Блог компании Mozgovik | Динамика доходностей и спредов рублевых облигаций

После сохранения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ на уровне 21% 20.12.2024, при консенсус-прогнозах повышения до 23%, в целом продолжается тенденция по снижению доходностей рублевых облигаций. Во многом этому способствуют ожидания: начала цикла снижения КС, внешнеполитической разрядки, а также сохраняющийся структурный профицит денежной ликвидности банковского сектора. Последнее решение регулятора 25.04.2025 сохранить регулируемую ставку на уровне 21% при этом смягчить комментарий, утвердило участников рынка во мнении о начале цикла снижения бенчмарка в ближайшие месяцы.

Изменения спредов рублевых облигаций с начала текущего года

Короткий сегмент ОФЗ (2 Y) после декабрьского заседания ЦБ РФ по-прежнему торгуется с дисконтом к КС (-185 б. п.). Хотя и несколько отошел от максимальных значений со спредом в 560 б. п. в марте текущего года.

Существенно снизились по доходности большинство корпоративных рублевых облигаций. Бумаги 1-го эшелона, как и ОФЗ 2Y, стали торговаться в целом немного ниже КС.

G-спред (спред к ОФЗ 2Y) 1-го эшелона (AAA/AA-) составил 265 б. п. (-99 б. п. с начала года). Среднегодовой спред – 283 б. п. Текущий спред в 265 б. п. все еще довольно широкий для высококачественных корпоративных бумаг. Здесь сужение спреда произошло в основном из-за роста доходностей ОФЗ.

G-спред ко 2-му эшелону (A+/A-) составил 820 б. п. (-552 б. п. с начала года). Среднегодовой спред – 848 б. п.

G-спред к сегменту ВДО (BBB+/B-) составил 1 201 б. п. (-843 б. п.). Среднегодовой спред – 1 212 б. п.

Средние доходности 2-го эшелона и сегмента ВДО сравнительно близки (25,77% и 29,58% соответственно), но заметно выше 1-го эшелона (20,22%). Такой разрыв связан с тем, что инвесторы позиционируют бумаги с рейтингами примерно от уровня A и ниже, как существенно более рискованные в условиях сохраняющейся жесткой ДКП, и в преддверии вероятной повышенной дефолтности в этом году.

Что в итоге?

Сужение спредов по корпоративным бумагам произошло не только за счет снижения их доходностей, но и увеличения доходностей по ОФЗ 2Y. Спреды приблизились к среднегодовым значениям.

Рост доходностей ОФЗ может несколько замедлить сужение спредов по корпоративным бондам в ближайшее время.

С вероятным началом цикла смягчения ДКП ЦБ РФ в текущем году, может возобновиться снижение G-спредов.

Источники: Московская биржа, ЦБ РФ и собственные расчеты