотреть, совсем другая история. За оборот вне регулируемых площадок со временем будет наказывать жёстко. Не завтра, конечно, но на горизонте пары лет такой сценарий выглядит вполне реалистично.

Так что я считаю МосБиржу топовой историей, да дорогова-то. Ну а с чего хороший актив должен стоит дёшево?

Операционные расходы выросли на 12,4%, что укладывается в прогноз компании. Основные причины — развитие IT-инфраструктуры, маркетинг и инвестиции в новые проекты. Также выросла численность персонала.

Пока эффективность остаётся высокой — Cost/Income 40,3%
// заметки на полях
Cost/Income показывает какую долю доходов компания тратит на операционные расходы.
То есть у МосБиржи: из каждых 100 руб. дохода — 40,3 руб. уходят на расходы, 59,7 руб. остаются до прибыли.
// конец заметок на полях

• Что в итоге?
История интересная. Сверхдоходы от высокой ставки постепенно уходят, зато комиссионная база быстро растёт. Биржа остаётся инфраструктурным активом без долгов, с устойчивым денежным потоком и дивидендной политикой.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».