Доллар шатается, как зубы при цинге. Хеджирование?

Три основных индекса Уолл-стрит и индекс казначейских облигаций США ICE BofA немного выросли с начала года, несмотря на волатильность после «Дня освобождения», в то время как доллар неуклонно снижался, потеряв около 10% своей стоимости по отношению к корзине основных валют и нарушив при этом давние корреляции.

ICE BofA

Обозреватель Reuters Джейми Макгивер: «Инвесторы-нерезиденты часто защищают себя от резких колебаний валютных курсов через форвардные, фьючерсные или опционные рынки. Но сегодня премия за риск, встроенная в американские активы, подталкивает их – особенно держателей акций – хеджировать свои долларовые риски активней, чем ранее».

Впрочем, по данным Morgan Stanley, иностранные инвесторы уже давно хеджируют свои риски по облигациям. Коэффициенты хеджирования по доллару традиционно составляют около 70% к 100%, поскольку колебания валютных курсов могут легко свести на нет скромную доходность облигаций. Но инвесторы в акции за пределами США гораздо менее склонны платить за защиту, при этом коэффициенты хеджирования доллара в среднем составляют от 10% до 30%.

Это отчасти объясняется тем, что доллар традиционно рассматривался как «естественное» хеджирование против рисков фондового рынка, поскольку он обычно рос в периоды «отсутствия риска», когда акции падали. Доллар также обычно рос, когда экономика и рынки США процветали — так называемая «улыбка доллара» — давая дополнительный импульс доходности акций США в хорошие времена.

Morgan Stanley: «Мы считаем, что в ближайшем будущем акции не вернутся к минимумам апреля, особенно с учетом того, что крупные падения, произошедшие в течение года, в основном были реакцией на шок и страх от тарифов. Наши стратеги по акциям видят, что будущая политическая повестка дня США будет более гибкой, и ожидают, что семь сокращений ставки ФРС, которые наши экономисты ожидают в 2026 году, будут способствовать более высоким, чем в среднем, оценкам.

Доходность казначейских облигаций будет находиться в ограниченном диапазоне до последнего квартала этого года, когда инвесторы, как ожидается, учтут в ценах дальнейшее снижение процентных ставок в США в 2026 году. Это, вероятно, приведет к снижению доходности 10-летних облигаций до 3,45% ко второму кварталу следующего года».

Целевой показатель Morgan Stanley S&P 500

Дежурный аналитик Mind Money Игорь Юров: «Между тем, доллар продолжает слабеть, поскольку экономический рост США по сравнению с другими странами снижается, а разрыв в доходности между ним и другими странами сокращается».

Индекс доллара

Хорошим барометром взгляда глобальных инвесторов, предпочитающих «реальные деньги», на доллар является то, насколько готовы иностранные пенсионные и страховые фонды хеджировать свои долларовые активы.

Последние данные о валютном хеджировании датских фондов с этой точки зрения весьма показательны. Коэффициент хеджирования активов США датских фондов с февраля по апрель вырос до 75% с 65%. По словам аналитиков Deutsche Bank, рост на 10 процентных пунктов является самым большим двухмесячным ростом за более чем десятилетие.

Джейми Макгивер: «По неофициальным данным, аналогичные сдвиги происходят в Скандинавии, еврозоне и Канаде — регионах, где также высока зависимость от доллара. Инвесторы чересчур поверили в исключительность США и переоценили американские активы…».

Проблемы доллара сказались на его корреляции с акциями и облигациями. Его в целом отрицательная корреляция с акциями изменилась на противоположную, как и обычно положительная корреляция с облигациями.