Разбираем отчетность Эталон Групп за 2024г.

Продолжаю изучать выходящую отчетность интересных мне эмитентов.

Сегодня у нас экспресс-анализ отчетности Эталон Групп. Это крупный федеральный застройщик, со штаб-квартирой в СПБ, но имеет проекты во многих регионах РФ от Омска, Ектб, Казани до Москвы.

Кредитный рейтинг Эталон Групп А- от Эксперт РА.

Основные финансовые и операционные показатели за 2024г.(МСФО):

1. Выручка — 130 946 млн. р. (+44,4% к 2023г.);
2. Прибыль от операционной деятельности — 23 721 млн. р. (+98,6% к 2023г.);
3. Финансовые расходы — 33 411 млн. р. (+111,8% к 2023г.);
4. Чистая прибыль — убыток 6 914 млн. р. (+105% к 2023г.);
5. Долгосрочные КиЗ — 131 773 млн. р. (+60,5% к 2023г.);
6. Краткосрочные КиЗ — 44 820 млн. р. (+22,8% к 2023г.);
7. Затраты на приобретение земельных участков — 25 823 млн. р. (+90,4% к 2023г.);
8. Остатки на эскроу-счетах — 112 289 млн. р. (+45% к 2023г.);
9. Раскрытие эскроу-счетов — 29 058 млн. р (-27,6% к 2023г.).

Глядя на отчетность эмитента подумалось, что Группа Эталон вовсе не эталон. На первый взгляд финансовые результаты по сравнению с отчетностью конкурента — Группы ЛСР (разбирал здесь 👉 t.me/c/2479466246/188) у Эталона заметно хуже.

Не смотря на рост выручки +44% и операционной прибыли +98%, чистая прибыль, как и год назад в отрицательной зоне и это не просто убыток, этот убыток вырос в 2 раза по сравнению с 2023г.

Чтобы понять, что там внутри происходит, пришлось изучать полную версию отчета МСФО (93 страницы). Основная причина отрицательного результата — это закредитованность эмитента и его активный рост за счет заемных средств, что более чем в два раза увеличило расходы по обслуживанию долга (см. п.3, пп. 5-6 👆).

Если сравнить с ЛСР, то получается интересная картина. У ЛСР не выросла выручка, умеренно выросли расходы по обслуживанию долга и есть чистая прибыль. У Эталона выручка выросла на 44% и при этом сгенерирован убыток. По сути ЛСР нажали на тормоз в новых проектах и проводят в период высоких ставок консервативную политику, сильно не наращивая долг. Эталон на тормоз не нажал, продолжает скупать земельные участки (см. п. 7) и наращивать темпы строительства.

Чья стратегия более успешна история покажет. Из хорошего можно отметить, что у Эталона на 43% увеличились остатки на эскроу-счетах и когда-то они раскроются. Специально поискал в МСФО данные по раскрытию эскроу и оказалось, что в 2024г. с эскроу-счетов денег пришло значительно меньше, чем в 2023г. (см. п. 9), видимо поэтому компании пришлось увеличивать долги. Раскрытие счетов-эскроу имеет циклический характер и надеюсь в 2025г. сумма раскрытий будет высокая, что даст Эталону хороший денежный поток и позволит часть долгов погасить и улучшить финансовый результат.

О том, что решил делать со своими позициями по Эталону, здесь  t.me/barbados_bond/216