Потенциал роста до 70% за год. ТОП-3 акции в моем портфеле. Начнем с "Озона".

Текущая ситуация на рынке, с одной стороны, вряд ли радует глаз инвесторов. С другой — дает отличные возможности для формирования позиций в качественных и надежных бумагах. Сейчас я готовлю большой разбор отчетности «Яндекса» за третий квартал. IT-гигант очень дешев и у долгосрочных инвесторов такой бумаги не может не быть.

Но в настоящий момент хотелось бы сконцентрироваться на другом. Где можно получить быструю прибыль на горизонте года? Сразу отмечу, что рассматриваемый сценарий возможен при благоприятном стечении всех обстоятельств. И ориентироваться только на приведенные ниже бумаги нельзя. Портфель должен быть диверсифицирован и состоять из 8-10 бумаг минимум (в моем случае это 14 позиций в акциях).

Первым постом рассмотрим «Озон»

11 ноября возобновляются торги бумагами «Озон». Теперь на Мосбирже будут обращаться не АДР-ки, а полноценные акции. В последний день торгов цена закрытия составила 4135 рублей за акцию. Что будет на открытии? Тенденции могут быть противоречивыми.

С одной стороны, на рынок хлынут бумаги, купленные во внешнем контуре по 800-1200 рублей за штуку пару лет назад. Значительная часть держателей будет их продавать, чтобы зафиксировать прибыль. И объем таких бумаг существенный. То есть, возможен серьезный навес.

С другой стороны, акции «Озона» переведены в первый котировальный список, покупать теперь их смогут как фонды, так и неквалифицированные инвесторы. А последние финансовые результаты показывают, что даже в текущих условиях компания остается быстрорастущей.

Поэтому возможно повторение кейса X5, когда навес был выкуплен моментально, после чего бумага пошла на 3400 рублей. И только разочаровывающие результаты последних кварталов вкупе с падением рынка отодвинули котировки обратно на 2500.

Но что с «Озоном»? Главный фактор — финансовые результаты компании. GMV увеличился на 49% до 1,796 трлн. Выручка — на 76% до 429 млрд (опережающие темпы). Главное — скорректированная EBITDA прибавила 611% до 71,6 млрд, а во втором квартале компания показала пусть символическую, но прибыль в 329 млн рублей.

В следующих показателях рост выручки и EBITDA должен продолжиться, поскольку «Озон» активно работает над маржинальностью, повышая комиссии селлерам. Вместе со снижением планки льготной ставки НДС с 60 млн до 10 млн рублей это может привести к некоторому оттоку продавцов. Но, во-первых, WB делает то же самое. Во-вторых, витрина маркетплейса и так чересчур разнообразная. Произойдет просто некоторое укрупнение селлеров, что не скажется на ассортименте.

Зачем «Озон» усиленно работает над ростом маржинальности? Варианта здесь три. Один — основной, два — полуконспирологические. Но первый не исключает одного из двух других.

Главный аргумент — рост рынка электронной коммерции постепенно замедляется. Потенциал хоть и остается серьезный, но больше чем на 50% в год расти по GMV уже не получится. При этом объемы бизнеса уже позволяют переводить GMV в выручку и, следовательно, EBITDA и выводить в положительный FCF. В 2025 году «Озон», скорее всего, прошел точку безубыточности.

Два других варианта связаны с АФК «Системой», которая владеет третью «Озона» и испытывает огромные проблемы с долговой нагрузкой. Один из сценариев — «Озон» готовится к выплате дивидендов по итогам 2025 года. В это я не то, чтобы не верю, но не вижу прямых доказательств, поскольку менеджмент не раз повторял, что спецдивиденды пока не предполагаются. Теоретически «Озон» может выплатить до 100 млрд рублей без ущерба для своего финансового положения, что дает 11,1% доходности. Но рассчитывать на это нельзя.

Второй сценарий — АФК «Система» готовится к продаже своего пакета в «Озоне». Значит, необходимо повышать EBITDA, чтобы увеличить капитализацию и продать подороже. На конец первого полугодия 2025 года чистый долг корпоративного центра «Системы» составлял 444 млрд рублей, стоимость доли в «Озоне» — 280 млрд. При росте котировок хотя бы на 40-50% (что вполне реально после переезда) чистый долг АФК «Система» закрывает практически полностью. Да, при такой сделке возможен и дисконт. Но, в любом случае, долговая проблема решена на годы вперед. Теоретически покупателями могут быть «Сбер» или VK. Но, опять, это все домыслы, не подкрепленные прямыми доказательствами.

Но как «Озон» способен показать доходность до 70% в течение года?

Ориентируемся на базовый сценарий, исключающий дивидендные выплаты. Плюс 70% к цене закрытия — 7029 рублей за акцию и капитализация в 1,53 трлн.

При последнем отчете менеджмент повысил прогноз по EBITDA на 2025 год до 100-120 млрд рублей. Однако традиционно «Озон» дает заниженные показатели. Видимо, чтобы потом отметить, как они хорошо отработали и превысили прогноз. За первое полугодие «Озон» уже заработал 71,6 млрд EBITDA. С высокой долей вероятности по итогам года компания выйдет на 150 млрд EBITDA. А в 2026 году рост продолжится.

При прогнозе на 2026 год хотя бы в 200 млрд EBITDA (рынок это будет закладывать уже после отчета за первый квартал), чтобы достичь капитализации в 1,53 трлн, показатель EV/EBITDA должен быть равен всего 8,5x. Для «Озона» это будет даже дешево, но заложим такой сценарий. Вероятность вполне реальная.

Поэтому на старте торгов 11 ноября планирую увеличить позицию в «Озоне». Довести её примерно до доли «Яндекса», которая составляет около 9% от портфеля.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией