Уроки Монополии. Часть 2. Призрак серийного заемщика

Монополия в полноценном дефолте. Чем это все закончится никто не знает. Продолжаю размышления на тему уроков, которые могут извлечь все розничные инвесторы из этого кейса.

Вижу, что первая часть 👉 https://t.me/barbados_bond/797 вызвала большой интерес у подписчиков. Надеюсь и вторая часть мотивирует инвесторов более внимательно посмотреть на свои портфели.

1. По состоянию на 01.01.2025г. Монополия имела общий долг по кредитам, облигационным займам и ЦФА в сумме 11 641 млн. р. В том числе, на банковские кредиты и овердрафты приходилось — 10 648 млн. р. (91,5%), а на облигации и ЦФА — 993 млн. р. (8,5%).

2. По состоянию на 01.07.2025г. Монополия нарастила долг до 14 816 млн. р. (+27% за пол года), причем структура долга заметно изменилась. Долг перед банками снизился до 9 992 млн. р. (67,4%), а долг перед инвесторами в облигации и ЦФА увеличился до 4 824 млн. р. (32,6%). То есть эмитент стремительно наращивал долг, при этом погашая часть банковского долга, а весь прирост долга был за счет серийных размещений облигационных выпусков.

3. Структуру долга на текущий момент мы не знаем, но в третьем квартале Монополия успела разместить еще два облигационных выпуска на сумму 1,8 млрд. р. Кроме того, эмитент в сентябре зарегистрировал новую программу облигаций на 50 млрд. р. То есть облигационный принтер должен был продолжать печатать новые выпуски.

4. Вот так выглядит трек эмиссии облигационных выпусков Монополии:

— октябрь 2024г. — 500 млн. р.;

— декабрь 2024г. — 260 млн. р. (на нем как раз и споткнулись);

— январь 2025г. — 3 000 млн. р.;

— март 2025г. — 1 000 млн. р.;

— июнь 2025г. — 500 млн. р.;

— июль 2025г. — 500 млн. р.;

— август 2025г. — 1 375 млн. р.

Итого за 11 месяцев эмитент выпустил 7 облигационных выпусков и только выход слабой отчетности МСФО за 6 мес. 2025г. (начало сентября) прекратил этот аттракцион.

Если бы у эмитента не появился доступ к облигационному рынку в конце 2024г., откуда можно серийно черпать финансовые ресурсы без залогов и поручительств, компания не смогла бы увеличивать свой долг такими темпами. Ей бы пришлось остановиться и трезво оценить ситуацию, начав реструктуризацию банковских долгов еще в начале 2025 года.

А в итоге получилось, что эмитент начал себя вести, как алкоголик, которому доверили винный погреб караулить, облигационные выпуски штамповались пока не случился обвал котировок.

Думаю всем инвесторам надо запомнить эту историю, тем более самый крупный дефолт этого года по похожему сценарию проходил. Гарант-Инвест тоже серийно продолжал штамповать облигационные выпуски, наращивая именно облигационный долг, при том, что банковский долг перестал увеличиваться более чем за год до дефолта.

Призраки серийных заемщиков бродят по облигационному рынку и надо их вовремя выявлять. Особое внимание обращать надо на случаи, когда весь прирост долга в период высоких ставок происходит за счет облигаций и ЦФА, это значит банки денег эмитенту уже не дают, а возможно отправляют его на рынок, чтобы он занял у розничных инвесторов и погасил долги перед банком.

Когда облигационные выпуски начинают выходить все чаще, либо увеличиваются суммы займов, это признаки, что эмитент попал в зависимость от спирали роста долга и занимает деньги скорее всего, чтобы гасить предыдущие займы и обслуживать выросшие процентные расходы. Таких эмитентов лучше обходить стороной не смотря ни на какие купоны, Монополия споткнулась на незначительной сумме для своего размера бизнеса, а С-Принт летом ушел в дефолт через неделю после размещения облигационного займа (тоже эмитент-серийник). Угадать день и час, когда будет пора эвакуироваться из бумаг серийного заемщика очень сложно.