Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. ЛК Роделен

Сегодня разбираем отчетность лизинговой компании из СПБ — Роделен.

Эксперт РА понизило эмитенту в октябре рейтинг, снизив его до уровня ВВВ и поставив развивающийся прогноз (это было достаточно ожидаемое событие). На этих новостях я серьезно порезал позиции в облигациях Роделен, так как отчетность за 6 мес. мне тоже не очень понравилась и возникали вопросы, разбирал ее здесь 👉 t.me/barbados_bond/543.

Основные показатели за 9 мес. 2025г.:

1. Выручка — 982 млн. р. (+40,9% к 9 мес. 2024г.);
2. Себестоимость — 123 млн. р. (+18,3% к 9 мес. 2024г.);
3. Административные расходы — 84 млн. р. (+5% к 9 мес. 2024г.);
4. Операционная прибыль — 774 млн. р. (+51,2% к 9 мес. 2024г.);

5. Процентные расходы — 851 млн. р. (+84,6% к 9 мес. 2024г.);
6. Проценты к получению — 130 млн. р. (+85,7% к 9 мес. 2024г.);
7. Чистая прибыль — 93 млн. р. (-5,1% к к 9 мес. 2024г.);

8. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) — 3 385 млн. р. (+2.0% за 9 мес. 2025г.);
9. Денежные средства — 479 млн. р. (+42,9% за 9 мес. 2025г.);
10. Запасы (видимо изъятое имущество) — 305 млн. р. (+110,3% за 9 мес. 2025г.);
11. Долгосрочные КиЗ — 5 596 млн. р. (+20,3% за 9 мес. 2025г.)❓❓  все облигационные займы в отчетности отнесены к долгосрочным, хотя это некорректно, мы знаем, что некоторые выпуски активно амортизируются;
12. Собственный капитал — 711 млн. р. (+27,6% за 9 мес. 2025г.). ❗️ Кроме чистой прибыли, на увеличение показателя повлияла переоценка внеоборотных активов на 60 млн. р.

Основные тенденции, выявленные в отчетности эмитента за 6 мес., сохранились. Выручка показывает существенный рост и операционная прибыль тоже (см. пп. 1-4). При этом процентные расходы растут значительно быстрее, так как эмитенту приходится погашать старые облигационные выпуски, взятые по низким ставкам и рефинансировать долг по более высоким ставкам (см. п. 5).

♦️ В итоге, чистая прибыль за 9 мес. снизилась на 5% и этот процесс может продолжиться, так как эмитент наращивает долг по высоким ставкам (см. п. 6).

❓ ЧИЛ показывают рост за 9 мес. на 2%, при этом в 3 кв. 2025г. ЧИЛ снизились сразу на 10%, а долг продолжает расти. На что же были потрачены заемные денежные средства, если ЧИЛ не растет по итогам 9 мес.? Вижу, что у эмитента появились в 3 кв. финансовые вложения на сумму 211 млн. р. и более чем на 500 млн. р. увеличились доходные вложения (составляют сейчас 742 млн. р.).

К сожалению, в пояснительной записке к отчетности про финансовые и доходные вложения эмитент ничего не написал. На мой взгляд, такие суммы в отчетности необходимо объяснять.

✅ Из позитивного можно отметить прирост остатка денежных средств до 479 млн. р. (см. п. 9). Эмитент старается поддерживать ликвидность на высоком уровне.

♦️ Продолжают увеличиваться на балансе остатки запасов (изъятого имущества) (см. п. 10), которые достигли 305 млн. р. (9% от суммы ЧИЛ). Учитывая, что эмитент имеет большую долю в лизинговом портфеле в виде недвижимости и различного оборудования, то ликвидность изъятого имущества может вызывать вопросы.

❓ Эмитент продолжает некорректно указывать структуру долгового портфеля, классифицируя всю задолженность по КиЗ, как долгосрочную. Поэтому сложно понять, насколько остро стоит вопрос с рефинансом.

Судя по отчетности, показатели эмитента стагнируют и несколько ухудшаются. Снижение рейтинга было совершенно по делу. Явно заметно ухудшение качества лизингового портфеля и все сильнее сказывается негативное влияния процентных расходов.

Оставил в портфеле небольшую позицию по бумагам эмитента. Докупать пока не планирую. Остатки денежных средств на счетах позволят эмитенту в ближайшие месяцы работать стабильно, но не удивлюсь если в 2026г. ему еще на одну ступень снизят рейтинг.

Разбор отчетности других эмитентов можно посмотреть здесь 👉 t.me/barbados_bond