Блог компании Альфа-Инвестиции | Битва акций: Астра или Позитив

Алексей Девятов

Группа Позитив и Группа Астра — крупнейшие по капитализации разработчики программного обеспечения, акции которых обращаются на Московской Бирже. Мы сравнили их и определили, чьи акции привлекательнее.

Группа Позитив разрабатывает решения в сфере кибербезопасности. В её портфеле продукты для управления уязвимостями, защиты веб-приложений, мониторинга событий информационной безопасности и управления инцидентами, анализа трафика промышленных сетей, защищённости кода.

Группа Астра — производитель защищённого инфраструктурного ПО. Компания развивает собственную экосистему из десятков IT-решений с флагманским продуктом — операционной системой Astra Linux.

Эти компании имеют наибольшую капитализацию среди разработчиков программного обеспечения на МосБирже: Группа Позитив оценивается в 85 млрд руб., Группа Астра — 55 млрд руб. Разберёмся в этом материале, какие из этих акций сейчас интереснее.

1. Масштаб бизнеса

В индустрии разработки ПО компании оперируют объёмом отгрузок — он показывает, на какую сумму по заключённым контрактам компания передала покупателю решения за отчётный период.

Группа Астра сообщила, что в 2025 году объём отгрузок без НДС составил 21,8 млрд руб. Группа Позитив опубликовала показатель отгрузок, включающий НДС, — 35 млрд руб. Для более корректного сравнения можно скорректировать это значение на среднюю ставку НДС 3,7%, которая была у компании по итогам 9 месяцев, тогда отгрузки Группы Позитив составят около 33,7 млрд руб. В любом случае разница между показателями компаний очевидна.

👉 Первый балл уходит Группе Позитив.

2. Рост продаж

Динамика выручки показывает, как развивается каждая компания.

Развитие у обеих компаний в последние годы нестабильно. Быстрый рост в 2022–2023 годах впоследствии начал замедляться. Показатель Группы Астра в прошлом году оказался минимальным для компании. У Группы Позитив даже была просадка в отгрузках по итогам 2024 года, но в прошлом году удалось вернуться на позитивный трек.

Однозначного победителя в этом пункте выделить сложно.

3. Эффективность

Полученную выручку важно конвертировать в прибыль, оптимизируя расходы. Сравним рентабельность по EBITDA, при этом, поскольку компании ещё не опубликовали полные финансовые результаты за IV квартал 2025 года, будем использовать доступные данные.

👉 Маржинальность исторически была чуть выше у Группы Астра. Один балл получает эта компания, счёт становится 1:1.

4. Долговая нагрузка

Фактор долговой нагрузки сейчас особенно актуален для российского бизнеса. Высокие ставки приводят к увеличению процентных расходов и значительно влияют на финансовые результаты.

На конец III квартала чистый долг Группы Позитив составлял 20,9 млрд руб., он значительно вырос в 2024 году в условиях роста затрат на разработку новых продуктов и недополучения выручки.

У Группы Астра долг на порядок меньше — 2,8 млрд руб. Соответственно, и соотношение Чистого долга / EBITDA (LTM) у Группы Астра значительно ниже.

👉 Плюс один балл Группе Астра, промежуточный счёт – 1:2 в пользу этом компании.

5. Дивиденды

Группа Позитив после IPO в 2021 году платила дивиденды несколько раз в год, однако с 2024 года выплаты были приостановлены в том числе из-за убытка по управленческим данным. Менеджмент обоснованно предпочёл сфокусироваться на оптимизации расходов, росте бизнеса, инвестициях в разработку и создание новых продуктов. Компания рассчитывает возобновить выплаты дивидендов в будущем после возвращения управленческой чистой прибыли в положительную зону.

Группа Астра в конце 2024 года немного ухудшила дивидендную политику компании: выплаты будут проводиться только один раз в год, порог коэффициента payout был снижен до не менее 25% от скорректированной чистой прибыли вместо 50% ранее при показателе чистый долг / (скорректированная EBITDA – капзатраты) меньше или равном 1. В компании объяснили пересмотр дивидендной политики необходимостью поддержания планов долгосрочного развития группы и сохранения роста бизнеса в условиях сложной макроэкономической конъюнктуры. Дивиденд за 2025 год будет рассчитан по минимальной планке — 25% скорректированной чистой прибыли (NIC), об этом компания сообщала на Дне инвестора в конце прошлого года. Вероятно, рекомендация будет дана в апреле, а выплата состоится в июне.

👉 Оба эмитента позиционируются как компании роста с невысокими дивидендами, которые не являются основным фактором инвестиционной привлекательности. Тем не менее Группа Астра по этому пункту выглядит чуть предпочтительнее, поскольку не отказывалась от выплат. Промежуточный счёт становится 1:3 в пользу Группы Астра.

6. Оценка стоимости

Мультипликатор P/S по итогам 2025 года у Группы Позитив составляет 2,4х против 2,8х у Группы Астра.

👉 Плюс один балл Группе Позитив.

7. Драйверы

Группа Позитив. В 2025 году рост отгрузок на 45% г/г оказался в середине прогнозного диапазона, озвученного ранее менеджментом. При этом компания поработала над контролем за расходами и сообщала о выполнении одной из ключевых финансовых целей года — возвращении управленческой чистой прибыли (NIC) в положительную зону. Отчётность по МСФО за 2025 год должна быть опубликована 7 апреля.

В 2026 году Группа Позитив продолжит фокусироваться на поддержании финансовой эффективности и планирует сохранить общий объём расходов на уровне 2025 года. Цель — достижение маржинальности по NIC на уровне 30%. Кроме того, компания планирует существенно снизить уровень долговой нагрузки. Менеджмент прогнозирует, что темпы роста бизнеса в 2026 году останутся двузначными и будут как минимум вдвое превышать динамику рынка. Последний пункт может подразумевать рост отгрузок в этом году на 30-40%. Ставка — на масштабирование новых продуктов (PT X, платформа MaxPatrol EPP, PT NGFW, PT ISIM) и развитие международного бизнеса.

Группа Астра. Рост отгрузок в 2025 году на 9% г/г был обусловлен расширением клиентской базы (+2%) и количества совместимых с экосистемой группы партнёрских решений (+28%). Менеджмент отметил, что компания завершила прошлый год с результатами, превышающими декабрьские ожидания, а также подтвердил формирование отложенного спроса на стороне заказчиков. Отчёт по МСФО за 2025 год ожидается 31 марта.

Компания пилотирует широкую линейку своих продуктов в IT-инфраструктуре клиентов и видит высокий потенциал трансформации этих «пилотов» в продажи по мере улучшения экономической конъюнктуры, что формирует прочный задел для будущего роста. В IV квартале компания представила новую версию флагманского продукта ОС Astra Linux, в которой повышено удобство администрирования корпоративных инфраструктур, усилена безопасность и расширены возможности виртуализации. Одним из ключевых инструментов развития экосистемы Группа Астра называет программу технологического партнёрства Ready for Astra: к концу 2025 года в ней участвовало более 1450 партнёров, а общее число совместимых решений превысило 4100.

Компания продолжает программу обратного выкупа акций, что подтверждает уверенность менеджмента в низкой стоимости бумаг.

👉 У обоих эмитентов схожие драйверы для роста, поэтому каждой компании добавим по одному баллу. Суммарный счёт становится 3:4 в пользу Группы Астра.

8. Динамика акций и прогнозы

Хотя акции Группы Позитив торгуются дольше, мы сравниваем динамику акций обеих компаний с момента IPO Группы Астра в конце 2023 года. Котировки обоих эмитентов существенно просели, но результат Группы Астра (-44%) немного лучше, чем у Группы Позитив (-53%).

Согласно данным Интерфакса, многие эксперты придерживаются позитивного взгляда на обе компании:

• 6 из 9 рекомендуют «покупать» акции Группы Позитив, 1 — «продавать», 2 — «держать».
• 5 из 9 рекомендуют «покупать» акции Группы Астра, остальные 4 — «держать».

Средний расчётный потенциал роста выше у Группы Астра: +52% против 31% у Группы Позитив.

👉 По совокупности чуть лучше выглядит Группа Астра, за что компания получает дополнительный балл.

Вердикт

📍Группа Астра побеждает со счётом 5:3.

Разработчики ПО были бенефициарами процессов импортозамещения после наступления 2022 года, однако в последние годы спрос на их услуги начал слабеть — на фоне высокой ключевой ставки бюджеты у заказчиков стали сокращаться. Из-за этого рост выручки оказался неустойчивым, в то время как IT-компании активно инвестировали в разработку.

Группа Астра проходит этот период более стабильно, за счёт чего и победила в битве. При этом Группа Позитив уже сигнализирует о преодолении трудностей и возвращении к высоким темпам роста бизнеса. Наш взгляд, акции обеих компаний интересны при долгосрочном горизонте инвестирования.

В ближайшей перспективе динамика акций будет зависеть от публикации отчётности по МСФО за IV квартал 2025 года. Бизнес разработчиков ПО отличается высокой сезонностью — во многом именно IV квартал определяет успешность всего года.

🤔 А какая компания привлекательнее, по вашему мнению? Поделитесь своими мыслями! Оставлять комментарии можно в приложении Альфа-Инвестиции или в Альфа-Инвестиции Онлайн.