Ozon: Финансовые результаты (3К25 МСФО)

Ozon представил свои финансовые результаты за 3К 2025 г., которые считаем сильными. Компании удалось значительно опередить консенсус и наши расчеты по обороту, выручке и EBITDA. Прогноз компании по финансовым показателям был повышен уже во второй раз за год. Теперь ожидается, что оборот увеличится на 41-43% г/г против 40% ранее, а EBITDA составит около 140 млрд руб. вместо 100-120 млрд руб. Мы считаем, что у компании есть хорошие шансы опередить и свой обновленный прогноз. Группа анонсировала обратный выкуп акций в целях обеспечения программы мотивации. Он продлится до конца 2026 г. и будет ограничен суммой в 25 млрд руб. С учетом последней известной цены это позволит компании выкупить до 3% своего капитала и немного поддержать котировки. Ранее компания также объявила о своей первой выплате дивидендов в размере 143,55 руб. на акцию с доходностью ~3,5%. Менеджмент в ходе звонка подтвердил, что выплаты дивидендов должны стать регулярными. Со следующего года ожидается переход на полугодовое распределение средств среди акционеров (две выплаты за год). Общая сумма дивидендов в 2026 г. может быть близка к анонсированной по итогам 9М 2025 г. Торги акциями МКПАО после редомициляции начинаются 11 ноября. Переезд существенно улучшит ликвидность торгов бумагами группы и, по нашему мнению, позитивно отразится на инвестиционном профиле Ozon. При этом в начале торгов на цену может оказывать давление навес акций. На наш взгляд, размер навеса не будет критичным, но он способен привести к дополнительной волатильности в бумагах. С учетом коэффициента конвертации 1:1 мы оставляем неизменными рекомендацию и целевую цену. Мы рекомендуем «Покупать» акции компании, а наша целевая цена составляет 6 822 руб. за бумагу.  

Оборот Ozon по итогам 3К увеличился на 53% г/г, что заметно выше наших расчетов и оценок рынка. За 9М рост оборота составил 51% г/г. Компания повысила прогноз по росту оборота в 2025 г. с около 40% г/г до 41-43% г/г. Даже с учетом повышения прогноза и влияния высокой базы сравнения мы ожидаем, что компания сможет превзойти целевые значения. Рост продаж был обеспечен увеличением числа заказов на 80% г/г. Темпы роста заказов ускорились относительно прошлого квартала на 19 п.п. и на 35 п.п. в сравнении с 1К. Количество активных покупателей площадки выросло на 18% г/г, что примерно соответствует значениям прошлых периодов. При этом продолжал наблюдаться рост частотности. Каждый активный покупатель в среднем за год сделал 34 заказа против 25 год назад. Ozon продолжает стремиться к повышению частотности до уровня около 50 заказов в год или 1 заказа в неделю. Средний чек, в том числе на фоне повышения частотности, снизился на 15% г/г. Доля маркетплейса в GMV осталась почти неизменной в сравнении с прошлым кварталом и несколько снизилась г/г. Пока площадка поддерживала относительно высокий уровень прямых продаж. Выручка группы увеличилась на 69% г/г при одновременной сильной динамике в онлайн-торговле и финтехе. Компания в этом году повысила комиссии для продавцов, но отмечает, что это не привело к увеличению эффективной комиссии, так как все было реинвестировано в цены.  

Доходы финансовых сервисов увеличились на 131% г/г благодаря дальнейшему расширению клиентской базы и кредитного портфеля. Компания отмечает поступательный рост доли транзакций вне платформы Ozon у финтеха. Прогноз по росту выручки финансовых сервисов был повышен и теперь ожидается, что показатель увеличится на 110% г/г. По итогам года объем операций по Ozon Карте вне платформы должен превысить объем операций внутри платформы.

EBITDA за период увеличилась более чем в 3 раза г/г и достигла нового квартального рекорда в 41,5 млрд руб. Рентабельность выросла более чем в 2 раза г/г, но слегка снизилась по сравнению с предыдущим кварталом. Снижение произошло за счет показателя в онлайн-торговле, где в течение года может наблюдаться волатильность. Рентабельность финтеха оставалась стабильно высокой и сегмент обеспечил более 18,5 млрд руб. EBITDA или около 45% общего показателя группы. За счет опережающего роста, вклад финтеха в общий показатель EBITDA, скорее всего, останется существенным. Рентабельность EBITDA онлайн-торговли за год выросла с 0,6% GMV до 2,1% GMV. Компании удалось значительно снизить размер удельных издержек, чему поспособствовала интеграция в операции приложения Ozon Job. Со слов менеджмента, были пересобраны все логистические процессы, а также изменился взгляд на производительность в рамках каждого этапа сборки и доставки заказа. Прогноз по росту EBITDA в этом году был повышен. Теперь ожидается, что показатель в абсолюте составит около 140 млрд руб. против 100-120 млрд руб. ранее. Мы полагаем, что группа сможет превзойти свой обновленный прогноз. Менеджмент проявляет осторожность в оценках из-за влияния сезонности и ожидаемого роста доли промо в конце года.                           

Второй квартал подряд Ozon демонстрировал прибыль и значение увеличилось до 2,9 млрд руб. По итогам 9М пока наблюдался чистый убыток. На конец года компания может показать небольшую прибыль или незначительный убыток, а в дальнейшем, как мы полагаем, станет устойчиво прибыльной.