Бюджет-2025: дефицит с размахом, так как расходы растут, а доходы тормозят.

Минфин подвёл итоги бюджета за январь-июль — и новости неутешительные: федеральный дефицит вырос в 4,5 раза по сравнению с прошлым годом.

Цифры:
Доходы: 20,3 трлн руб. (+2,8% г/г)
Расходы: 25,2 трлн руб. (+20,8% г/г)
Дефицит: -4,9 трлн руб. (в 2024 в это время было всего -1,1 трлн). Только за месяц дефицит увеличился на -1,2 трлн 🙈  

Главный драйвер дефицита:
«Опережающее финансирование расходов в январе, а также снижение поступлений нефтегазовых доходов».
Минфин бодро заявляет:

«Траектория нормализации бюджетной политики будет содействовать сдерживанию инфляционных процессов…»

Звучит, конечно, оптимистично. Но когда расходы растут на +20%, а дефицит увеличивается почти в 4,5 раза — картинка пока больше про инфляцию, чем про сдержанность.

Доходы: что спасает бюджет
Нефтегазовые доходы: -18,5% г/г, всего 5,5 трлн руб.
«Снижение связано с уменьшением средней цены на нефть», — признаёт Минфин.

А ещё — крепкий рубль, который сокращает поступления. Когда нефть дешёвая, а рубль крепкий — бюджет грустит.

Ненефтегазовые доходы: +14% г/г — идут по плану (НДС, налоги на прибыль).
Но и здесь веселье не навсегда. Свежий #отчётЦБ  «Мониторинг отраслевых финансовых потоков»  предупреждает: экономика быстро сбавляет ход, а значит — поступления скоро тоже сбавят оборот.

Что говорит ЦБ:

«Динамика финансовых потоков может указывать на торможение экономической активности в начале III квартала».

Объём входящих платежей через систему ЦБ — -8,1% к среднему за II квартал.

Кроме финансовых услуг тормозят все — потребление, экспорт, стройка, регионы. В целом так и должно быть, если мы боремся с инфляцией.

Если бы не одно «но» которое мы видим в оценке федерального бюджета — Минфин наоборот ускоряется. Заливает определённые сектора деньгами, увеличивает расходы, финансирует дефицит. Это и есть топливо для инфляции.

Т.е. ЦБ, чтобы компенсировать расходы Минфина надо «прижать» другие сектора сильней. Но долго так продолжаться не может, потому что «прижимать» приходится очень сильно (жёсткая ДКП) и для отдельных секторов это очень больно.

Поэтому, по политическим причинам, ЦБ приходится быстрей отпускать. А как только начинает маячить рецессия ЦБ вынуждено придётся снижать ставку, несмотря на риски получить повторный разгон инфляции.

Бюджетные риски никуда не делись — наоборот, усилились. При этом инфляция может оказаться устойчиво высокой, а эффект дешёвых овощей уйдёт уже через 1,5 месяца.

Минфин играет в разогрев, пока ЦБ пытается охлаждать. Итог? Ситуация напоминает автомобиль, где один нажимает на газ, другой на тормоз.

Если инфляция продолжит ползти вверх — акции в средне- и долгосрочном горизонте выглядят интереснее практически в любом раскладе. Особенно те, кто может перекладывать издержки в цену, имеет рыночную силу и выигрывает от роста номинальных потоков. Акции выглядят хорошо и если инфляция будет побеждена и в 2026 мы увидим 4%, а ключевую ставку 12-13%.

А вот облигации — хороший выбор только при одном сценарии: ЦБ побеждает, ставка остаётся высокой достаточно долго, чтобы действительно сбить инфляцию, и при этом Минфин умерит аппетит и перестанет подливать бензин в костёр. Это уже почти сказка про координацию денежной и фискальной политики.

#Акции #ОФЗ #облигации #Минфин 
---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией