Почта России опять показала убыток, стабильность признак мастерства

Кроме эмитентов из рыночных отраслей, планирую проанализировать и показатели госкомпаний, чтобы более полная картина была, какая все-таки температура в среднем по больнице и в каком направлении развивается государственный сектор экономики.

Ранее уже смотрел отчетность по ГТЛК (Государственная лизинговая транспортная компания) https://dzen.ru/a/Z-0kNORnhX3ORMTY и Атомэнергопром (крупнейшая операционная компания Росатома) https://dzen.ru/a/Z_iTUGIMX09YrasK.

Сегодня смотрим отчетность Почта России по РСБУ, к сожалению МСФО так и нет, но по двум предыдущим периодам отчетность по МСФО принципиально не отличалась, от варианта РСБУ, результаты деятельности были близкими.

Основные показатели за 2024г.:

1. Выручка — 219 038 млн. р. (+3,3% к 2023г.);

2. Себестоимость — 219 421 млн. р. (+6,9% к 2023г.);

3. Коммерческие расходы — 12 266 млн. р. (-3,7% к 2023г.);

4. Операционная прибыль — убыток 12 649 млн. р. (рост убытка в 2 раза к 2023г.);

5. Процентные расходы — 16 667 млн. р. (+36% к 2023г.);

6. Чистая прибыль — убыток 20 584 млн. р. (рост убытка почти в 3 раза к 2023г.);

7. Денежные средства — 225 495 млн. р. (+15,9% к 2023г.);

8. Основные средства — 125 293 млн. р. (+45,1% к 2023г.);

9. Долгосрочные КиЗ — 132 090 млн. р. (+54,4% к 2023г.);

10. Краткосрочные КиЗ — 30 063 млн. р. (+41,6% к 2023г.);

11. Чистые активы — 8 054 млн. р. ( в 2023г. ЧА были отрицательными — минус 6 887 млн. р.).

Компания является стабильно убыточной, никакие замены топ-менеджеров и оптимизации не помогают повысить эффективность. Причем Почта России убыточна на операционном уровне, даже если бы у нее отсутствовал портфель привлеченных займов и кредитов, она все равно была бы убыточной и убыток от операционной деятельности за 2024г. вырос в два раза (см. пп. 1-4).

Из четырех направлений деятельности, раскрытых в отчетности, убыточными являются услуги почтовой связи и прочая деятельность, прибыльными — торговая деятельность и денежное посредничество.

По итогам 2023г. чистые активы Почты России ушли в минус и Правительство РФ вынуждено было через допэмиссию акций увеличивать Уставный капитал на 35 млрд. р. В итоге на начало 2025г. чистые активы эмитента составляют 8 млрд. р., но компания сжигает активы с такой скоростью, что в 2025г. придется опять ее спасать и каким-то образом докапитализировать.

В пояснительной записке к отчетности, топ-менеджмент компании заявляет, что они абсолютно уверены в непрерывности деятельности компании. Ну если каждый год им из бюджета выделять по 35 млрд. р. ( а это годовой бюджет такого города, как Саратов), то да, можно продолжать непрерывно сжигать бюджетные деньги.

Бросается в глаза значительный прирост в 2024г. по основным средствам. С какой целью Почта России увеличила за год на 45% объем основных средств на балансе непонятно, но компания приобрела недвижимости на 36,8 млрд. р. и земельных участков на 5,6 млрд. р. Причем по сути эти сделки были профинансированы из заемных средств, то есть долговая нагрузка увеличивается и сумма процентов по обслуживаю долга за год выросла на 36% (см. п. 5).

Слегка удивляют остатки денежных средств на счетах. Понятно, что деятельность компании специфична и необходимо поддерживать большой объем наличности в почтовых отделениях, поэтому примерно 46% из суммы денежных средств это наличка в кассах. Но остальные 54% это остатки на банковских счетах и в казначействе, а это 120 млрд. р. Для чего при таких остатках наращивать долг, который сейчас составляет уже 162 млрд. р. мне не совсем понятно. Причем процентные доходы ниже процентных расходов в три раза, а сумма остатка на счетах меньше суммы долга всего на 20%. Какая-то неэффективность в управлении денежными потоками.

Ну и напоследок посмотрел, как там с оплатой труда у убыточной госкомпании. С этим все хорошо, вознаграждение ключевому управленческому персоналу увеличилось на 40%.

Кредитный рейтинг Почта России имеет на уровне АА+ (оценка собственной кредитоспособности А-), это от АКРА.

Более 70% долга было привлечено через выпуск облигаций и сейчас их в обороте находится на сумму 115 млрд. р. Доходности по ликвидным выпускам бондов колеблются от 20 до 24% годовых. Значительная часть бондов выпущена в период низких ставок, но по многим выпускам есть пут-оферты, поэтому в ближайшие 2 года стоимость долга стремительно подорожает, на последних офертах эмитенту приходилось давать купон 23-24,5% годовых то есть по рынку.

Это приведет к еще более сильному росту убытков и ухудшению финансового состояния компании в ближайшие пару лет. Государство конечно поддержит эмитента, но стоимость поддержки с каждым годом растет и вспоминая примеры Росгеологии и Роснано, я вполне могу себе представить, что в какой-то момент по облигациям Почта России может быть неприятный сюрприз. Пока писал статью, вспомнил подозрительного и осторожного почтальона Печкина, думаю он бы не дал взаймы сейчас своему работодателю (-:

Изменения в публичном облигационном портфеле Барбадос и разбор отчетностей других эмитентов можно оперативно увидеть здесь https://t.me/barbados_bond