Блог компании ИК Айгенис | Внимание на геополитику! В преддверии заседания ЦБ

Мы ожидаем снижения ключевой ставки ЦБ РФ на заседании 12 сентября на 100 – 150 б.п. с нейтральным сигналом. Развитие переговорного процесса по Украине и устойчивость дезинфляционного тренда в сочетании с ростом инфляционных ожиданий и корпоративного кредитования будут факторами, определяющими возможность дальнейшего смягчения ДКП.

Фактически уже произошедшее смягчение денежно-кредитных условий вследствие оптимистичных ожиданий рынка (рынок ждет снижения ставки до 14% на конец года) не позволит ЦБ снижать ставку быстро, напротив, ЦБ может ограничиться скромным шагом в 100 пунктов или даже выдержать паузу на этом заседании, и в этом случае падение цен ОФЗ продолжится.

Продолжение дезинфляционного тренда будет значимым аргументом, определяющим решение по ставке на ближайшем заседании ЦБ. Сезонно-сглаженные темпы роста потребительских цен в годовом выражении (SAAR) в июле составили 8,5% за счет разовой индексации коммунальных тарифов. Прирост цен без учета коммунальных услуг замедлился до 2,3% SAAR, в основном за счет волатильных компонентов (овощи и фрукты, пассажирский транспорт). При этом сохраняется неоднородность темпов роста цен в отдельных компонентах и высокая инфляция в услугах с преимущественно рыночным ценообразованием.

В последние недели наблюдается снижение цен, однако основным драйвером этого снижения выступают плодоовощи, в то время как в компонентах базовой инфляции сохраняется высокая инфляция.

Наряду с этим есть факторы, ограничивающие возможности по снижению ставки. Так, по последним опросам (4–14 августа) инфляционные ожидания населения выросли до 13,5% с 13,0% в июле, возможно, причина этого кроется в индексации тарифов ЖКХ в июле, но в любом случае для ЦБ инфляционные ожидания населения и бизнеса имеют важное значение и будут влиять на решение по ставке.

Рост корпоративного кредитования в июле – также негативный фактор, поскольку является причиной роста денежной массы и несет риски для дезинфляционного тренда. Требования к организациям выросли за июль на 1,6% против 0,7% в июне. Повышенные бюджетные расходы в совокупности с ростом корпоративного кредитования привели к ускорению роста широкой денежной массы в июле до 0,8% против 0,6% в июне, годовой прирост незначительно замедлился – до  12,7% г/г.

За период, прошедший со времени последнего заседания ЦБ, кривая ОФЗ приняла более нормальный вид: сильнее всего доходности снизились по среднесрочным выпускам – на 20 – 40 б.п. (рост цен на 1 — 1,7%) доходности длинных ОФЗ снизились незначительно – в пределах 0 — 15 б.п. (рост цен в пределах 0 — 0,8%). Отметим, что с начала цикла снижения ставок доходности длинных ОФЗ уже снизились на 170 — 220 б.п. (рост цен на 10 – 15%), однако дальнейший потенциал сохраняется, особенно в случае прогресса в переговорах с Украиной.

Недавний рост в ОФЗ, особенно в самых длинных выпусках, когда доходности снизились  до 13,7%, а в самой длинной бумаге (26238) – до 12,75%, был вызван ожиданиями по урегулированию украинского конфликта (встреча на Аляске Владимира Путина и Дональда Трампа). Однако эти надежды не оправдались, и длинные ОФЗ к настоящему моменту практически полностью растеряли весь рост на «Аляска-ралли».

В базовом сценарии мы ожидаем снижения ставки на 100 — 150 б.п. до 16,5–17,0% на заседании 12 сентября (снижение на 100 б.п. усилит продажи в ОФЗ) и до 15,0% на конец года. Это будет сопровождаться снижением доходностей длинных ОФЗ до 13% на конец года, однако в случае позитивного развития событий вокруг украинского конфликта доходности могут уйти в район 12 – 12,5% годовых.